Bilanço Analizi-Turkcell (Halk Yatırım)

Beklentilerin altında gerçekleşen net kar. 4Ç23’te, 21,24 mlr TL tutarında
ertelenmiş vergi geliri kaydedilmesinin etkisiyle 23,10 mlr net kar açıklayan
Turkcell, 4Ç24’te 2,46 mlr TL net kar elde etti. Açıklanan rakam, kurum
beklentimizin %32, ortalama piyasa beklentisinin de %42 altında gerçekleşti. Bu
arada 4Ç23 net karını ertelenmiş vergi gelirinden arındırdığımızda, 4Ç24 net
karının yıllık bazda %36 artışa işaret ettiğini hesaplıyoruz. Net kar tahminimizdeki
sapma, şirketin bu dönemde özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan 2,94
mlr TL ile beklentimizin üzerinde zarar kaydetmesi etkili oldu. Reel ARPU
artışında öne çıkan ivmelenme ve net borçta devam eden dengeli görünüm
karşısında, beklentilerin altında gerçekleşen net kar nedeniyle Turkcell’in 4Ç24
finansallarının hisse performansına etkisini ‘nötr’ olarak değerlendiriyoruz.
? Net borçta olumlu görünüm. 2023 yılsonunda 34,37 mlr TL seviyesinde
bulunan net borç, Ukrayna varlıklarının satışının devam eden yansımalarıyla 9,97
mlr TL ile dengeli görünümünü sürdürdü. Bu doğrultuda net borç/FAVÖK rasyosu
2023 yılsonundaki 0,54x’tan 0,14x seviyesine geriledi.
? Operasyonel göstergeler. 4Ç24’te Turkcell Türkiye’nin toplam abone sayısı,
geçen yılın aynı dönemindeki 42,5 mn’dan 43,1 mn’a yükseldi. Mobil segmentte
bu dönemde 300k net abone kazanımı kaydedildi. Faturalı abone bazında bu
dönemde 1,9 mn net artış elde edilirken, ön ödemeli abone bazı nette 1,6 mn
düşüş kaydetti. Faturalı abonelerin payı bu dönemde yıllık bazda 4 puan artışla
%76’ya yükseldi. Ortalama çeyreksel enflasyonun yıllık bazda %46,68 yükseliş
kaydettiği 4Ç24 döneminde, mobil karma ARPU yıllık bazda %11,62 oranında
reel artış gösterdi. Faturalı abone bazındaki artış, fiyat düzenlemeleri ve
müşterileri daha yüksek paketlere geçirme performansının desteğinde mobil
karma ARPU’daki yıllık artış hızının önceki çeyreğe göre belirgin artış kaydettiğini
gözlemliyoruz.
? Kurum beklentimize paralel satış gelirleri. Turkcell’in konsolide cirosu 4Ç24’te
yıllık bazda %13,5 artış kaydederek 44,89 mlr TL ile kurum beklentimize ve
ortalama piyasa beklentisine paralel gerçekleşti. Yüksek ARPU üreten faturalı
abone bazındaki yükselişe ek olarak, ARPU artışındaki ivmelenme ciro
görünümünde belirleyici oldu.
? Kurum beklentimizle uyumlu FAVÖK. 4Ç24’te şirketin FAVÖK’ü, brüt
karlılıktaki artışın, operasyonel gider kalemlerindeki yükselişi dengelemesi
sonucunda yıllık bazda %10,1 artışla 17,70 mlr TL seviyesinde gerçekleşti.
Açıklanan rakam kurum beklentimizle ve ortalama piyasa beklentisiyle uyumlu
gerçekleşti. Bu dönemde FAVÖK marjı ise yıllık bazda 1,2 puan düşüş
kaydederek %39,4 seviyesinde gerçekleşti.
? Şirket yılsonu öngörülerini açıkladı. Şirket yönetimi yılsonu için %7-9 bandında
konsolide ciro büyümesi öngörüyor. Veri merkezi ve bulut gelir büyümesi %32-34
bandında hedeflenirken, FAVÖK marjının da %41-42 aralığında gerçekleşmesi
bekleniyor. Artan güneş enerjisi, veri merkezi ve bulut yatırımları ışığında
operasyonel yatırım harcamalarının gelire oranının da yaklaşık %24 seviyesinde
gerçekleşmesi öngörülüyor. Yatırım bütçesinin %32’sinin mobil segment
yatırımları, %33’ünün de sabit segment yatırımları için kullanılması planlanıyor.
Bu tutarın %13’ünün data merkezi yatırımlarında, %7’sinin yenilenebilir enerji
yatırımlarında, %16’sının da uluslararası segmentin yatırım harcamalarını içeren
diğer yatırımlarda kullanılması öngörülüyor. Veri merkezi ve bulut yatırımları
cephesinde şirket, yıl sonu itibarıyla toplam 41,4 MW aktif IT kapasiteli veri
merkezlerine bu yıl içerisinde yeni modüller ekleyerek, 8,4 MW ilave kapasite
kurmayı hedefliyor. Yenilenebilir enerji cephesinde de, şirket 11 lokasyonda
devreye alınacak olan GES’lerin kurulu gücünü 2026 yılı sonuna kadar 300 MW’a
çıkarmayı planlıyor. Ayrıca fiber bağlantılı baz istasyonlarının oranının %41’den
%48’e yükseltilmesi hedefleniyor.
? TCELL için 161,48 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi
sürdürüyoruz. Turkcell’in beklentileri karşılayan operasyonel sonuçları ve
yılsonu öngörülerinin ardından tahminlerimizi sürdürmeyi tercih ediyoruz. Turkcell
için hedef fiyatımız 161,48 TL seviyesinde, tavsiyemiz ‘AL’ yönünde bulunuyor

 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.