Bilanço Analizi-Aksigorta (Yapı Kredi Yatırım)

Aksigorta için 12 aylık hisse başı hedef fiyatımızı 10.2TL olarak yukarı yönlü
güncelliyoruz (eski hedef fiyat 9TL) ve %50 artış potansiyeli sayesinde TUT olan
tavsiyemizi AL’a yükseltiyoruz. Mayıs 2024’te Genel Müdür değişimi sonrasında
şirket karlılık ve sermaye odaklı büyüme stratejisini başlattı ve yılın ikinci yarısında
hem karlılıkta hem de sermaye yeterlilik oranında belirgin iyileşme gerçekleşti.
Şirket motor-dışı branşlarda büyürken, zorunlu trafik ve kasko branşlarında
küçülmeye devam etmekte. Yüksek seyreden TL reel faizler ve TL’nin reel
değerlenmesi sayesinde güncel makro-ekonomik ortamın halen sigorta sektörünü
destekleyici olduğunu düşünüyoruz. Nominal TL faizlerdeki düşüşün olumsuz
etkisinin ise artan yatırım portföyü büyüklüğü ve TL’nin yatırım portföyünde artan
payı sayesinde kısmen telafi edilmesini tahmin ediyoruz. Hisse son bir senede
XU100’ün %6 gerisinde kalırken yılbaşından bugüne ise %16 gerisinde kaldı. Hisse
son bir senede XSGRT (BIST Sigorta Endeksi)’nin %26 gerisinde kaldı. İyileşen
karlılık ve sermaye oranları sayesinde hisse için artık olumluyuz. Aksigorta 2025
tahminlerimize göre 1.3x PD/DD ve 3.6x F/K seviyelerinde cazip çarpanlar ile işlem
görmektedir. Özkaynak karlılığı beklentimiz ise %46.
§ Seçici prim büyümesi devam etmekte: 2025’te prim üretiminin %22 artış
göstermesini tahmin ediyoruz (2024: %28). Şirket son üç çeyrektir sağlık ve yangın &
doğal afet branşlarında enflasyon üzerinde büyürken, zorunlu trafik ve kasko
branşlarında küçülmektedir. Hedeflenen teknik karlılığı daha yüksek alanlara
odaklanırken sermayeyi de daha etkin kullanmak. Motor branşlarının toplam prim üretimi
içindeki payı 2024’te %40’a geriledi (2023: %43). 2025’te bu oranın yaklaşık %30’a
gerilemesini tahmin ediyoruz. Bu sayede bileşik oranının %122’den %114’e iyileşmesini
öngörüyoruz. İlk iki ayda şirket sağlık ve yangın & doğal afet branşlarında yıllık %52 ve
%68 artış kaydetti.
§ Genişleyen yatırım portföyü ve TL’nin yatırım portföyünde artan ağırlığı
gerileyen nominal TL faizlerini kısmen destekleyecek: Şirketin yönetilen fon tutarı
2024 sonu itibarı ile 13.5 milyar TL’ye ulaştı. Yatırım portföyünün dağılımında TL araçların
payı %80’e ulaştı. TL devlet ve şirket tahvillerinin payı %46 seviyesine ulaşırken, TL
mevduatın da payı %29 seviyesindedir. Yatırım yapılan bazı fonların vergi kalkanı
sağlaması sayesinde şirketin etkin vergi oranı 2024’te %8 seviyesinde gerçekleşti.
§ Güçlenen sermaye & cazip çarpanlar: Şirketin sermaye oranı Mayıs 2024’te %95
seviyesinden 2024 sonunda %158 seviyesine ulaştı. Hem artan karlılık hem de sermaye
optimizasyonu bu iyileşmenin en temel etkenleriydi. Aksigorta 2025 tahminlerimize göre
1.3x PD/DD ve 3.6x F/K ile işlem görmektedir. Özkaynak karlılığı beklentimiz ise %46.
Riskler: (i) Beklenenden hızlı/yüksek faiz indirimleri, (ii) zorunlu trafik alanında karlılığı
baskılayıcı düzenlemeler, (iii) 2026’da planlanan UFRS-17’ye geçiş ile ilgili belirsizlikler

 Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.ykyatirim.com.tr

***
                 Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.