Bilanço Analizi-Anadolu Efes (Garanti BBVA Yatırım)

AEFES, 4Ç24’te 2,183mn TL olan beklentimizin altında 1,353mn TL net zarar (Konsensüs:
2,365mn TL) açıklamıştır. Net kar, 4Ç23'te 6,484mnTL seviyesinde kaydedilmişti. Elde
bulundurulan nakit varlıkların döviz kazançları sayesinde elde edilen finansal kazançlardaki
iyileşmeye rağmen net kardaki negatif yönlü değişim, ertelenmiş vergi giderlerindeki yüksek
artışın yanı sıra parasal kazançlardaki azalmadan kaynaklanmaktadır.
AEFES’in 4Ç24’te satış geliri piyasa beklentisinin altında ancak önceki yıla paralel 40,562mn TL
oldu. Bira Grubu gelirleri, güçlü hacim performansı ve başarılı gelir geliştirme girişimlerinin
katkılarıyla artış kaydederken; meşrubat operasyonlarının uluslararası pazarlardaki yerel para
birimi cinsinden fiyat artışlarının enflasyon düzeltme oranının gerisinde kalması sebebiyle net
satış gelirlerinde düşüş gerçekleşmiştir.
Şirket, 4Ç24’te 3,848mn TL FVAÖK açıklarken, FVAÖK marjı ise %9.5 olarak gerçekleşmiştir.
Piyasa beklentisi 6,611mn TL FVAÖK iken, bizim beklentimiz ise 6,818mn TL FVAÖK olması
yönündeydi. Yıllık bakıldığında, FVAÖK’te %58 artış ve FVAÖK marjında konsolide bazda 3.5pp
genişleme vardır.
Bira Grubu FAVÖK (şirket hesaplaması) 4Ç24'te %37.1 oranında artarak 2,211mn TL'ye ulaşmış,
marj ise geçen yıla kıyasla 2.2pp artarak %12.3 seviyesinde gerçekleşmiştir. Marjda kaydedilen
artış, brüt karlılıktaki iyileşme ve harcamaların sıkı takibinin yanı sıra özellikle Türkiye ve
Gürcistan bira operasyonlarındaki faaliyet giderleri artışının sınırlı kalmasıyla sağlanmıştır.
Bira Grubu, bir önceki yılın aynı döneminde elde edilen 2,413mn TL net kar seviyesine kıyasla
4Ç24'te 726mn TL net zarar elde etmiştir. Net finansal kazanç, uluslararası bira operasyonlarında
elde edilen önemli kur farkı gelirleriyle desteklenirken, bir önceki yıla kıyasla önemli ölçüde azalan
parasal kazançlar net karda düşüşe neden olmuştur. Ayrıca, Rusya’daki kurumlar vergisi
oranındaki artış, ertelenmiş vergi giderlerindeki artışa neden olmuş ve net kârlılığı olumsuz
etkilemiştir.
Bira grubu Net nakdi (Şirket hesaplaması) 12A24 itibariyle konsolide olarak 1,482mnTL
(4,277mnTL net nakit) olmuştur.
2025 Bira Grubu Beklentileri Paylaşılmadı
Rusya'daki koşullar göz önünde bulundurulduğu için, durum netlik kazana kadar 2025 yılı için
Bira Grubu beklentilerinin paylaşılmayacağı açıklandı. Ancak 2025 yılına bakıldığında, bira işinde
faaliyet gösterilen tüm coğrafyalarda yatay veya hafif bir pazar büyümesi öngörülüyor. Marjlar
üzerinde hafif bir baskı oluşabilecek olsa da mutlak değer olarak FVAÖK büyümesi elde etme
kararlılıkları sürdürüldüğü belirtiliyor.
Piyasa etkisinin olumsuz olmasını bekliyoruz
Tüm sonuçları değerlendirdiğimizde 4Ç24 sonuçlarının hisse etkisinin olumsuz olmasını
bekliyoruz. Dün CCOLA’nın açıkladığı sonuçların ardından AEFES’te yaşanan negatif fiyatlamaya
(AEFES: 0.5%; CCOLA: 2.0%; BIST100: 2.9%) dikkat çekiyoruz.
AEFES için “Endekse Paralel” olan tavsiyemizi koruyoruz. 12 aylık hedef fiyatımız 226.9TL.

  Garanti BBVA Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş
  https://www.garantibbvayatirim.com.tr/
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. iş burada yer alan bilgilerin, doğruluğundan, yeterliliğinden veya tamlığından ve bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır.