Tüm Alışverişlerinizde Kargo Bedava.
Sepetiniz Boş
Görünüşe göre henüz seçim yapmamışsınAlışverişe Başla
4Ç25: FAVÖK hafif aşağıda; net kâr daha iyi, nakit akışı beklentiyle uyumlu
4Ç FAVÖK konsensüsün %6 altında gerçekleşirken; daha iyi kur farkı, karşılık iptalleri ve beklenenden düşük vergi baskısı sayesinde net kâr kalemi %22 ile konsensüsün üzerinde geldi. Düzeltilmiş Net Borç/FAVÖK 3,74x'e gerileyerek kovenant sınırı olan 3,8x'in altına indi. Yıl geneli sonuçlar, gelirler tarafında son açıklanan beklentilere göre hafif aşağı sapma gösterirken; FAVÖK tarafında neredeyse paralel, işletme sermayesi ve yatırım harcamalarında ise beklentilerle uyumlu gerçekleşti. İlk 2026 görünümü genel olarak beklentilere paralel gelirken, yönetim son dönemde Avrupa pazar payının daha istikrarlı ve "cesaret verici" olduğunu vurguladı. Özetle sonuçları karma olarak değerlendiriyoruz; telekonferans ise bize göre hafif pozitif geçti.
Reel TL bazında gelir daralması (%-10), 3Ç'teki %-11 ve 2Ç'teki %-12'ye kıyasla sınırlı bir iyileşmeye işaret etti. Bu gelişmede, uzun bir sürenin ardından EUR/TL'nin yıllık bazda TÜFE'nin üzerinde seyretmesiyle daha elverişli bir kur etkisi rol oynadı. Buna karşın, EUR bazında gelirler %11 daralarak 3Ç'teki %-9'un hafif altında kaldı. Arçelik'te görülen bu pozitif kur etkisinin, 4Ç sonuçlarını açıklayacak tüm Türk ihracatçıları için benzer şekilde gözlemlenmesini bekliyoruz.
FAVÖK marjındaki yıllık 70 baz puanlık artış olumlu olmakla birlikte, 2Ç'teki +120bp ve 3Ç'teki +250bp artışların gerisinde kaldı. Temel marj sürükleyicileri; daha düşük girdi maliyetleri, EUR/USD etkisi ve Whirlpool sinerjileri (pozitif) olurken, devam eden fiyat rekabeti (negatif) baskı yarattı.
Toplantı öne çıkanları: 1) Beko markasının Avrupa pazar payı, 9A dönemde ifade edilen daralmanın aksine, çeyrek boyunca daha istikrarlı seyretti. Arçelik yönetimi bu gelişmeyi birkaç kez "cesaret verici" olarak nitelendirdi ve ocak ayında da devam ettiğini belirtti. Söz konusu trend için Whirlpool tesislerinden yapılan üretim kaydırmaları ve bunu takiben yeni model lansmanlarının ana sürükleyiciler olduğu vurgulandı (sürdürülebilir görünüyor).2) Girdi fiyatlarına yönelik hedge'ler (özellikle metaller) yönetim açıklamalarına göre 1Y26'yı koruyabilir; riskin daha çok 2Y26'da yoğunlaşabileceği ifade edildi (emtia takip tablomuzla uyumlu).3) Çin'den tedarikin artırılmasına yönelik sorular: Arçelik, tedarik oranını %25'ten %35'e çıkarmayı hedefliyor. Bunun özellikle düşük segmentindeki nihai ürünleri kapsadığını düşünüyoruz. Bu taraftaki daha elverişli ödeme vadeleri, finansal gelir tarafına da katkı sağlıyor.
Güçlü serbest nakit akışı (tahminimiz TL+18 mlr), mevsimsel işletme sermayesi tersine dönüşü (TL+26 mlr, factoring dahil) sayesinde gerçekleşti. Yatırım harcamaları ~EUR70-80mn seviyelerinden EUR138mn'ye yükseldi. 2026 yatırım harcaması beklentisi, geçen yılın sıkı bütçesinden anlamlı bir taşma olmadığını ima ediyor.
2026 beklentileri: Türkiye'de gelirlerin yatay seyretmesi bekleniyor (hacim ve fiyatlar yatay). Uluslararası tarafta ise döviz bazında düşük tek haneli büyüme öngörülüyor; bunda ortalama fiyatlama (emtia ve WHR etkisi) bir miktar destek sağlayacak. Arçelik, yurt içi görünümünü uluslararası operasyonlara kıyasla daha muhafazakâr bir "baz senaryo" olarak tanımladı. Marj beklentisi %6,25-6,5 seviyesinde (2025: şirket düzeltilmiş bazda %5,9).
Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.terayatirim.com
***
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
4Ç FAVÖK konsensüsün %6 altında gerçekleşirken; daha iyi kur farkı, karşılık iptalleri ve beklenenden düşük vergi baskısı sayesinde net kâr kalemi %22 ile konsensüsün üzerinde geldi. Düzeltilmiş Net Borç/FAVÖK 3,74x'e gerileyerek kovenant sınırı olan 3,8x'in altına indi. Yıl geneli sonuçlar, gelirler tarafında son açıklanan beklentilere göre hafif aşağı sapma gösterirken; FAVÖK tarafında neredeyse paralel, işletme sermayesi ve yatırım harcamalarında ise beklentilerle uyumlu gerçekleşti. İlk 2026 görünümü genel olarak beklentilere paralel gelirken, yönetim son dönemde Avrupa pazar payının daha istikrarlı ve "cesaret verici" olduğunu vurguladı. Özetle sonuçları karma olarak değerlendiriyoruz; telekonferans ise bize göre hafif pozitif geçti.
Reel TL bazında gelir daralması (%-10), 3Ç'teki %-11 ve 2Ç'teki %-12'ye kıyasla sınırlı bir iyileşmeye işaret etti. Bu gelişmede, uzun bir sürenin ardından EUR/TL'nin yıllık bazda TÜFE'nin üzerinde seyretmesiyle daha elverişli bir kur etkisi rol oynadı. Buna karşın, EUR bazında gelirler %11 daralarak 3Ç'teki %-9'un hafif altında kaldı. Arçelik'te görülen bu pozitif kur etkisinin, 4Ç sonuçlarını açıklayacak tüm Türk ihracatçıları için benzer şekilde gözlemlenmesini bekliyoruz.
FAVÖK marjındaki yıllık 70 baz puanlık artış olumlu olmakla birlikte, 2Ç'teki +120bp ve 3Ç'teki +250bp artışların gerisinde kaldı. Temel marj sürükleyicileri; daha düşük girdi maliyetleri, EUR/USD etkisi ve Whirlpool sinerjileri (pozitif) olurken, devam eden fiyat rekabeti (negatif) baskı yarattı.
Toplantı öne çıkanları: 1) Beko markasının Avrupa pazar payı, 9A dönemde ifade edilen daralmanın aksine, çeyrek boyunca daha istikrarlı seyretti. Arçelik yönetimi bu gelişmeyi birkaç kez "cesaret verici" olarak nitelendirdi ve ocak ayında da devam ettiğini belirtti. Söz konusu trend için Whirlpool tesislerinden yapılan üretim kaydırmaları ve bunu takiben yeni model lansmanlarının ana sürükleyiciler olduğu vurgulandı (sürdürülebilir görünüyor).2) Girdi fiyatlarına yönelik hedge'ler (özellikle metaller) yönetim açıklamalarına göre 1Y26'yı koruyabilir; riskin daha çok 2Y26'da yoğunlaşabileceği ifade edildi (emtia takip tablomuzla uyumlu).3) Çin'den tedarikin artırılmasına yönelik sorular: Arçelik, tedarik oranını %25'ten %35'e çıkarmayı hedefliyor. Bunun özellikle düşük segmentindeki nihai ürünleri kapsadığını düşünüyoruz. Bu taraftaki daha elverişli ödeme vadeleri, finansal gelir tarafına da katkı sağlıyor.
Güçlü serbest nakit akışı (tahminimiz TL+18 mlr), mevsimsel işletme sermayesi tersine dönüşü (TL+26 mlr, factoring dahil) sayesinde gerçekleşti. Yatırım harcamaları ~EUR70-80mn seviyelerinden EUR138mn'ye yükseldi. 2026 yatırım harcaması beklentisi, geçen yılın sıkı bütçesinden anlamlı bir taşma olmadığını ima ediyor.
2026 beklentileri: Türkiye'de gelirlerin yatay seyretmesi bekleniyor (hacim ve fiyatlar yatay). Uluslararası tarafta ise döviz bazında düşük tek haneli büyüme öngörülüyor; bunda ortalama fiyatlama (emtia ve WHR etkisi) bir miktar destek sağlayacak. Arçelik, yurt içi görünümünü uluslararası operasyonlara kıyasla daha muhafazakâr bir "baz senaryo" olarak tanımladı. Marj beklentisi %6,25-6,5 seviyesinde (2025: şirket düzeltilmiş bazda %5,9).
Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.terayatirim.com
***
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
