Bilanço Analizi-Aselsan (Garanti BBVA Yatırım)

ASELS için 12-aylık hedef fiyatımızı, yaptığımız revizyonlar
neticesinde 174TL’ye yükseltiyor ve Endeks Üstü Getiri (EÜ)
tavsiyemizi koruyoruz. Yeni hedef fiyatımız %27 artış potansiyeline
işaret etmektedir.
? ASELS hisseleri yılbaşından bu yana %89 nominal getiri sağlarken,
BIST-100’ün %91 üstünde bir performans göstermiştir. Dünya
genelinde ülkelerin savunma bütçelerindeki artış, Türk Savunma
sanayinde son yıllarda devam eden dönüşüm, yüksek rekabetin
yaşandığı uluslararası savunma pazarında Türkiye’nin artan ihracatı,
yerlilik oranının artırılması, yurt dışı bağımlılığının azaltılması için
yapılan çalışmalar ve yatırımların bu performansta etkili olduğunu
düşünüyoruz.
Bakiye siparişlerinde göz alıcı artış. Aselsan’ın toplam iş yükü, sürekli
devam eden yeni proje alımları sayesinde 2024 sonunda 14,0milyar
ABD$’lık büyüklüğe erişerek, 2023’teki 10,9milyar ABD$’lık büyüklüğüne
kıyasla ciddi bir sıçrama kaydetmiştir. İlk çeyrek mevsimsel olarak en zayıf
çeyrek olmasına karşın, Aselsan bakiye siparişleri 4Ç24 sonunda 14,0mlr
ABD$ seviyesinden 1Ç25 sonunda 15,0mlr ABD$’ına yükselmiştir. Şirket
1Ç25’te yıllık %46 artışla 1,5mlr ABD$ yeni sözleşme imzalamıştır. 371mn
ABD$ olan ihracat sözleşmeleri yıllık %220 artış göstermiştir. Bakiye
siparişlerinin 88%’i yurtiçi ve 12%’si ise yurtdışı müşterilerden
oluşmaktadır. Para birimlerine göre dağılıma bakıldığında ise, bakiye
siparişinin 56%’sı ABD$, 29%‘u EUR €, 15%’i TL’den oluşmaktadır.
Dünyanın ilk 100 savunma sanayi şirketi listesinde 42’inci sırada yer alan
Aselsan, 2030 yılında en büyük 30 firma arasına girmeyi hedeflemektedir.
Türkiye’nin artan savunma bütçesi ve Aselsan’ın stratejik konumu
düşünüldüğünde, önümüzdeki dönemde de Aselsan’daki büyümenin
süreceğine inanıyoruz. 2025 yılında bakiye siparişlerinin 18.6mlr
ABD$’ına yükseleceğini öngörmekteyiz.
İnovasyon Odaklı dönüşüm: Aselsan, Ar-Ge Proje sayısı ve toplam
istihdama göre Türkiye'nin 1. Şirketi ve yaklaşık 19.5mlr TL ile en yüksek
Ar -Ge harcaması yapan 2. şirketi olmuştur. Otonom sistemler, yapay zeka,
ve yeni nesil sensör teknolojileri gibi askeri ve sivil Ar-ge çalışmaları yüksek
katma değerli ürünler geliştirmesini, ürün çeşitliliğini artırmasını ve yeni
pazarlarda ihracat sözleşmelerinin önünü açmıştır. Şirket bir Ar-Ge
şirketinden innovasyon şirketine dönüşürken, Ar-Ge projelerinin
ticarileştirilebilmesi ihracat yeteneğini artırmıştır. Aselsan hem doğrudan
hem de dolaylı olarak başka firmaların sözleşmeleri üzerinden ihracat
yapmaktadır. Şirket ihracatını artırmaya odaklanmış olup yurtdışı ofisler,
temsilcilikler açarak ihracat odaklı büyüme stratejisini sürdürmektedir.
Şirket 2024 yılında 2,01mlr ABD$ olan ihracat sözleşmeleri yıllık %70 artış
göstermiştir. 2023 yılında toplam gelirleri içinde %8,6 olan ihracat oranı
2024 yılında ise %14’e yükselmiştir. 2025 yılında ihracatın payının%19’a
çıkacağını öngörmekteyiz.
Değerleme. Aselsan için Gelir, FAVÖK ve net kar beklentilerimizi, ilk
çeyrekte önemli ölçüde artan yeni siparişleri ve güçlü operasyonel
görünümü doğrultusunda, yukarı yönlü güncelliyoruz. Şirket’in bakiye
siparişlerinin %88'i döviz cinsinden olup TL'deki değer kaybından olumlu
etkilenmektedir. Aselsan için İndirgenmiş nakit akımları analizi ve benzer
şirket çarpanları değerleme yöntemlerini kullanarak ulaştığımız 12 aylık
hedef fiyatımız 174.0TL olup, %27 artış potansiyeli sunmaktadır. Aselsan
2025T 14.7x FD/FVAÖK ve 2025T 27.1x F/K çarpanlarıyla uluslararası
benzerlerine göre sırasıyla %18 ve %11 iskontolu işlem görmektedir.
  Garanti BBVA Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş
  https://www.garantibbvayatirim.com.tr/
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. iş burada yer alan bilgilerin, doğruluğundan, yeterliliğinden veya tamlığından ve bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır.