Bilanço analizi - BİM (Tera Yatırım )

FAVÖK TL5,3 milyar ile piyasa beklentisinin %21, bizim
tahminimizin ise %23 altında kaldı. Çeyreğe özgü zayıf faaliyet
gideri büyük ölçüde öngörülüyordu, ancak brüt marj da
çeyreklik bazda 70 baz puan geriledi. Öte yandan, 4. çeyrekteki
geçici çıkış sonrası işletme sermayesi koşulları belirgin şekilde
toparlandı. Yüksek parasal kazanç sayesinde vergi öncesi kâr
tahminleri aştı; ancak %58’lik olağanüstü yüksek efektif vergi
oranı bu etkiyi bastırdı. Şirket, tahminlerinde bir güncellemeye
gitmedi. Piyasanın ilk tepkisinin olumsuz olabileceğini
düşünüyoruz.
Öne Çıkanlar: Gelirler büyük ölçüde beklentilere paralel gerçekleşti;
piyasa zayıf makro ortamı zaten fiyatlamıştı. 1) LFL trafik yıllık bazda
negatif kaldı (raporlanan: -%3,7); karşılaştırma bazları hâlâ güçlüydü
(+%5, ardından 2. çeyrekte +%3,5, ancak yılın ikinci yarısında -%3’ün
altı seviyeler baza olumlu katki yapacak). Migros’un trafik verisi -
%0,7 olarak açıklandı (artık gün etkisinden arındırılmış +%0,5). 2)
Sepet büyümesi %40, özel markalardan markalı ürünlere 3 puanlık
olumlu kayma yaşandı. Migros’ta bu oran %46; referans gıda
enflasyonu %38 ile BIM’in %36’sının biraz üzerinde. Migros
karsilastirilabilir (LFL) bazda 1 yıl+, BIM ise 2 yıl+ mağazaları baz
alıyor 3) Fas’ta açılan 39 mağaza önceki çeyreklerin (20-30)
üzerinde; Türkiye’de net +180 mağaza açıldı (4Ç: +152). 4)
Ücret/satış oranı çeyreklik bazda 1,1 puan yükselerek gider artışının
üçte ikisini oluşturuyor (kalanı ağırlıklı amortisman). 5) Faaliyet dışı
kalemler TL2,9 milyar pozitif katkı sağladı (parasal kazanç), ancak
TL2,1 milyar olumsuz vergi etkisi bu katkıyı dengeledi. 6) İşletme
sermayesi kaynaklı TL10 milyarlık nakit girişi çeyreğin en güçlü
kalemiydi. Net nakit pozisyonu TL24mlr çıktı (4Ç: TL8mlr , IFRS-16
hariç).
Yıl sonu beklentilerinde bir değişiklik yok. BIM, reel ciro
büyümesini %6-10 aralığında öngörüyor; bu oran Şok için %4-8,
Migros için ise %8-10 seviyesinde. Yönetim, FAVÖK marjının yıl
genelinde %4,5-5,5 aralığında gerçekleşmesini bekliyor; düşük
sezon etkisinin görüldüğü 1Ç marjı %3,6 seviyesindeydi (Migros
yönetimi de dün yaptığı açıklamada, faaliyet giderlerinin satışlara
oranındaki toparlanmanın yılın ikinci yarısında gerçekleşmesini
beklediklerini söyledi). BIM’in webcast yayını bugün saat 16:30’da
yapılacak.
Hedef fiyatımızı TL803,70’ten TL789,50’ye düşürdük (%62 yukarı
potansiyel). Revizyonda 2025E için daha düşük FAVÖK marjı (%4,5)
ve daha yüksek vergi oranı etkili oldu; 1Ç’deki güçlü nakit akışı ise
bunu kısmen dengeledi. Hisse 12 aylık ileriye dönük 7,9x FD/FAVÖK
ve 14,1x F/K çarpanlarıyla işlem görüyor.

 Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.terayatirim.com
                                 
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.