Bilanço Analizi-Coca Cola (ICBC Yatırım)

Kârda belirgin düşüş - Coca-Cola İçecek, 1Ç25’te 1,3 milyar TL net kâr açıkladı; bu rakam yıllık bazda %66’lık bir düşüşe işaret ederken piyasa beklentilerinin de oldukça altında kaldı. Gelirlerdeki düşüş beklenenden daha sınırlı olurken, FAVÖK marjındaki daralma beklentilerin üzerinde gerçekleşti.
Güçlü hacim performansı - Gelirler yıllık bazda %3,8 düşerek 36,2 milyar TL’ye gerilerken, toplam satış hacmi %13,4 arttı. Türkiye satış hacmi %8,4 büyüdü; bunda promosyonlar ve fiyatlama stratejileri etkili oldu. Uluslararası satışlar ise tüm pazarlardan gelen katkılarla yıllık %16,1 arttı. Pakistan’da toparlanma sürdü ve %17,2 hacim artışı görüldü. Kazakistan’da, düşük baz yılı etkisi ve yeni ürün lansmanlarıyla hacim %11,7 yükseldi. Ancak, Türkiye’de ortalama birim fiyat yıllık bazda %10,2, yurt dışında ise %4,9 düştü; bu durum, zorlu makroekonomik koşullar ve Orta Doğu’daki çatışmaların fiyat artışlarını sınırlamasıyla açıklanabilir.
Zayıf kârlılık - Brüt kâr marjı, zayıf fiyatlama nedeniyle yıllık bazda 280 baz puan azalarak %30,4’e geriledi. Satışlara oranla faaliyet giderleri ise 160 baz puan arttı; bu artışın arkasında büyük olasılıkla ücret artışlarının enflasyonu aşması ve Ramazan öncesi artan reklam harcamaları yer alıyor. Sonuç olarak, FAVÖK marjı yıllık 430 baz puan daralarak %11,8’e geriledi ve %12,7 olan piyasa beklentisinin altında kaldı.
Artan net borç - Toplam borç çeyreklik bazda 8,1 milyar TL artarken, nakit varlıklar 2,0 milyar TL azaldı; böylece net borç 24,4 milyar TL’den 34,5 milyar TL’ye yükseldi. Net borç/FAVÖK oranı 1,0x’ten 1,3x’e çıktı; ancak bu oran hâlâ düşük ve yönetilebilir seviyede.
Genel görüşümüz - Tüm pazarlarda hacim artışı güçlü gerçekleşti; bu artış, talebi desteklemek amacıyla yapılan pazarlama faaliyetleri ve düşük fiyatlama stratejileriyle sağlandı. Ancak bu strateji, hem gelir artışını hem de kârlılığı olumsuz etkiledi. FAVÖK yıllık bazda %29 geriledi. Ayrıca, operasyon dışı gelirler yıllık 2,0 milyar TL düşerek net kârı da baskıladı. Bununla birlikte, yılın ilk çeyreği mevsimsel olarak zayıf geçer; şirket yönetimi yıl geneli için verdiği beklentileri korudu (Türkiye’de düşük-orta tek haneli hacim artışı, uluslararası pazarlarda orta-yüksek tek haneli büyüme, ortalama birim fiyatta orta tek haneli artış ve sabit faaliyet kâr marjı). Bu beklentilere göre güncellenmiş tahminlerimizi daha önce yayınlamamıştık; bu not ile revizyonları yansıtıyoruz. 12 aylık hedef fiyatımızı 85 TL’den 90 TL’ye yükseltiyor ve AL tavsiyemizi koruyoruz.
Değerleme - Hisse son bir yılda %21 düştü ve BIST-100 endeksine görece %12 daha zayıf bir performans gösterdi. 2025 tahminlerimize göre hisse 8,2x F/K ve 5,7x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem gören Coca-Cola İçecek hissesi için AL görüşümüzü koruyoruz.



 ICBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 .www.icbcyatirim.com.tr

                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.