Bilanço Analizi-Doğus Oto (Tacirler Yatırım )

Doğuş Otomotiv
Yıllık bazda daralmaya rağmen beklentimizin üzerinde gerçekleşen son
çeyrek karlılık ile tatminkâr temettü performansını DOAS için olumlu
karşılıyoruz. Güncellenen tahminlerimiz doğrultusunda DOAS için 12
aylık pay başına 253,00 TL olan hedef fiyatımızı 259,00 TL olarak revize
ediyoruz. %36 getiri potansiyeline işaret eden hedef fiyatımız hem
endeks beklentimize paralel kalması hem de sektör geneli marjlardaki
toparlanmanın kademeli gerçekleşeceği öngörüsüyle “TUT” tavsiyemizi
yineliyoruz. Şirket, 2025 yılı tahminlerimize göre 3.7x F/K ve 1.3x
FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedir.
Yıllık bazda daralan, ancak beklentilerin üzerinde net karlılık… Doğuş
Otomotiv, 4Ç24’te yıllık bazda %74 azalışla 1,250 milyon TL tutarında net
karlılık açıkladı. Kurum beklentimiz 554 milyon TL, ortalama piyasa beklentisi
ise 637 milyon TL net karlılık yönündeydi. Açıklanan net karlılığın beklentileri
aşmasında, son çeyrekteki hacimsel artışın ve buna bağlı olarak fiyatlamanın
faaliyet gelirlerine pozitif katkısı etkili oldu. Diğer yandan iştiraklerin katkısının
yılın son çeyreğinde tekrardan pozitife dönmesi ve tek seferlik giderlerdeki
etkinin görece kontrol altına alınması da net karlılığı destekleyen diğer
unsurlar olarak öne çıkıyor. Böylece, son çeyrek net karlılık bir önceki çeyrekte
elde edilen 298 milyon TL’ye kıyasla belirgin bir iyileşme kaydetse de yıllık
bazda zayıflığını korudu. Yıl geneli zayıflığın ardından son çeyrek satışlar
reel anlamda korundu. Şirketin 4Ç24’te net satışları yıllık bazda %8’lik reel
büyümeyle 60,2 milyar TL’ye ulaşırken, 2024 yılını ise yıllık %13 düşüşle 188,4
milyar TL seviyesinde kapattı. Operasyonel karlılık tarafında ise hem brüt kar
marjındaki baskıların hem de yüksek maliyetlerin baskı oluşturmaya devam
etti. Piyasa beklentisinin üzerinde 2,780 milyon TL olarak gerçekleşen FAVÖK
rakamı yıllık bazda %33 düşüş kaydetti. FAVÖK marjı 4Ç24’te %4,6 seviyesine
gerilerken, bu oran 4Ç23’te %7,4, 3Ç24’te ise %5,8 düzeyindeydi. 2024 yılı
genelinde şirketin toplam FAVÖK’ü yıllık %53 düşüşle 16.740 milyon TL olarak
gerçekleşirken, FAVÖK marjı %8,9 oldu.
İştiraklerin net kara katkısı, son çeyrekte yeniden pozitife döndü… 4Ç24’te
iştiraklerden gelen net kar katkısı 272 milyon TL olarak gerçekleşirken, yılın ilk
dokuz ayındaki zayıf performans nedeniyle 2024 yılı toplam katkısı 878 milyon
TL’ye geriledi. Yıl genelinde iştirak kârlılığındaki düşüşte, özellikle VDF Servis ve
Yüce Oto’nun olumsuz performansı etkili oldu. TÜVTÜRK’ün 2024 yılı net kara
katkısı ise yıllık %12 azalarak 830 milyon TL’ye geriledi. Ayrıca, 2027 yılı ve
sonrası için TÜVTÜRK’ün değerlememize olan etkisini modelimizden çıkardık
2025 yılı beklentileri… Şirket, 2024 yılını 1,28mn adetle tamamlayan yurt içi
toplam araç pazarını, 2025 yılında 1mn adet bandında olmasını (Tacirler Yatırım
beklenti: 1.090mn adet) Doğuş Otomotiv satışlarının ise Skoda hariç 115 bin
adet (Tacirler Yatırım: 135 bin adet) olmasını beklemektedir. DOAS’ın 2025 yılı
gelirlerinin nominal %36 artışla 218,4 milyar TL’ye ulaşmasını, buna karşılık %9,4
marj ile 20,5 milyar TL FAVÖK yaratımı öngörüyoruz. Şirket, 2024 yılını 7,6 milyar
TL net kar ile tamamlarken, 2025 yılı beklentimiz 11,3 milyar TL net karlılık
yönünde.


 Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.tacirler.com.tr
                                 
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.