Bilanço Analizi- Doğuş Otomotiv (Halk Yatırım)

tiraklerin artan katkısı ve beklentilerin üzerinde gerçekleşen operasyonel
karlılığın desteğinde, net kar beklentileri aştı. Doğuş Otomotiv, 4Ç24’te hem
kurum beklentimiz olan 402 mn TL’nin hem de ortalama piyasa beklentisi olan
660 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %73,6 azalışla 1.250 mn TL net kar açıkladı.
Net kar marjı yıllık bazda 6,4 puan azalışla %2,1 seviyesinde gerçekleşti. 2024’ün
geçtiğimiz çeyreklerine kıyasla iştiraklerden elde edilen gelirin 4Ç24’te artış
göstermesi net karı destekledi. Şirket, iştiraklerden 272 mn TL’lik kar kaydetti.
TÜVTÜRK ve Yüce Auto’dan kaydedilen toplam 420 mn TL kar rakamı
iştiraklerden elde edilen karlılıkta etkili oldu. VDF Servis’in kaydetmiş olduğu 272
mn TL’lik zarar ise iştirak katkısını sınırladı. Net borç ise bir önceki çeyreğe
kıyasla %73,4 azalışla, 2.691 mn TL’ye geriledi. Özetle; beklentilerin üzerinde
gerçekleşen finansallar, net borçtaki gerileme ve açıklanan temettü haberinin
etkisiyle, sonuçların kısa vadede hisse performansına yasımasını ‘pozitif’ olarak
değerlendiriyoruz. Ancak, şirketin açıkladığı 2025 yılı beklentilerinin
tahminlerimize kıyasla daha temkinli tarafta kalması ve son dönemde satış
adetlerinde görülen hızlı artışa rağmen, karlılığın artan rekabetin etkisiyle azalış
göstermeye devam etmesi nedeniyle hisse için ‘TUT’ önerimizi korumayı tercih
ediyoruz.
ü Satış gelirleri beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Doğuş Otomotiv’in, 4Ç24’te
net satış gelirleri, kurum beklentimizin %19, piyasa ortalama beklentisinin %18
üzerinde yıllık bazda %8 artışla 60.187 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Satış
gelirleri tarafında, yurt içi satış adetlerinde görülen %27’lik artışa rağmen otomotiv
segmenti gelirleri yıllık bazda %2 artışla 77.143 mn TL seviyesinde
gerçekleşirken, gayrimenkul segmenti ise yıllık bazda %25,5 azalışla 209 mn TL
seviyesinde gerçekleşti. Otomotiv segmentindeki brüt karlılık yıllık bazda 4,2 puan
azalışla %15,2 seviyesinde gerçekleşirken, gayrimenkul segmentindeki brüt
karlılık ise yıllık bazda 8,6 puan azalışla %76,1 seviyesinde açıklandı. Kümüle
rakamlara baktığımızda, artan rekabet ortamıyla birlikte azalan fiyatlama avantajı
marjları baskılamaya devam etti ve brüt kar marjı yıllık bazda 3,6 puan azalışla
%14,8 seviyesine geriledi.
ü Beklentilerin üzerinde operasyonel karlılık. Şirketin FAVÖK’ü 4Ç24’te hem
kurum beklentimiz hem de ortalama piyasa beklentisinin oldukça üzerinde yıllık
bazda %32,7 azalışla 2.780 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı ise
yıllık bazda 2,8 puan azalışla %4,6 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı
ortalama piyasa beklentisine göre %3,2, kurum beklentimize göre ise %3,5
seviyesine işaret ediyordu. Brüt karlılık tarafında takip ettiğimiz daralmanın
operasyonel karlılık tarafına tam anlamıyla yansımamasında özellikle operasyonel
giderlerin sınırlı artış göstermesi etkili oldu. Operasyonel giderlerin satışlara oranı
yıllık bazda 60 baz puan azalışla %11,2 seviyesine geriledi.
ü Doğuş Otomotiv yönetimi, 4Ç24 finansal sonuçların ardından geleceğe
yönelik beklentilerini paylaştı. Toplam otomotiv pazar (Binek+H.Ticari+A.Ticari)
beklentisini 1.000 bin araç, Skoda hariç Doğuş Otomotiv satış adetleri beklentisini
ise 115 bin adet olarak açıkladı. Kurum tahminlerimiz ise hafif ticari araç satış
adetlerinin 1.126 bin adet, Skoda Hariç Doğuş Otomotiv satış adetleri ise şirket
beklentisinin hafif üzerinde 113 bin adet seviyesinde bulunuyor. Ayrıca, şirket
4Ç24 finansalları sonrasında brüt 27,27 TL temettü dağıtmayı planladığını
açıkladı. Açıklanan temettü rakamı son kapanış fiyatına göre %15,8 temettü
verimliliğine işaret ediyor.
ü Doğuş Otomotiv için 297,40 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 226,10
TL’ye revize ediyor; ‘TUT’ yönünde bulunan tavsiyemizi ise koruyoruz.
Doğuş Otomotiv’in finansal sonuçların ardından açıkladığı 2025 yılı beklentilerinin
tahminlerimize kıyasla daha temkinli tarafta kalması ve karlılığın artan rekabetin
etkisiyle azalış göstermeye devam etmesi nedeniyle operasyonel marjlarda
görülen gerilemeyi projeksiyon dönemimize yansıtmamız sonucunda,
tahminlerimizde revizyona gidiyoruz. Bu doğrultu da, modelimizde yaptığımız
güncellemelerin ardından, DOAS için 12 hedef fiyatımızı 297,40 TL’den 226,10
TL’ye revize ediyor, ‘TUT’ yönünde bulunan tavsiyemizi ise koruyoruz.
 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.