Bilanço Analizi-Enerjisa (Marbaş Menkul Değerler )

ENJSA 1.çeyrek bilançosu yayımlandı;
• Satışlara çeyreklik olarak baktığımızda geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %4’lük
daralmayla 45.6mlr TL olarak gerçekleştiğini ve konsensus beklentisinin %12
aşağısında sonuçlandığını görmekteyiz.
• Satışlarda alt kırılımlarda 1Q25’de en büyük daralmanın %47 ile müşteri çözümleri
kısmında gerçekleştiğini görmekteyiz. Perakende tarafında ise %3lük satış
büyümesi gözükürken bunun yanı sıra brüt kar tarafında da %77’lik önemli bir
toparlanma meydana gelmiştir , satış hacimleri ise serbest segmentin etkisiyle yıllık
bazda 12.3TWh’den 12.5 TWh’ye yükselmiştir. Şirketin 1Q25 itibariyle kurulu
güneş panel kapasitesi 124 MWp’e yükselirken önemli bir katalizör olarak
düşündüğümüz EV şarj soketlerinin sayısı %34 büyümeyle 2605 adede ulaşmasını
pozitif değerlendiriyoruz. Enerji sektörünün regülasyon yoğun sektör olduğunu göz
önünde bulundurursak satış hacmi artsa da özellikle düzenlemeye tabi müşterilere
uygulanan sübvansiyon ve görece düşük piyasa fiyatı sebebiyle istenilen karlılığa
serbestliğe kademeli geçmeden ulaşılamayacağını söyleyebiliriz.
• Karlılığa baktığımız zaman 1Q25’e paralel marjlar ve çeyreklik anlamda da
toparlanmanın devam ettiğini görmekteyiz. İç piyasanın teması gereği artan
faaliyet giderleri ve yüksek faiz ortamının negatif etkilerinin karlılığa etkisini görece
daha az görmekteyiz. Şirket 1Q25 döneminde 741m TL Net Zarar açıkladı , bu
negatif sapmanın temel sebeplerinin en önemli etkisinin düzenlemeye tabii
müşterilere yönelik uygulanan sübvansiyonlar, düşük piyasa fiyatları ve yüksek faiz
ortamının hafif de olsa baskısı olduğunu söyleyebiliriz. Baz alınan net kar
rakamında ise 1Q24’e göre %169 artışla 1.3 mlr TL olarak gerçekleşti.
Beklentilerin altında kalan bu sonuçları nötr olarak değerlendiriyoruz. Şirketin,
önümüzdeki dönemde faiz oranlarındaki olası düşüş ve enflasyondaki normalleşme
ile birlikte kârlılığını artırmasını bekliyoruz. Ayrıca, regülasyon desteğiyle şebeke ve
trafo yatırımlarının hızlanması, şirketin uzun vadeli büyüme potansiyelini
destekleyecektir. Defansif iş modeli, öngörülebilir nakit akışı ve regülasyon destekli
altyapı yatırımları nedeniyle Enerjisa’yı beğenmeye devam ediyoruz. Şirket 1Ç25
itibarıyla 3,4x FD/FAVÖK ve 1,4x Net Borç/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.

Marbaş Menkul Değerler
 www.marbas.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.