Bilanço analizi - Ford Otomotiv (İş Yatırım)

6,45 milyar TL’lik piyasa tahminiyle uyumlu ancak bizim 7,44 milyar TL’lik tahminimizin altında Ford Otosan, 1Ç25’te 6,49 milyar TL net kar rakamı açıkladı. 1Ç25 net kar rakamındaki yıllık bazda %48 düşüşe zayıflayan faaliyet performansı, kur farkı giderlerindeki artış, daha düşük parasal kazançlar ve vergi giderlerindeki artış neden oldu. Net satış gelir tahminimizdeki sapma, beklenenden daha zayıf faaliyet marjlarından kaynaklandı. Tahminlerle uyumlu şirket, 1Ç25’te yıllık bazda %6 düşüşle 161 milyar TL gelir elde etti. Tahminlerin altında (İş Yatırım: 11,68 milyar TL; Piyasa: 11,17 milyar TL), FAVÖK 1Ç25’te yıllık bazda %28 düşüşle 10,06 milyar TL olarak gerçekleşti. Ford Otosan 1Ç25 sonuçlarına önemli bir piyasa tepkisi beklemiyoruz.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Net satış gelirlerinde azalma. Ford Otosan’ın toplam cirosu, toplam satış hacmindeki %3’lük daralma, oldukça rekabetçi iç pazardaki sınırlı fiyatlandırma yeteneği ve döviz kuru ile TÜFE’deki artış arasındaki farktan kaynaklanan enflasyon muhasebesinin etkisi nedeniyle 1Ç25’te %6 azaldı. İç satış hacmindeki %3’lük artışa rağmen yurtiçi satış gelirleri 1Ç25’te yıllık %16 düşüşle 31 milyar TL’ye düştü. Ford Otosan’ın yurtiçi perakende pazar payı 1Ç25’te 0,4 puan artarak %8,3’e çıktı. İhracat gelirleri, ihracat hacmindeki %4’lük düşüş nedeniyle 1Ç25’te yıllık %4 düşüşle 130 milyar TL’ye düştü. Avrupa otomotiv talebindeki yavaşlama ve piyasaya yeni sürülen Puma New Gen -E ve E-Courier’ın hızlandırma süreçleri ihracat hacimlerindeki düşüşün nedenlerini oluşturdu. Ford Ticari Araçların Avrupa’daki pazar payı, yenilenen ürün yelpazesi sayesinde 1Ç25’te 4,3 puan artarak %19,3’e çıktı.

KKO’da düşüş. Şirketin toplam üretim hacmi 1Ç25’te yıllık bazda %3 düşerek 166 bin adede geriledi. VW 1 Ton CV’lerin ihracat satışlarının olumlu katkısına rağmen, üretim hacmindeki düşüş esas olarak iki yeni modeldeki (Puma New Gen -E ve E-Courier) rampa süreçlerine ve Avrupa Otomotiv talebindeki yavaşlamayla birlikte envanter optimizasyonuna atfedildi. 2024 yılı sonuna kadar kurulu üretim kapasitesinin 934,5K adede çıkarılmasıyla, CUR oranı 1Ç24’teki %92’den 1Ç25’te %71’e düştü.

Marjlarda erozyon. Brüt marj, esas olarak iç pazardaki satışları teşvik etmek için yapılan satış kampanyaları, enflasyon ayarlamalarıyla ilgili daha yüksek üretim maliyetleri, ihracatın artan payı ve daha düşük KKO nedeniyle 1Ç25’te yıllık bazda 2,0 yp düşerek %8,6’ya geriledi. İşletme giderleri/satışlar, daha yüksek satış ve pazarlama giderleri nedeniyle 1Ç25’te 0,4yp artarak %4,6’ya yükseldi. FAVÖK marjı 1Ç25’te yıllık bazda 1,9 puan düşerek %6,2’ye geriledi. Gömülü kiralamalarla düzeltilen şirket tanımı FAVÖK marjı 1Ç25’te 1,4 puan düşerek %7,0’a geriledi.

Net borç pozisyonu 2024 sonu itibarıyla 111 milyar TL’den 1Ç25 itibarıyla 89 milyar TL’ye düştü. FCF, WCR’deki artış ve cap-ex’teki düşüş nedeniyle 1Ç24’teki negatif 5,5 milyar TL’den 1Ç25’te 25,6 milyar TL’ye yükseldi.

Görünüm ve Değerleme

2025 hedeflerinde revizyon yok. Ford Otosan’ın 2025 yılında yurtiçi otomotiv pazarının (0,95 milyon ile 1,05 milyon (İş Yatırım: 1,2 milyon) aralığında öngördüğünü hatırlatmak isteriz. Şirket, 2025 yılı için 90 bin - 100 bin adet yurtiçi perakende satış ve 610 bin - 660 bin adet ihracat hacmi hedeflerini korudu. Şirketin 2025 yılı için 700 bin - 760 bin toplam satış hacmi hedefi 2024’e göre %6 ila %15 büyümeye işaret ediyor. Şirketin 2024 yılındaki 633 bin adet olan toplam üretim hacminin 2025 yılı için 700 bin - 750 bin adet hedef olarak korunması 2025 yılında %75-80 arasında bir KKO’na işaret ediyor. 2024 KKO %81). Şirket, 2025 yılı için bütçelediği 750 milyon avro ile 850 avro arasında yatırım harcamasında değişikliğe gitmedi (2024’te 739 milyon avro). 2025 yılında Ford Otosan yüksek tek haneli gelir büyümesine hedeflerken ve şirket tanımı *FAVÖK marjının 2024’teki %7,2’ye kıyasla 2025 için %7-8’lik aralığında olmasını beklemeye devam ediyor (Şirket FAVÖK düzeltmesi TFRS16’ya uygun olarak Ford Motor Company’ye Kocaeli ve Craiova tesislerindeki belirli sabit varlıkları kiralayarak Ford Otosan’ın muhasebesinden kaynaklanan alacaklardan oluşan gömülü finansal kiralama rakamından oluşuyor)

 Detaylı bilgi almak, İş Yatırım’ın güncel raporlarına ulaşmak için aşağıdaki linki kullanabilirsiniz.

https://arastirma.isyatirim.com.tr/2025/04/30/sirket-raporu-ford-otosan-froto-is-1c25-sonuclari/
 
İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.isyatirim.com.tr

                           ***
                  Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.