Bilanço Analizi-Froto (Tera Yatırım )

Şirket, 2Ç25’te TL6,1 milyar net kar açıkladı; bu, bizim beklentimizle (TL6,100mn)
uyumlu, ancak piyasa beklentisinin (TL6,267mn) biraz altında gerçekleşti.
Operasyonel sonuçlar bir miktar olumlu; düzeltilmiş FAVÖK marjında çeyreklik
+0,2 puanlık, temel FAVÖK marjında ise +0,3 puanlık artış görüldü. Şirket, iç pazar
beklentilerini yukarı yönlü revize etmesine rağmen yıllık hedeflerini değiştirmedi.
Sonuçların, piyasanın 2Ç tahminleriyle genel olarak uyumlu olduğunu
düşünmekle birlikte, 1Y25’teki faaliyet dışı kalemler sonrasında 2025 tahmini
TL50 milyar üzeri piyasa kâr beklentisi için aşağı yönlü risklerin daha görünür hale
geldiğini değerlendiriyoruz. Hedef fiyatımızı TL159,40’tan TL140,70’e indiriyoruz
(%47 getiri potansiyeli). Hisse için “Endeks Üstü Getiri” önerimizi koruyoruz; zira
şirket büyük ölçekli kapasite artış planlarını hayata geçirmeye devam ediyor ve
bu katkıların önümüzdeki çeyreklerde kârlılığa daha güçlü yansıyacağını
öngörüyoruz.
Öne çıkanlar: 1) Yıllık bazda reel %35 ciro artışı, %38 birim satış artışıyla
desteklendi. Yeni 1 tonluk van modelinin üretiminde (VW için Custom)
ivmelenme etkili olurken, Transit ihracatı da yıllık %49 artış gösterdi. 2) Ortalama
birim fiyatlar euro bazında çeyreklik %9 geriledi (Tera tahmini); bu düşüş, ürün
karmasının daha küçük araçlara (Puma) kaymasından ve iç pazardaki
promosyonlardan kaynaklanmış olabilir. 3) Brüt kâr marjı, elektrikli araçların
payının artması ve ihracatçıların enflasyon muhasebesi etkisiyle çeyreklik -0,4
puan geriledi. 4) Faaliyet giderlerindeki düşüş, FAVÖK marjında sınırlı bir artışı
destekledi. Temel marj +6,5% (+0,3 puan), kira etkisinden arındırılmış referans
marj %7,2 (+0,2 puan) olarak gerçekleşti. Şirket tanımına göre, diğer faaliyet
gelirlerini de içeren FAVÖK marjı daha güçlü artarak %8,9 oldu (+1,1 puan; yıllık
hedef: %7-8). 5) Faaliyet dışı kalemler içinde TL6 milyar kur farkı zararı öne
çıkarken, bu durum TL1,4 milyar vergi iptali geliri, TL1 milyar sınıflandırılmamış
diğer gelir ve TL1,3 milyar daha düşük kurumlar vergisiyle kısmen dengelendi. 6)
Net Borç/FAVÖK oranı 2,0x'e geriledi (1Ç25: 2,2x; TL6 milyarlık temettü
ödemesine rağmen).
Şirket yıl sonu tahmininde değişiklik yok (sadece yatırım harcaması aşağı revize
edildi): Şirket, iç pazarda beklentiler iyileşse de kendi yıllık beklentisini korudu. İç
pazar için daralma beklentisi %-22’den %-14’e iyileştirildi. Toplam adetsel satış
beklentisi 2025 yıl sonu için 730 bin adet olarak korundu. FAVÖK marjı de
(düzeltilmiş bazda %7-8) korunuyor (1Y: %8,4 - şirket tanımıyla; kira etkisi hariç,
diğer faaliyet gelirleri dahil).
Hedef fiyat TL140,70’e çekildi: 2025 için çekirdek FAVÖK tahminimizi TL64
milyardan TL52 milyara indiriyoruz (değerlememizde TL59 milyar düzeltilmiş
FAVÖK anlamına geliyor). Konsensüs beklentisinin de bizim yeni kar tahminimiz
olan TL32 milyar seviyelerine gerilemesini bekliyoruz (önceki beklenti: TL50
milyar+).

 Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.terayatirim.com
                                 
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.