Bilanço Analizi-Kocaer Çelik (Gedik Yatırım)

Kocaer’in gelirleri 1Ç25’te yıllık %15 gerileyerek TL4.523mn seviyesinde gerçekleşti (beklenti: TL4.122mn),
buna karşın satış hacmi yıllık bazda %21 artarak 150 bin ton seviyesine ulaştı. Katma değerli ürünlerin
toplam içindeki payı 1Ç25’te anlamlı bir artış göstererek %49 seviyesine çıktı (1Ç24: %36; 2024: %42) ve
zorlu çelik piyasası koşullarına rağmen kârlılığı destekledi. Üretim tesislerinde gerçekleştirilen revizyonların
ardından operasyonel verimlilikteki iyileşme de marjlara olumlu katkı sağladı. Satışların maliyeti yıllık bazda
%19 gerilerken, brüt kâr marjı yıllık 315 baz puan ve çeyreklik 1.066 baz puan iyileşme gösterdi. Buna karşın
faaliyet giderleri yıllık %8 arttı, bunda özellikle satış komisyonlarındaki sert artış (+%841 Y/Y) etkili oldu.
Ancak, navlun giderlerindeki belirgin düşüş bu artışı kısmen dengeledi. Sonuç olarak, Şirket TL653mn
FAVÖK açıkladı (beklenti: TL618mn) ve FAVÖK marjı %14,4 oldu (1Ç24: %12,8; 2024: %10,6; 2023: %
14,4). Artan satış hacmine rağmen ürün fiyatlarındaki zayıf görünüm kârlılık üzerinde baskı oluşturmaya
devam etti. Ancak, katma değerli ürünlerin payındaki artış, ton başına FAVÖK’ün yaklaşık USD120
seviyesinde kalmasını sağladı (yıllık bazda %5 düşüş). FAVÖK’ün sonrası kalemlerde, Şirket TL450mn net
finansman gideri (1Ç24: TL398mn), TL158mn parasal kayıp (1Ç24: TL44mn kayıp) ve TL22mn ertelenmiş
vergi gideri (1Ç24: TL6mn gider) kaydetti. Etkin vergi oranının %7’ye düşmesi (1Ç24: %30; 2024: %72;
2023: %16) net kârı destekleyen bir diğer unsur oldu. Hisse performansı açısından bakıldığında, KCAER
hisseleri 2023 yılında XU100 endeksine göre yaklaşık %6, 2024 yılında ise yaklaşık %4 daha iyi performans
göstermişti. Ancak, 2024 sonundan 2025 Mart ayı başına kadar dönemde hisseler yaklaşık %27 oranında
önemli bir negative endeks göreceli performans sergilemişti. Ardından, beklentilerin üzerinde gelen 4Ç
finansal sonuçları ve göreceli iyimser 1Ç beklentileri, hisse üzerinde güçlü bir toparlanmaya yol açtı ve
KCAER, Mart başından bugüne endekse göre %41 pozitif ayrıştı. Ancak, yılbaşından bugüne bakıldığında
hisse performansı sınırlı (%1) kalmış olup, hisse fiyatı oynaklığının (volatilite) oldukça yüksek olduğu
görülmektedir. Değerleme tarafında, KCAER hisseleri, varsayımlarımız doğrultusunda 2025T için 8,6x
EV/FAVÖK ve 15,3x F/K çarpanlarıyla işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini sınırlı
pozitif olarak değerlendiriyoruz.


  Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.gedik.com

                                     ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.