Tüm Alışverişlerinizde Kargo Bedava.
Sepetiniz Boş
Görünüşe göre henüz seçim yapmamışsınAlışverişe Başla
KORDS
Sektörel zorlukların sonuna doğru
KORDS, 2025 4.çeyrekte 7,54 mlr TL Hasılat, 20.5 m TL FAVÖK Zararı, 632 m TL Net
Zarar ile piyasa beklentilerinin altında sonuçlar açıkladığını görmekteyiz.
Zorlu bir 2025
4Q25’de $ bazlı bakınca satışların %20.3 daralma ile 179m $’a gerilediğini
görmekteyiz. Sebeplerine baktığımızda ise lastik güçlendirme segmentinin -%28
daralması , Endonezya sel felaketinin yarattığı üretim ve müşteri kaybı etkileri ve
ABD gümrük tarifeleri dahil küresel ticaret politikalarındaki negatif etkiler olarak
göstermekteyiz. Diğer segmentlere baktığımızda ise Kompozit %27 artış
gösterirken İnşaat Güçlendirme segmentinin ise %64.5 daralma gösterdiğini
görmekteyiz. Segment bazlı detaylara baktığımızda ise Lastik Güçlendirme
Segmentinde Endonezya tesisinin kademeli toparlanma sürecinde kaybedilen
müşterilerin henüz tam olarak geri dönmemesi ve Çin menşeli ürünlerin küresel
piyasalardaki rekabetçi baskısını görürken , Kompozit segmentinde ise enerji
sektörü ve sivil havacılıktaki talep artışını göstermekteyiz. İnşaat güçlendirmede
ise Kratos’un devredilmesi sonucu sınırlı etki görürken KORDS için odak iş
kolunun daralmasını pozitif yorumlamaktayız.
Sektörel görünüm
Sektörel görünüme baktığımızda küresel lastik güçlendirme pazarında Çin
kaynaklı arz baskısı ve düşük talep ortamının son çeyrekte de belirleyici olduğunu
görmekteyiz. Çin'in agresif fiyatlandırma politikası ve kapasite fazlası, Kordsa gibi
entegre üreticiler üzerinde hem hacim hem de fiyat baskısı yaratmaya devam
ettiğini izlerken küresel ticaret dengeleri açısından ABD'nin yeni gümrük tarifeleri
uygulamaya sokması, Kordsa'nın Kuzey Amerika pazarındaki rekabet koşullarını
olumsuz etkisini görmekteyiz. Kompozit grubunda ise Avrupa Otomotiv
talebindeki zayıf seyre rağmen sektör miksinin olumlu etkilerinin devam ettiğini
görmekteyiz.
Karlılık ve Düzeltilmiş Karlılık
Kar marjlarına baktığımızda çeyreksel anlamda majör geri çekilme izlerken
geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre de yatay zayıf seyrin hakim olduğunu
görmekteyiz. FAVOK marjında negatif tablo izlerken düzeltilmiş FAVÖK
detaylarına baktığımızda lastik güçlendirme segmentindeki hacim ve fiyat
baskısının FAVÖK üzerindeki negatif etkisi 13,1 m $, EMEA bölgesinde kurenflasyon
uyumsuzluğunun TL maliyetlerde yarattığı baskı ise 5,8 m $ , maliyet
düşürme projeleri ve kompozit segmentinin güçlü performansı sayesinde
düzeltilmiş FAVÖK 16 m $’de tutulabilmiştir. 20.1 m $ ise tek seferlik iş gücü ve sabit
maliyet optimizasyonu etkisini de belirtmek isteriz. KORDS için net zarar
kompozisyonu devam ederken sebeplerine baktığımızda sektörel baskılar ve
finansman giderleri etkisi olarak gösterebiliriz.
Sabancı etkisiyle borçlulukta azalma
4Q25’de finansal borç $ bazlı %7 , Net Borç ise %18 daralma gösterdiğini
görmekteyiz. Borçlu yapı sürse de Sabancı Holding tarafından sağlanan 50 milyon
USD’lik sermaye avansının borçların azaltılmasında kullanılması sonucunda net
borç seviyesindeki azalışı pozitif yorumlamaktayız. 4Q25 itibariyle NetBorç/FAVOK
çarpanı 5x seviyesinde olurken 2026’da Net Borcun 300m $ altına inmesini
beklemekteyiz.
Sonuç olarak baktığımızda beklentinin altında zayıf sonuçları NÖTR - SINIRLI
NEGATİF değerlendirmekteyiz. Sektörel anlamda toparlanma belirgin olmasa da
riskler ve fiyatlamalar açısından en kötüsünün fiyatlandığını düşünmekteyiz.
Önümüzdeki süreç için ana unsurun marj artışından ziyade borçluluk seviyesinde
düşüş ve net kara geçilmesi olarak belirtmek isteriz. Şirket nezdinde risk ve
getirilere baktığımızda ise risk olarak ; seçim ekonomisi , Çin'in ekonomik daralma
potansiyeli sonucu global arz sorunu ve TL'nin değerli kalması olarak belirtirken
pozitif katalizör olarak 2026'da gelecek one off etkiler , hammadde fiyatlarındaki
artış(stok etkisi) , borçlulukta düşüşten kaynaklı kademeli marj toparlamasını
sayabiliriz.
Marbaş Menkul Değerler
www.marbas.com.tr
***
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Sektörel zorlukların sonuna doğru
KORDS, 2025 4.çeyrekte 7,54 mlr TL Hasılat, 20.5 m TL FAVÖK Zararı, 632 m TL Net
Zarar ile piyasa beklentilerinin altında sonuçlar açıkladığını görmekteyiz.
Zorlu bir 2025
4Q25’de $ bazlı bakınca satışların %20.3 daralma ile 179m $’a gerilediğini
görmekteyiz. Sebeplerine baktığımızda ise lastik güçlendirme segmentinin -%28
daralması , Endonezya sel felaketinin yarattığı üretim ve müşteri kaybı etkileri ve
ABD gümrük tarifeleri dahil küresel ticaret politikalarındaki negatif etkiler olarak
göstermekteyiz. Diğer segmentlere baktığımızda ise Kompozit %27 artış
gösterirken İnşaat Güçlendirme segmentinin ise %64.5 daralma gösterdiğini
görmekteyiz. Segment bazlı detaylara baktığımızda ise Lastik Güçlendirme
Segmentinde Endonezya tesisinin kademeli toparlanma sürecinde kaybedilen
müşterilerin henüz tam olarak geri dönmemesi ve Çin menşeli ürünlerin küresel
piyasalardaki rekabetçi baskısını görürken , Kompozit segmentinde ise enerji
sektörü ve sivil havacılıktaki talep artışını göstermekteyiz. İnşaat güçlendirmede
ise Kratos’un devredilmesi sonucu sınırlı etki görürken KORDS için odak iş
kolunun daralmasını pozitif yorumlamaktayız.
Sektörel görünüm
Sektörel görünüme baktığımızda küresel lastik güçlendirme pazarında Çin
kaynaklı arz baskısı ve düşük talep ortamının son çeyrekte de belirleyici olduğunu
görmekteyiz. Çin'in agresif fiyatlandırma politikası ve kapasite fazlası, Kordsa gibi
entegre üreticiler üzerinde hem hacim hem de fiyat baskısı yaratmaya devam
ettiğini izlerken küresel ticaret dengeleri açısından ABD'nin yeni gümrük tarifeleri
uygulamaya sokması, Kordsa'nın Kuzey Amerika pazarındaki rekabet koşullarını
olumsuz etkisini görmekteyiz. Kompozit grubunda ise Avrupa Otomotiv
talebindeki zayıf seyre rağmen sektör miksinin olumlu etkilerinin devam ettiğini
görmekteyiz.
Karlılık ve Düzeltilmiş Karlılık
Kar marjlarına baktığımızda çeyreksel anlamda majör geri çekilme izlerken
geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre de yatay zayıf seyrin hakim olduğunu
görmekteyiz. FAVOK marjında negatif tablo izlerken düzeltilmiş FAVÖK
detaylarına baktığımızda lastik güçlendirme segmentindeki hacim ve fiyat
baskısının FAVÖK üzerindeki negatif etkisi 13,1 m $, EMEA bölgesinde kurenflasyon
uyumsuzluğunun TL maliyetlerde yarattığı baskı ise 5,8 m $ , maliyet
düşürme projeleri ve kompozit segmentinin güçlü performansı sayesinde
düzeltilmiş FAVÖK 16 m $’de tutulabilmiştir. 20.1 m $ ise tek seferlik iş gücü ve sabit
maliyet optimizasyonu etkisini de belirtmek isteriz. KORDS için net zarar
kompozisyonu devam ederken sebeplerine baktığımızda sektörel baskılar ve
finansman giderleri etkisi olarak gösterebiliriz.
Sabancı etkisiyle borçlulukta azalma
4Q25’de finansal borç $ bazlı %7 , Net Borç ise %18 daralma gösterdiğini
görmekteyiz. Borçlu yapı sürse de Sabancı Holding tarafından sağlanan 50 milyon
USD’lik sermaye avansının borçların azaltılmasında kullanılması sonucunda net
borç seviyesindeki azalışı pozitif yorumlamaktayız. 4Q25 itibariyle NetBorç/FAVOK
çarpanı 5x seviyesinde olurken 2026’da Net Borcun 300m $ altına inmesini
beklemekteyiz.
Sonuç olarak baktığımızda beklentinin altında zayıf sonuçları NÖTR - SINIRLI
NEGATİF değerlendirmekteyiz. Sektörel anlamda toparlanma belirgin olmasa da
riskler ve fiyatlamalar açısından en kötüsünün fiyatlandığını düşünmekteyiz.
Önümüzdeki süreç için ana unsurun marj artışından ziyade borçluluk seviyesinde
düşüş ve net kara geçilmesi olarak belirtmek isteriz. Şirket nezdinde risk ve
getirilere baktığımızda ise risk olarak ; seçim ekonomisi , Çin'in ekonomik daralma
potansiyeli sonucu global arz sorunu ve TL'nin değerli kalması olarak belirtirken
pozitif katalizör olarak 2026'da gelecek one off etkiler , hammadde fiyatlarındaki
artış(stok etkisi) , borçlulukta düşüşten kaynaklı kademeli marj toparlamasını
sayabiliriz.
Marbaş Menkul Değerler
www.marbas.com.tr
***
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
