Bilanço Analizi-Kozal (Halk Yatırım)

Beklentilerin altında gerçekleşen net kar. 1Ç24’te
kaydedilen 432 mn TL’lik ertelenmiş vergi giderinin etkisiyle
252 mn TL net zarar elde eden Koza Altın, 1Ç25’te 506,1 mn
TL net kar kaydetti. Şirketin yıllık bazda net zarardan net kara
geçişinde, diğer faaliyetlerden net giderlerde görülen %57’lik
düşüş ve net parasal pozisyon zararındaki %68’lik gerileme
etkili oldu. Açıklanan net kar kurum beklentimizin ve ortalama
piyasa beklentisinin sırasıyla %65 ve %62 altında gerçekleşti.
Net kar tahminimizdeki sapma, şirketin kurum beklentimizin
oldukça altında operasyonel karlılık kaydetmesinden
kaynaklandı. Diğer yandan, şirketin net nakdi 1Ç25’te yıllık
bazda %26,3 artış kaydederek 11,1 mlr TL seviyesinde
gerçekleşti. Çeyreksel bazda da %14’lük artış söz konusu.
Koza Altın’ın beklentilerin altında gerçekleşen karlılığa karşın,
net nakit miktarında artışa işaret eden 1Ç25 sonuçlarının
hisse performansına etkisini ‘sınırlı negatif’ olarak
değerlendiriyoruz.
? Beklentimizin altında gerçekleşen üretim. Şirketin net
satış gelirleri, 1Ç25’te yıllık bazda %4,3 artış kaydederek
4,22 mlr TL seviyesinde, ortalama piyasa beklentisine
paralel, kurum beklentimizin ise %21 altında gerçekleşti.
Geçen yılın aynı döneminde 49.253 ons seviyesinde
gerçekleşen toplam altın üretimi, bu dönemde 46.408 ons
seviyesinde gerçekleşti. Kurum beklentimiz 49.000 ons
seviyesinde bulunuyordu. Bu arada 1Ç25’te Altın Ons fiyatları
TL bazında geçen yılın aynı dönemine göre %63 artış
kaydetti.
? Beklentimizin altında gerçekleşen operasyonel karlılık.
Şirketin FAVÖK’ü 1Ç25 döneminde yıllık bazda %40,4
düşüşle 650,3 mn TL seviyesine geriledi. Açıklanan rakam
kurum beklentimizin ve ortalama piyasa beklentisinin
sırasıyla %62 ve %55 altında gerçekleşti. Bu çerçevede
şirketin FAVÖK marjı geçen yılın aynı dönemine göre 11,6
puan düşüşle %15,4 seviyesine geriledi. Bu dönemde brüt
karlılıkta görülen %8,6’lık düşüş operasyonel karlılıktaki
gerilemede etkili oldu.
? KOZAL hissesi için 34,30 TL seviyesindeki hedef
fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Koza Altın’ın
1Ç25 finansallarının ardından yılsonu beklentilerimizi
sürdürmeyi tercih ediyoruz. Özellikle şirketin önümüzdeki beş
yıl içerisinde altın üretiminin 40 tonun üzerine çıkarılacağı
yönündeki öngörülerinin beklentilerimizi korumamızda etkili
olduğunu söyleyebiliriz. Ayrıca, birleşme sürecinin de sinerji
artışı sağlayacağını düşünüyoruz. Bu çerçevede Koza Altın
için 34,30 TL olan hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi
sürdürüyoruz.
 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.