Bilanço Analizi-Koç Holding (İntegral Yatırım Menkul Değerler )

Koç Holding A.Ş. (KCHOL), 2Ç25 döneminde 7.733 milyon TL
konsolide net kar açıkladı. Piyasa beklentisi şirketin bu dönemde
1.102 milyon TL konsolide net kar açıklaması yönündeydi. Net kar
yıllık bazda %21,5 azalış gösterirken, net kar marjı ise yıllık bazda
0,1 puan azalış göstererek %1,3 seviyesinde gerçekleşti. Şirketin
büyüyen esas faaliyet karı, net finansman giderinin artış
göstermeyerek geçen yıla paralel kalması ve sürdürülen faaliyetlerin
vergi giderindeki azalış net karı destekleyen ana unsurlar oldu. Satış
gelirlerindeki daralmaya ek olarak diğer faaliyetlerden gelen net zarar
ve yatırım faaliyetlerinden gelirlerdeki daralma ise net karı baskılayan
unsurlar oldu.
Satış gelirleri yıllık bazda %13,8 azalış gösterdi
2Ç25 döneminde şirketin satış gelirleri, yıllık %13,8 azalış göstererek
606.756 milyon TL'ye geriledi. Bir önceki çeyreğe göre ise satış
gelirleri %6,3 arttı. Brüt kar yıllık %5,2 artışla 104.187 milyon TL
olurken, brüt kar marjı yıllık 3,1 puan artışla %17,2 seviyesinde
gerçekleşti. Satış gelirlerindeki daralmaya karşın satışların
maliyetindeki iyileşme brüt karlılıktaki artışı destekledi.
Finans sektörü faaliyetleri hariç tutulduğunda ise geçen yılın aynı
çeyreğinde 495.015 milyon TL seviyesinde olan toplam hasılat yıllık
%17,9 azalışla bu çeyrekte 406.395 milyon TL olarak gerçekleşti.
FAVÖK 48.654 milyon TL oldu
FAVÖK yıllık bazda %25,5 artış gösterirken, çeyreksel bazda %17,7
artış gösterdi ve 48.654 milyon TL oldu. FAVÖK marjı da yıllık 2,5
puan artışla %8,0 seviyesinde gerçekleşti. Bir önceki çeyrekte %7,2
FAVÖK marjı elde edilmişti.
6 Aylık Sonuçlar
2025 yılının ilk 6 ayına baktığımızda, şirketin satış gelirleri yıllık
bazda %13,7 azalışla 1.177 milyar TL'ye geriledi. Brüt kar marjı 1,9
puan artışla %17,1 seviyesinde, FAVÖK marjı 0,8 puan artışla %7,6
seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK yıllık bazda %3,2 azalış gösterdi ve
89.994 milyon TL olarak hesaplandı. Bu sonuçlarla birlikte şirketin 6
aylık net dönem karı %51,1 azalışla 6.235 milyon TL'ye geriledi.

Yurt dışı gelirlerin oranı artmaya devam ediyor
Şirketin ilk altı aylık dönemde toplam konbine gelirlerinin içerisinde yurt dışı gelirlerinin payı %33 seviyesine yükseldi. Geçen yılın aynı döneminde
bu oran %30 seviyesindeydi. Türkiye'nin en büyük ihracat grubu konumunda olan Şirket, Türkiye'nin toplam ihracatının yaklaşık %7'sini
gerçekleştirdi.
İş kollarına göre değişen finansal performans
2025 yılının ilk 6 aylık döneminde şirketin iş kollarına göre kombine gelir miktarlarına bakıldığında, otomotiv sektöründe %4 oranında yıllık
büyüme yaşanırken, enerji sektöründe %23, finans sektöründe %4 ve dayanıklı tüketim sektöründe %2 oranında yıllık daralma yaşandı. Diğer
sektörler ise geçen yılın aynı döneminde paralel gelir üretti.
İş kollarının konsolide net kara olan katkısına bakıldığında ise, 2025 yılının ilk yarısında otomotiv sektöründen 6.450 milyon TL net kar elde
edilirken, enerji sektöründen 3.695 milyon TL, finans sektöründen ise 132 milyon TL net kar sağlandı. Dayanıklı tüketim sektöründen 2.321 milyon
TL net zarar elde edilirken, diğer sektörlerden ise 1,721 milyon TL net zarar elde etti.
Enerji sektörü gelirlerinin daralmasında Tüpraş'ın yıllık bazda azalan satış hacmi ve yatay ürün marjları etkili oldu. Ancak şirket beyaz ürün
verimindeki artış ve benzin segmentinde yurt içindeki belirgin güçlü taleple bu sektörde sağlam bir çeyreklik performans ortaya koydu.
Dayanıklı tüketim sektöründeki zayıf performansta iç ve dış pazardaki zayıf talep, iç pazarda avantajsız ürün karması, yurt içinde yüksek rekabet
ve fiyat baskısı etkili oldu. Whirlpool'un katkısı ile sinerji ve maliyet tasarrufu, düşük hammadde maliyetleri ve avantajlı EUR/USD paritesi ise bu
sektörüde ilk yarıyıl sonuçlarını destekleyen pozitif unsurlar olarak izlendi.
Otomotiv sektöründeki satış gelirlerini destekleyen pozitif unsurlar; uluslararası pazarda kur avantajının ve avantajlı ürün karmasının desteklediği
güçlü ihracat rakamları, yurt içi pazarda ise ÖTV artışı beklentisi ve sağlanan kapmanyalarla güçlenen talep oldu.
Finans sektörü tarafında yılın ilk yarısında yurt içinde yaşanan olağanüstü gelişmeler nedeni ile kesintiye uğrayan faiz indirim döngüsüne rağmen
ana faaliyet gelirlerinde güçlü sonuçlar elde edildi. Esnek fonlama maliyeti yönetimi ile sınırlı net faiz marjı daralması yaşandı.
Net borç pozisyonu artıyor
Şirketin net borç pozisyonu 2024 yılının aynı dönemine göre %31,3 artarken, bir önceki çeyreğe göre %13,6 artarak bu dönemde 696.834
milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu ise 4,5 seviyesine yükseldi. 30 Haziran 2025 itibariyle şirketin 21.394 milyon TL döviz
açığı bulunmaktadır.
Şirketin nakit değerleri azaldı
Şirketin nakit değerleri 2024 yıl sonuna göre 10.200 milyon TL azalarak 508.622 milyon TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 51.070 milyon TL nakit
çıkışı sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 46.931 milyon TL nakit çıkışı olurken finansman faaliyetlerinden 45.606 milyon TL nakit girişi oldu.
Sürdürülebilirlik adımları
Koç Holding'in Çevresel, Sosyal ve Kurumsal Yönetişim (ÇSY) yolculuğu kapsamında 2050 yılında karbon nötr hedefi bulunuyor. Koç Topluluğu
Şirketlerinin Karbon Dönüşümü Yol Haritası kapsamında 2017 baz yılına göre 2024’te %17 düşüş sağlanmıştır. Şirketin 2017 baz yılına göre 2030
yılına kadar Kapsam 1 ve 2 Sera Gazı Emisyonlarında %20 azaltım, 2040 yılına kadar ise Kapsam 1 ve 2 Sera Gazı Emisyonlarında %49 azaltım
hedefi bulunuyor.
Değerlendirme ve Hedef Fiyat
Koç Holding’in 2Ç25 dönemine ilişkin olarak açıklamış olduğu finansal sonuçları sınırlı pozitif bulduk. Şirketin sektörel ve mevsimsel
dalgalanmalara karşı çeşitlendirilmiş dayanıklı portföy yapısı, güçlü nakit pozisyonu ve yüksek ihracat geliri güçlü kasları olmaya devam ediyor.
Konsolide gelirlerdeki daralma bu çeyrekte de bilançodaki negatif nokta olmaya devam etse de, piyasa beklentisinin üzerinde gelen 7.733 milyon
TL'lik konsolide net kar ve esas faaliyet karındaki büyüme bilançodaki pozitif noktaların başında yer aldı. Şirketin büyüyen esas faaliyet karı, net
finansman giderinin artış göstermeyerek geçen yıla paralel kalması ve sürdürülen faaliyetlerin vergi giderindeki azalış net karı destekleyen ana
unsurlar oldu. Satış gelirlerindeki daralmaya ek olarak diğer faaliyetlerden gelen net zarar ve yatırım faaliyetlerinden gelirlerdeki daralma ise net
karı baskılayan unsurlar oldu. Sektörel sonuçlara bakıldığında ise otomotiv sektöründeki güçlü sonuçlar bu çeyrekte şirketin konsolide finansal
sonuçlarını pozitif etkiledi. İlk çeyrekte geçen yıla göre gelir büyümesi gösteren dayanıklı tüketim sektörünün ise bu çeyrekte geçen yıla göre gelir
daralması göstermesi şirketin konsolide finansal sonuçlarını baskıladı. KCHOL için İNA modelimize göre 12 aylık hedef fiyatımızı 270 TL
seviyesinde koruyoruz.

 İntegral Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.integralmenkul.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.