Bilanço Analizi-Mavi Giyim (Halk Yatırım)

? Beklentimizin üzerinde net kar. Mavi Giyim’in 1Ç25 net kar rakamı, kurum
beklentimiz olan 714 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 606 mn TL’nin
üzerinde yıllık bazda %39,4 azalışla 810 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Ana ortaklık
net karı ise %37 azalışla 837 mn TL’ye işaret ediyor. Net karın tahminimizin
üzerinde gerçekleşmesinde beklentimizin üzerinde gerçekleşen operasyonel
karlılığa ek olarak, ertelenmiş vergi geliri ve daha yüksek finansal gelir kaydedilmesi
etkili oldu. 1Ç25’te beklentimizin üzerinde 2.014 mn TL FAVÖK kaydedilirken,
FAVÖK marjı da yıllık bazda 3,4 puanlık azalışla %20,6 seviyesinde gerçekleşti. İlk
çeyrek’te FAVÖK marjındaki gerileme, yüksek baz ve düşük talep sonucu satışların
zayıflaması nedeniyle azalan kaldıraç etkisine bağlı olarak, yükselen faaliyet
giderleri/satış oranından kaynaklandı. Öte yandan, Mavi Giyim hisse geri alımları
için azami 1 milyar TL’lik bütçe ve toplam hisse adedinin %10’una denk gelen azami
yaklaşık 79,5 hisse geri alımı planladığını açıkladı. Geri alım işlemlerinin azami 1 yıl
süreyle geçerli olacak şekilde belirlendiği belirtildi. Genel olarak ilk çeyrek finansal
sonuçları beklentimizi karşılasa da, şirket yönetiminin 2025 yıl sonu beklentilerini
koruması ve açıklanan hisse geri alım program kapsamında sonuçların hisse
performansına yansımasına ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
? Beklentiler ile uyumlu ciro performansı. 1Ç25’te önceki yıl aynı dönemin yüksek
baz etkisi üstüne birebir mağaza satışları TL bazda %15,9, adet bazında %13,4
geriledi. Alışveriş sepeti nominal bazda %35,7 büyürken, reel bazda %1,9 küçüldü.
Türkiye Hazır Giyim ve Ayakkabı sektörü enflasyonu Nisan ayında yıllık %16,9
gerçekleşti (TÜİK). 1Ç25’te Mavi Giyim’in konsolide satış gelirleri, yıllık bazda %14
düşüşle 9.777 mn TL ile hem kurum beklentimiz olan 9.865 mn TL hem de piyasa
ortalama beklentisi olan 9.862 mn TL ile uyumlu gerçekleşti. İlk çeyrekte Türkiye’de
1 mağaza açılışı ve 3 mağaza kapanışı gerçekleştirerek; Türkiye’de 350, yurt
dışında 20 mono brand perakende mağaza ve Türkiye’de 70, yurt dışında 41
monobrand franchise mağaza olmak üzere toplam 481 mağaza sayısına ulaştı.
Toplam satış alanı 1Ç25’te 188,8 bin m2 olurken, ortalama mağaza büyüklüğü 539
m2 oldu (2024’te toplam satış alanı 188,5 bin m2, ortalama mağaza büyüklüğü 535
m2 idi).
? Beklentimizin üzerinde operasyonel karlılık. Mavi Giyim 1Ç25’te kurum
beklentimiz olan 1.544 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 1.682 mn TL’nin
üzerinde, yıllık bazda %26,4 azalışla 2.014 mn TL FAVÖK kaydetti. FAVÖK marjı
yıllık bazda 3,4 puan azalışla %20,6 seviyesine geriledi. İlk çeyrek’te FAVÖK
marjındaki gerileme, yüksek baz ve düşük talep sonucu satışların zayıflaması
nedeniyle azalan kaldıraç etkisine bağlı olarak, yükselen faaliyet giderleri/satış
oranından kaynaklandı.
? Net nakit pozisyonunda iyileşme. Net nakit, finansal kiralama yükümlülükleri hariç
bakıldığında, 30 Nisan 2025 sonunda 6.071 mn TL seviyesinde gerçekleşti (31 Ocak
2025 sonunda 5.417 mn TL). Yatırım harcamalarının satış gelirlerine oranı %4,4 ile
422 mn TL seviyesinde bulunuyor.
? Şirket yönetimi 2025 yıl sonu beklentilerini korudu. Hatırlamak gerekirse,
TMS29 dahil düşük - orta tek haneli ciro büyümesi, TMS29 dahil %17,5 + FAVÖK
marjı öngörülüyor. Satış alanı büyümesinde ise yılı Türkiye’de 20 net yeni mağaza
ve 15 mağazada m2 büyümesi, Kuzey Amerika’da ise 8 yeni mağaza açmayı
hedefliyor. Konsolide gelirin %5’i kadar (Genel Müdürlük Binası ve Kuzey Amerika
perakende yatırımları dahil) yatırım harcaması öngörülüyor. Yönetim ayrıca Türkiye
perakende gelirlerinin Mayıs ayında %46 arttığını, Türkiye online satışlarının aynı
dönemlerde %35 artış gösterdiği bilgisini paylaştı
? Mavi Giyim için 61,25 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı ve ‘AL’ yönünde
bulunan tavsiyemizi sürdürüyoruz. Genel olarak, beklentimizi karşılayan ilk
çeyrek finansal sonuçlarının ardından, Mavi Giyim için 61,25 TL seviyesinde
bulunan hedef fiyatımızı ve ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi sürdürüyoruz.

 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.