Bilanço Analizi-Migros (Halk Yatırım)

Beklentilerin altında net kar. Migros, 4Ç24’te beklentimiz olan 1.062 mn TL ve
piyasa ortalama beklentisi olan 1.674 mn TL’nin altında yıllık bazda %36,5 düşüşle
731 mn TL ana ortaklık net karı açıkladı. Beklentimizin altında kalan net karda,
ertelenmiş vergi gelirinin tahminimizden daha düşük gerçekleşmesine ek olarak, net
parasal pozisyon kazancındaki gerileme etkili oldu. TMS 29 uygulaması kapsamında
endeksleme etkisi sonucu kaydedilen parasal kazancı geçen yıl aynı dönemdeki
4.264 mn TL seviyesinden 3.381 mn TL seviyesine geriledi. Ayrıca, 4Ç24’te 525 mn
TL ertelenmiş vergi geliri kaydedildi (4Ç23: 1.897 mn TL). Ek olarak, yatırım
faaliyetlerinden 345,9 mn TL’lik gider ve bir önceki çeyreğin aksine 487,7 mn TL’lik
net finansman gideri kaydedilmesi net karı baskıladı. 3Ç24’te 224,1 mn TL net
finansman geliri kaydedilmişti. Operasyonel tarafta ise Migros, iyileşen brüt karlılık ve
operasyonel giderler marjında yıllık bazda artışın sınırlı kalmasının desteğiyle,
4Ç24’te yıllık bazda 6,9 puan artışla %6,8 FAVÖK marjı ve 5.082 mn TL FAVÖK
kaydetti (4Ç23: 57,6 mn TL operasyonel zarar kaydedilmişti). Özetle; piyasa
beklentisinin üzerinde güçlü operasyonel marjlara işaret eden finansal sonuçlar ve
2025 yılı öngörülerinin bu yılın üzerinde marja işaret etmesi doğrultusunda, açıklanan
finansal sonuçların hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
? Kurum beklentimizi karşılayan satış gelirleri. Migros, 4Ç24’te hem bizim hem
piyasa ortalama beklentisi ile uyumlu, yıllık %13,7 reel büyüme kaydederek 74.545
mn TL net satış geliri kaydetti. Beklentimiz 74.362 mn TL, piyasa ortalama beklentisi
74.799 mn TL net satış geliri kaydedilmesi yönünde bulunuyordu. Güçlü birebir
mağaza satışları, fiziksel mağazalar ve online kanallardaki trafik artışı, yeni mağaza
açılışları ve rekabetçi fiyatlandırma stratejisi güçlü satış büyümesinin ana unsurları
oldu.
? Son çeyrekte 71 yeni mağaza açılışı gerçekleşti. Migros’un, yılın son çeyreğinde
71, yılın tamamında ise 258 yeni mazağa açılışı ile toplam mağaza sayısı 3.621’e
ulaştı. 2023 sonu itibarıyla 1.093 olan online alışveriş hizmeti sunulan mağaza sayısı,
2024 sonu itibarıyla 1.422’ye yükseldi. Satış alanı da 2024 sonu itibariyle, yıllık %5,3
artarak 2.032 (bin m2) oldu.
? FAVÖK beklentimiz ile benzer, piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti. 4Ç24’te
maliyet artışlarının ciro artışına kıyasla sınırlı kalması paralelinde iyileşen brüt karlılık
ve operasyonel giderler marjında yıllık bazda artışın sınırlı kalmasının desteğinde,
Migros’un FAVÖK’ü kurum beklentimiz olan 5.065 mn TL ile benzer, piyasa ortalama
beklentisi olan 4.054 mn TL’nin %25,4 üzerinde 5.082 mn TL seviyesinde gerçekleşti
(4Ç23: 57,6 mn TL operasyonel zarar kaydedilmişti). FAVÖK marjı ise yıllık bazda 6,9
puan artışla %6,8 seviyesine yükseldi. Bu rakam beklentimiz olan %6,8 ile uyumlu,
piyasa beklentisinin 1,4 puan üzerinde bir gerçekleşmeye işaret ediyor.
? Güçlü net nakit pozisyonu korunuyor. Şirketin 2024 sonu itibariyle 21,34 mlr TL net
nakit pozisyonu bulunuyor. 2023 sonu itibariyle 15,59 mlr TL net nakit pozisyonu
bulunuyordu.
? Migros finansalların ardından, 2025 yılı öngörülerini açıkladı. TMS 29 enflasyon
muhasebesi dahil, 2025 yılı reel konsolide satış büyümesi hedefi ~%8-10, TMS 29
etkisi dahil konsolide FAVÖK marjı beklentisi ise ~%6,0 olarak öngörülüyor. Migros’un
2025 yılı için yeni mağaza açılış hedefi ~250 yeni mağaza ve yatırım
harcamaları/satışlar hedefi ise %2,5-3,0 olarak bildirildi.
? Migros için 731,30 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 884,35 TL’ye revize
ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Genel olarak beklentimizi karşılayan olumlu
finansal sonuçların ardından, şirket yönetiminin paylaştığı 2025 yılı öngörüleri
ışığında, projeksiyonlarımızı gözden geçiriyoruz. 2025 yılı ciro tahminimizi 323.435
mn TL olarak korurken, FAVÖK marjı tahminimizi %5,4’te %6’ya revize ediyoruz. Bu
doğrultuda, Migros için 731,30 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 884,35 TL’ye
yükseltiyor, ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.