Bilanço analizi - Migros (Halk Yatırım)

Net parasal pozisyon kazancının desteğinde beklentilerin üzerinde net kar. Migros,
1Ç25’te beklentimiz olan 314 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 422 mn TL’nin
üzerinde yıllık bazda %42,8 düşüşle 981 mn TL ana ortaklık net karı açıkladı.
Beklentimizin üzerinde gerçekleşen net karda, net parasal pozisyon kazancının
tahminimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili oldu. TMS 29 uygulaması kapsamında
endeksleme etkisi sonucu kaydedilen parasal kazancı geçen yılın son çeyreğinde
kaydedilen 3.721 mn TL seviyesinden, 5.895 mn TL seviyesine yükseldi. Operasyonel
tarafta ise Migros, iyileşen brüt karlılık ve operasyonel giderler marjında yıllık bazda
artışın sınırlı kalmasının desteğiyle, 1Ç25’te yıllık bazda 3,5 puan artışla %4,7 FAVÖK
marjı ve 3.687 mn TL FAVÖK kaydetti (1Ç24: 864,2 mn TL). Stoklardaki enflasyon
düzeltmesinin olumsuz etkisine rağmen, yüksek vade farkları etkisi FAVÖK marjı
artışında etkili oldu. Uygulanan faiz oranının FAVÖK üzerindeki olumlu etkisi 1Ç25’te
geçen yılın aynı dönemine göre 80 baz puan daha fazla oldu. Özetle; ciro ve
operasyonel karlılık tarafında piyasa beklentisi ile uyumlu, net kar tarafında beklentilerin
üzerinde açıklanan finansal sonuçların hisse performansına yansımasını ‘sınırlı pozitif’
olarak değerlendiriyoruz.
? Kurum beklentimizi karşılayan satış gelirleri. Migros, 1Ç25’te hem bizim hem piyasa
ortalama beklentisi ile uyumlu, yıllık %8,5 reel büyüme kaydederek 78.437 mn TL net
satış geliri kaydetti. Beklentimiz 77.353 mn TL, piyasa ortalama beklentisi 79.186 mn TL
net satış geliri kaydedilmesi yönünde bulunuyordu. Konsolide satış büyümesinde satış
alanı büyümesinin katkısı 1Ç25’te %5,0 oldu. 1Ç25’te birebir mağazalarda müşteri sepet
büyüklüğü reel olarak %5,6 ve trafik %0,5 arttı. Satış büyümesinin geri kalanı ise, birebir
mağazalardaki reel satış artışından ve trafik büyümesinden kaynaklandı. Tüm
formatlarda birebir mağazalarda kaydedilen satış artışı, müşteri trafiği artışı, yeni
mağaza açılışları ve rekabetçi fiyatlandırma stratejisi, yılın ilk çeyreğindeki satış
büyümesinin ana etkenleri oldu.
? 2025 yılı ilk çeyrekte 56 yeni mağaza açılışı gerçekleşti. 2025 yılının ilk üç ayında
hem fiziksel mağazalarda hem de online kanallarda büyüme devam etti. Migros’un, yılın
ilk çeyreğinde 56 yeni mazağa açılışı ile toplam mağaza sayısı 3.642’ye ulaştı. Ayrıca,
online hizmet veren mağaza sayısı yıllık bazda 1.137'den 1.452'ye yükseldi. Toplam
satış alanı da, 2025'in ilk çeyreğinde yıllık bazda %5,0 büyüdü.
? FAVÖK, piyasa beklentisi ile uyumlu, beklentimizin ise hafif altında gerçekleşti.
Migros’un FAVÖK’ü kurum beklentimiz olan 3.868 mn TL’nin %4,7 altında, piyasa
ortalama beklentisi olan 3.620 mn TL’ye yakın 3.687 mn TL seviyesinde gerçekleşti
(1Ç24: 864,2 mn TL). FAVÖK marjı yıllık bazda 3,5 puan artışla %4,7 seviyesine
yükseldi. Bu rakam beklentimiz olan %5’in 0,3 puan altında, piyasa beklentisinin 0,1
puan üzerinde bir gerçekleşmeye işaret ediyor. Stoklardaki enflasyon düzeltmesinin
olumsuz etkisine rağmen, yüksek vade farkları etkisi FAVÖK marjı artışında etkili oldu.
Uygulanan faiz oranının FAVÖK üzerindeki olumlu etkisi 1Ç25’te geçen yılın aynı
dönemine göre 80 baz puan daha fazla oldu.
? Net nakit pozisyonu. 2025 yılının ilk çeyreği sonunda, Şirketin net nakdi reel olarak
yıllık bazda %6 artarak 18,4 milyar TL'ye ulaştı. Şirketin finansal borcu (TFRS 16 hariç)
yıllık bazda %51 azalarak, Mart 2025 sonunda 1.071 milyon TL’ye geriledi.
? Migros 2025 yılı beklentilerini korudu. TMS 29 enflasyon muhasebesi dahil, 2025 yılı
reel konsolide satış büyümesi hedefi ~%8-10, TMS 29 etkisi dahil konsolide FAVÖK
marjı beklentisi ise ~%6,0 olarak korunuyor. Migros’un 2025 yılı için yeni mağaza açılış
hedefi ~250 yeni mağaza ve yatırım harcamaları/satışlar hedefi ise %2,5-3,0
seviyesinde bulunuyor.
? Migros için 884,35 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı ve ‘AL’ yönünde
bulunan tavsiyemizi koruyoruz. Genel olarak beklentimizi karşılayan finansal
sonuçlarının ardından, Migros için 884,35 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı ve
‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz.

 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.