Bilanço Analizi-Otokar (Halk Yatırım)

Beklentilerin üzerinde gerçekleşen net zarar. Otokar, 1Ç25’te
devam eden operasyonel zarar görünümü ve net finansal
giderlerdeki artışla 463 mn TL net zarar kaydetti. Kurum beklentimiz
ve ortalama piyasa beklentisi sırasıyla 310 mn TL ve 362 mn TL net
zarar açıklanması yönündeydi. Şirket geçen yılın aynı döneminde de
576 mn TL net zarar açıklamıştı. Net zarar tahminimizdeki sapma,
şirketin net finansal giderlerinin kurum beklentimizin üzerinde
gerçekleşmesinden kaynaklandı. 1Ç25 döneminde satış karmasında
savunma sanayi araçlarının payının düşük seyrini sürdürmesi
operasyonel zarar görünümünün devam etmesine neden oldu.
Beklentileri aşan net zarar tutarına ek olarak, borçlulukta yıllık bazda
devam eden artış eğilimi nedeniyle 1Ç25 finansallarının hisse
performansına etkisini ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
? Borçlulukta yıllık bazda devam eden artış eğilimi. 1Ç25’te
Otokar’ın net borcu, 1Ç24’teki 13,34 mlr TL’den 14,18 mlr TL’ye
yükseldi. Bu çerçevede, geçen yılın aynı döneminde 1,51 mlr TL
seviyesinde gerçekleşen net finansal giderler, 1Ç25’te 2,11 mlr TL
seviyesine artış gösterdi.
? Kurum beklentimizle uyumlu operasyonel zarar. Satış
karmasında savunma sanayi araçlarının payının yıllık bazda artış
göstermesiyle şirketin 1Ç24 döneminde 815 mn TL seviyesinde
bulunan operasyonel zararı, 202 mn TL seviyesine geriledi.
Açıklanan rakam kurum beklentimizle uyumlu gerçekleşirken,
ortalama piyasa beklentisini %101,4 aştı. Bu çerçevede şirketin
operasyonel zarar marjı geçen yılın aynı dönemine göre 9,5 puan
düşüş kaydederek %2,5 seviyesine geriledi.
? Beklentilerin üzerinde gerçekleşen satış gelirleri. 1Ç25
döneminde Otokar’ın satış gelirleri yıllık bazda %17,7 artışla 7,96 mlr
TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum beklentimizin ve
ortalama piyasa beklentisinin sırasıyla %10,5 ve %5,8 üzerinde
gerçekleşti. Satış karmasının ticari araçlar ağırlıklı görünümünü
sürdürdüğü 1Ç25 döneminde, savunma sanayi aracı satışlarından
0,91 mlr TL ciro elde edildi (1Ç24: 10,05 mn TL). Savunma sanayi
araçlarından elde edilen satış gelirlerinin konsolide ciro içerisindeki
ağırlığı %11,49 seviyesinde gerçekleşti. (yıllık bazda 11,34 puan
artış). İhracatın cirodaki ağırlığı yıllık bazda 0,95 puanlık ılımlı düşüş
kaydederek %53,24 seviyesinde gerçekleşti.
? Otokar için 597,90 TL olan hedef fiyatımızı 514,60 TL olarak
güncelliyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Otokar’ın net zarar
görünümünün devam ettiğine işaret eden 1Ç25 sonuçlarının
ardından 2025 yılsonu beklentilerimizi revize ediyoruz. Bu çerçevede
yılsonu FAVÖK öngörümüzü 3,24 mlr TL olarak şekillendiriyoruz.
Ancak, devam eden jeopolitik gerilimler nedeniyle küresel eğilimin
savunma sanayi harcamalarının artırılması yönünde evrilmesi
şirketin önümüzdeki dönem karlılığına ilişkin pozitif katalist olarak
öne çıkıyor. Ayrıca, hız kazanması beklenen ticari araç siparişleri de
önümüzdeki dönemlerde karlılığın toparlanma kaydedeceği
yönündeki öngörümüzü korumamızda etkili oluyor. Güncel
tahminlerimiz ışığında ışığında Otokar için 597,90 TL olan hedef
fiyatımızı 514,60 TL olarak güncelliyor ve ‘AL’ tavsiyemizi
sürdürüyoruz.
1
 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.