Bilanço Analizi-Tat Gıda (Halk Yatırım)

Net parasal kazanç kaydedilmesine rağmen, beklentimizden daha
yüksek net zarar. Tat Gıda, 3Ç24’te 124,6 mn TL net parasal
pozisyon kazancı kaydetmesine rağmen, zayıf operasyonel performans
ve yüksek net finansman gideri kaydetmesi nedeniyle, 72,8 mn TL’lik
net zarar beklentimizden daha yüksek 100 mn TL net zarar kaydetti.
Şirket geçen yıl aynı dönemde 13,7 mn TL net zarar açıklamıştı.
Beklentimizden daha yüksek kaydedilen net zararda, beklentimizden
daha düşük gerçekleşen ciro performansına ek olarak, 25 mn TL
seviyesinde kaydedilen ertelenmiş vergi gideri etkili oldu. TMS 29
uygulaması kapsamında endeksleme etkisi sonucu 3Ç24’te 124,6 mn
TL parasal kazanç kaydedilirken, bir önceki çeyrekte 10 mn TL net
parasal kayıp kaydedilmişti. Öte yandan, yıllık bazda %34,6, bir önceki
çeyreğe göre ise %22,5 artışla 3,1 mlr TL net borç kaydedildi. Özetle;
zayıf üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına etkisini
‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
? Beklentimizin altında ciro performansı. 3Ç24’te Tat Gıda’nın toplam
satış tonajı %7,5 artarken, satış gelirleri özellikle yurt içi pazardaki talep
kaynaklı düşüş nedeniyle yıllık bazda %25 gerileyerek 1,40 mlr TL
seviyesinde gerçekleşti. Söz konusu rakam beklentimiz olan 1,55 mlr
TL’nin altında gerçekleşti. Tat Gıda’nın 3Ç24’te yurt içi satışları yıllık
bazda %29,5 düşüşle 924 mn TL, ihracat gelirleri %14,4 oranında
gerileyerek 477 mn TL oldu. Aynı dönemde, ihracatın toplam satışlar
içindeki payı ise %34 seviyesine yükseldi (3Ç23: %30). Yurt dışı
pazarlarda, Çin’deki domates arzı artışı dolayısıyla 2024 yılı başından
bu yana süregelen fiyat baskısı yılın üçüncü çeyreğinde de artarak
devam ederken; hammadde alıcıları acil durum stoklarından üretim
yaparak, daha düşük maliyetli spot alımları tercih etti. Yurt içi satış
geliri tarafında görülen düşüşte ise, satın alma gücündeki gerilemenin
tüketicilerin fiyat hassasiyetini artırdığı ve talebi fiyat odaklı
kampanyalara ve market markalarına yönlendirmesi kaynaklı olduğunu
söyleyebiliriz.
? Amortismanlardaki artışın desteğiyle, beklentimizin üzerinde
FAVÖK performansı. 3Ç24’te kurum beklentimiz olan 47,8 mn TL’nin
üzerinde, 70,1 mn TL FAVÖK kaydedildi. Beklentimizin üzerinde
kaydedilen FAVÖK performansında, amortismanların tahminimizin
üzerinde gerçekleşmesi etkili oldu. Öte yandan, şirketin 3Ç24’te 42,8
mn TL esas faaliyet zararı kaydettiğini belirtmek isteriz. 3Ç24’te,
satışların maliyeti’nin gelir içindeki payı, üretim sezonunda hammadde
fiyatlarındaki gerileme ve üretim süreçlerinde artan verimlilik sayesinde
yıllık bazda 8,9 puan, 2Ç24’e kıyasla ise 5,3 puan düşerek %86 oldu.
Bu doğrultuda, toplam net satışlardaki gerilemeye rağmen, 9A24’te,
brüt kar yıllık bazda %2,4 artarak 440 mln TL oldu (9A23 brüt kar:429,8
mln TL).
? Tat Gıda için 12 aylık hedef fiyatımız olan 30,35 TL’yi ve ‘TUT’
yönünde bulunan tavsiyemizi koruyoruz. Beklentimizin üzerinde
FAVÖK performansına işaret eden sonuçlara rağmen, beklentimizin
üzerinde gerçekleşen net zarar ve artan net borç neticesinde hedef
fiyatımızı korumayı tercih ediyoruz. İhraç pazarlarında, beklenenin
üzerinde küresel domates hasatı ve 2023 sezonunun yüksek
maliyetlerinin 2024’e sarkan etkisi ile birlikte döviz kurunun stabil
kalması hem rekabetçiliği hem de marjları olumsuz etkiledi. Yılın
devamında da marjlardaki zayıf seyrin devam edeceğini öngörüyoruz

 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.