Bilanço analizi - TAV Havalimanları (İş Yatırım)

2Ç25 net kârında negatif sürpriz ancak FAVÖK beklentinin üzerinde. Net kar tahminlerinin aksine (İş Yatırım 14 milyon avro; Piyasa: 20 milyon avro), TAV Havalimanları, 2Ç24’deki 72 milyon avroluk net kâra kıyasla 2Ç25’de 4 milyon avro net zarar bildirdi. Şirket 1Y25’da ise 50 milyon avro net zarar bildirdi. 2Ç25 net zarar rakamının arkasındaki sebepler, (iştirakler de dahil) toplamda 71 milyon avroyu bulan nakit dışı 47 milyon avroluk ertelenmiş vergi etkisi ve 24 milyon avroluk finansman etkisiydi. Net kâr tahminimizdeki sapma, hepsi nakit dışı kalemlerden oluşan, temel olarak beklenenden yüksek iştirak zararlarından, ertelenmiş vergi giderinden ve kur farkı giderinden kaynaklandı. Beklentilerle uyumlu TAV Havalimanları, 2Ç25’de yıllık %8 artışla 445 milyon avro konsolide net satış geliri gerçekleştirdi ve 1Y25 net satış geliri rakamı, yıllık %12 artışla 824 milyon avroya ulaştı. 2Ç25’de konsolide FAVÖK, yıllık %13 artışla 147 milyon avro olarak gerçekleşti ve 1Y25, yıllık %10 artışla 237 milyon avroya ulaştı.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Yolcu trafiği büyümesinin üzerinde ciro artışı. 2Ç25’deki %4’lük yolcu trafik büyümesinin üzerinde %8’lik gelir büyümesi, fiyat artışlarından, birebir yolcu başına harcama artışından, Almatı’daki yeni ticari alanlardan ve Antalya’daki yeni ikram operasyonlarından kaynaklandı. Gümrüksüz mal satışlarından elde edilen komisyon (+%25), ikram hizmetleri geliri (+%22), alt kiralamadan elde edilen kira geliri ve güvenlik hizmetlerinden elde edilen gelir (%31) 2Ç25’deki gelir artışının ana hatları oldu. En büyük dört gelir yaratan iş kolları olarak Havacılık Geliri, Gümrüksüz mal satışlarından elde edilen komisyon, Yer Hizmetleri Geliri ve İkram Hizmetleri geliri, 2Ç25’de sırasıyla %2, %25, %11 ve %22 yıllık büyüme kaydetti. Kişi Başına Gümrüksüz Harcama, Almatı gümrüksüz satış ve ATÜ Antalya operasyonlarının eklenmesi nedeniyle 1Ç24’deki 9,6 avrodan 2Ç25’de 8,1 avroya düştü.

Marjlarda iyileşme. Nakit faaliyet giderleri, 2Ç25’de ciro artışının altında yıllık %6 artışla faaliyet kar marjlarında iyileşmeye neden oldu. Toplam giderlerde %42’lik aslan payını elinde tutan personel giderleri, 2Ç25’de yıllık %18 arttı. FAVÖK marjı, 2Ç24’deki %31,5 seviyesinden 2Ç25’de %32,9’a yükseldi.

Net borç pozisyonunda hafif gerileme. Net borç pozisyonu, 1Ç25 sonundaki 1,8 milyar avro seviyesinden 2Ç25 sonunda 1,78 milyar avro seviyesine hafif bir düşüşle geriledi. Şirket, 1Y25’de 72 milyon avro yatırım harcaması yaptı. Konsolide kur farkı zararları, 2Ç24’deki 2 milyon avro seviyesinden 2Ç25’de 18,6 milyon avroya yükseldi. Net faiz giderleri, 2Ç24’deki 10,8 milyon avro seviyesinden 2Ç25’de 17,4 milyon avroya yükseldi.

Değerleme üzerindeki etki ve görünüm

Şirket 2025 hedeflerinde değişiklik yok. Şirket, 2025 için 110 - 120 milyon avro (İş Yatırım: 116 milyon avro) toplam yolcu, 1,75-1,85 milyar avro konsolide gelir ve 520-590 milyon avro (İş Yatırım: 572 milyon avro) FAVÖK yönündeki önceki beklentisini sürdürüyor. TAV tamamlanan yatırımlardan kaynaklanan daha yüksek amortisman maliyetleri ve faiz giderleri, Ankara, BTA Antalya ve TAV OS yeni NY salonundan kaynaklanan daha yüksek kira amortismanı ve güçlü TL’nin TGS ve ATU’nun net geliri üzerindeki olumsuz etkisi nedeniyle 2025 yılı için net kar rakamının 2024’deki seviyesini geçmeyeceğini öngörmeye devam ediyor. Şirket, Almatı Havalimanı için 2025 ile 2029 yılları arasında 5 yıla yayılacak 300 milyon avroluk ek yatırım dahil 2025’de 140 -160 milyon avro + Almati yatırımı yatırım harcaması öngörüyor. 2025 yılı için önceki 2,5x ve 3,0x Net Borç/FAVÖK hedefi korundu.

Hisse başına 391,50 TL’lik hedef fiyatımız ile TAVHL hissesi için AL tavsiyemizi koruyoruz.

 Detaylı bilgi almak, İş Yatırım’ın güncel raporlarına ulaşmak için aşağıdaki linki kullanabilirsiniz.

https://arastirma.isyatirim.com.tr/2025/07/30/sirket-raporu-tav-holding-tavhl-is-2c25-sonuclari/
 
İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.isyatirim.com.tr

                           ***
                  Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.