Bilanço Analizi-Tekfen (Halk Yatırım)

Beklentimize paralel gerçekleşen net kar. 4Ç24’te şirketin net karı yıllık
bazda %71,2 düşüşle 380 mn TL’ye geriledi. Açıklanan rakam kurum
beklentimize paralel, ortalama piyasa beklentisinin ise %6,9 altında
gerçekleşti. Net kardaki gerilemede, ertelenmiş vergi gelirinde yıllık bazda
görülen düşüşe ek olarak, özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan
zarar kaydedilmesi ve net finansal giderlerdeki artış etkili oldu. 4Ç23
döneminde 3,92 mlr TL ertelenmiş vergi geliri kaydeden şirket, 4Ç24’te de
673 mn TL ertelenmiş vergi geliri kaydetti. Özkaynak yöntemiyle değerlenen
yatırımlar cephesinde 4Ç23’te 104 mn TL kar elde eden şirket 4Ç24’te 77 mn
TL zarar kaydetti. Net finansal giderler de net borçtaki yıllık bazda %73’lük
artışın etkisiyle, 4Ç23 dönemindeki 247 mn TL’den, 437 mn TL seviyesine
yükseldi. Tekfen Holding’in beklentilerin oldukça altında operasyonel karlılığa
ve net borçta artışa işaret eden 4Ç24 finansallarının hisse performansına
etkisini ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
? Beklentimize paralel satış gelirleri. 4Ç24’te Tekfen Holding’in konsolide
cirosu yıllık bazda %5,6 düşüşle 12,85 mlr TL seviyesinde gerçekleşti.
Açıklanan rakam kurum beklentimize ve ortalama piyasa beklentisine paralel
gerçekleşti. Konsolide satış gelirlerindeki düşüşte mühendislik ve taahhüt
segmenti gelirlerinde yıllık bazda görülen %12 oranındaki düşüş ve tarımsal
sanayi segmenti gelirlerindeki %2’lik gerileme belirleyici oldu. Mühendislik ve
taahhüt segmenti gelirlerinin konsolide ciro içerisindeki ağırlığı geçen yılın
aynı dönemine göre 3 puan düşüşle %42’ye geriledi. Tarımsal sanayi
segmenti gelirlerinin ağırlığı ise geçen yılın aynı dönemindeki %54’ten
%56’ya artış gösterdi.
? Tarımsal sanayi segmenti parametreleri. 4Ç24’te satılan gübre miktarı yıllık
bazda %33 artış kaydederken, ton başına ortalama gübre satış fiyatı %1
düşüşle 438 dolar seviyesine geriledi. Terminal servisleri cephesinde de,
petrol ürünlerindeki doluluk oranının yıllık bazda 12,4 puan düşüşle %79,1
seviyesinde gerçekleşmesine ek olarak, kiralanan kapasite 4Ç23’teki 2,17 mn
m3’ten 1,88 mn m3’e geriledi. Parametrelerdeki görünüm, gübre işine ilişkin
göstergelerdeki ılımlı görünümün etkisiyle, segment cirosundaki gerilemenin
kompanse edildiğine işaret ediyor.
? Beklentilerin altında gerçekleşen FAVÖK. 4Ç23 döneminde 1,76 mlr TL
operasyonel zarar açıklayan şirket, 4Ç24’te 379 mn TL operasyonel kar
açıkladı. Ancak çeyreksel bazda FAVÖK’ü %41 düşüş kaydetti. Şirketin
FAVÖK marjı 4Ç24 döneminde %2,9’a yükseldi. Önceki yılın aynı döneminde
%12,9 seviyesinde operasyonel zarar marjı açıklanmıştı. Operasyonel
karlılıkta öne çıkan iyileşmeye karşın, söz konusu FAVÖK rakamı kurum
beklentimizin ve piyasa beklentisinin oldukça altında gerçekleşti.
Operasyonel karlılıktaki iyileşmede, mühendislik ve taahhüt segmentine ek
olarak, tarımsal sanayi segmentinin belirleyici olduğunu gözlemliyoruz.
4Ç23’te 431 mn TL operasyonel zarar kaydeden mühendislik ve taahhüt
segmenti 4Ç24’te 126 mn TL operasyonel kar elde etti. Tarımsal sanayi
segmentinde de 4Ç23’te 110,58 mn TL seviyesinde gerçekleşen operasyonel
zararın ardından, bu dönemde 248 mn TL operasyonel kar elde edildi.
? Şirket yılsonu öngörülerini açıkladı. Yılsonunda mühendislik ve taahhüt
grubunun bakiye siparişlerinin $1,1 mlr seviyesine yükselmesi bekleniyor
(3Ç23: $953 mn, 4Ç23: $893 mn 4Ç24: $862 mn). Toros Tarım’ın da yılı 2
mn ton civarında satışla tamamlaması öngörülüyor.
? TKFEN için 100,60 TL olan 12 aylık hedef fiyatımızı 96,40 TL olarak
revize ediyor, ‘TUT’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Şirketin yılsonu öngörülerini
ulaşılabilir olarak değerlendirmekle beraber, beklentilerin altında operasyonel
karlılığa işaret eden 4Ç24 sonuçlarının ardından TKFEN için temkinli
duruşumuzu sürdürüyoruz. Özellikle, küresel büyüme problemleri ışığında
gübre fiyatlarında süregelen baskılanmanın şirket için negatif katalist olmaya
devam edeceğini düşünüyoruz. Bu çerçevede modelimizde yaptığımız
revizyonun ardından TKFEN için 100,60 TL olan hedef fiyatımızı 96,40 TL
olarak güncelliyor, “TUT” tavsiyemizi sürdürüyoruz.

 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.