bilanço analizi-thy (Şeker Yatırım)

Türk Hava Yolları (THYAO) 1Ç25’te US$ 44mn net zarar (1Ç24: US$ 226mn net kar) açıklamıştır (Şeker Y.: US$20mn, Piyasa Ort.: US$-1mn). 1Ç25’te sınırlı büyüyen yolcu sayısına paralel yolcu gelirlerindeki yıllık %2,7’lik ve kargo gelirlerindeki yıllık %1,6’lık hafif artışın yanı sıra maliyet baskıları kaynaklı düşüş gösteren brüt karlılık, özellikle personel giderlerindeki yükselişle birlikte artan faaliyet giderlerinin negatif etkisi, iştiraklerin azalan karlılığı ve vergi katkısındaki düşüş & net finansman giderlerindeki yıllık %24’lük artış, Şirket’in yılın ilk çeyreğinde zarar elde etmesindeki temel unsurlar olmuştur. THY’nin toplam yolcu sayısı, 1Ç24’e kıyasla %2,3 artış göstererek 1Ç25’te 18.9mn’a ulaşmıştır. Şirket’in toplam kargo hacmi ise 1Ç25’e göre yıllık %0,2 oranında yükseliş göstermiştir. Yatay seyreden yolcu sayısına paralel sınırlı yükseliş gösteren yolcu gelirleriyle birlikte, yavaşlayan küresel ticaretin etkilerinden kaynaklı hafif artış gösteren kargo gelirleri (yıllık +%1,6) nedeniyle THY’nin satış gelirleri, 1Ç25’te yıllık bazda %2,5 artarak US$ 4.887mn seviyesinde gerçekleşmiştir (Şeker Y.: US$ 5.071mn, Piyasa Ort.: US$ 4.914mn). Şirket’in 1Ç25 FAVÖK’ü ise maliyet baskısı ve sınırlı gelir büyümesi nedeniyle US$ bazında yıllık %19,6 düşüş göstererek US$ 503mn olarak gerçekleşmiştir (Şeker Y.: US$ 577mn, Piyasa Ort.: US$ 491mn). Şirket’in operasyonel sonuçları beklentilere paralel gerçekleşmiştir.
1Ç25 FAVKÖK marjı yıllık 2,8 y.p. düşüş göstererek %13,6 seviyesine geriledi - THY’nin toplam yolcu sayısı, 1Ç25’te yıllık %2,3 oranında yükselmiş, yolcu doluluk oranı ise 1Ç24’ün 0,2 y.p. üzerinde %80,6 olarak gerçekleşmiştir. Bunun yanında, yolcu birim gelirleri 1Ç24’e kıyasla US$ bazında yıllık %1,6 düşüş göstererek 1Ç25’te US$ 8.00’e gerilemiştir. Kargo hacmi yıllık bazda %0,2’lik yükseliş göstermiş olup kargo gelirleri de 1Ç25’te yatay yıllık %1,6 artış göstererek US$ 762mn olarak gerçekleşmiştir. THY’nin AKK başına elde edilen birim gelirleri (AKTK dâhil) 1Ç24’e kıyasla 1Ç25’te yıllık %0,4 artarak US¢6.97’ye yükselmiştir (1Ç24: US¢6.95). Yolcu RASK’ı ise 1Ç25’te yıllık %1,5 düşüş göstererek US¢6,45 olarak gerçekleşmiştir. Birim giderler ise brent petrol fiyatı & jet yakıt katsayısındaki düşüş nedeniyle kaynaklanan akaryakıt birim giderlerindeki (1Ç24: US¢2.63, 1Ç25: US¢2.21, 1Ç25/1Ç24: %-16,0) azalışa rağmen GTF motor sorunlarından ve ücret artışlarından kaynaklı personel birim giderlerindeki yükseliş (1Ç24: US¢1.76, 1Ç25: US¢2.21, 1Ç25/1Ç24: %25,7) nedeniyle akaryakıt hariç CASK’taki artıştan dolayı 1Ç24’e kıyasla yıllık %3,3 oranında artarak US¢8.48 olarak gerçekleşmiştir. FAVKÖK, US$ bazında 1Ç24’e kıyasla yıllık %14,8 oranında daralarak US$ 664mn olarak gerçekleşmiştir. FAVKÖK marjı ise US$ bazında 1Ç24’e kıyasla yıllık 2,8 y.p. düşüş göstererek %13,6’ya gerilemiştir.
Şirket, 2025 yılı beklentilerini korumuştur. Buna göre; THY, 2025 yılında yolcu kapasitesinin 2024’e göre %6-8 aralığında artmasını, yolcu sayısının 91 milyonun üzerinde gerçekleşmesini, toplam satış gelirlerinin 2024’e göre %6-8 aralığında yükselmesini, FAVKÖK marjının %22-%24 aralığında gerçekleşmesini ve Yakıt Hariç CASK orta-tek haneli artmasını beklemektedir. Ayrıca; THY, filonun 2025 yılsonu itibariyle 515-525 uçak aralığına yükselmesini beklemektedir. 1Ç25 sonrası açıklanan finansal sonuçları Şirket payları üzerindeki değerlememiz ile birlikte hafif negatif olarak değerlendiriyoruz. THY payları için 495,50 TL olan hedef fiyatımızı koruyor ve hedef fiyatımızın sunduğu getiri potansiyeli nedeniyle AL önerimizi sürdürüyoruz. Cari pay fiyatı 312,75 TL olan Türk Hava Yolları, hedef pay fiyatımıza göre %58 prim potansiyeli taşımaktadır.

Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

 www.sekeryatirim.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.