Bilanço Analizi-Tüpraş (Garanti BBVA Yatırım)

Tüpraş 1Ç25’te 170.3mn TL piyasa beklentisinin altında 97mn TL net kâr açıkladı. Şirket
geçtiğimiz yılın aynı döneminde 442.4mn TL net kâr duyurmuştu. Beklentilerin hafif altında kalan
kârın ana nedeni parasal kayıp (2mlr TL) ve ertelenmiş vergi giderinin (2.3mlr TL) tahminlerden
yüksek açıklanması oldu.
FVAÖK 8,722mn TL piyasa beklentisinin %11.8 üzerinde, 9,751mn TL gerçekleşti. FVAÖK
geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla %25 azalırken, 4Ç24’e kıyasla ise %21 artış gösterdi. Şirket
3,266mn TL stok kârı yazdı.
İlk çeyrekte ağırlıklandırılmış ortalama ürün marjı (WACM) 11$ oldu. Diferansiyellerde yaşanan
daralma, varil başına operasyonel giderlerdeki artışla birlikte şirketin net rafineri marjını
baskılayan katalizörler oldu. 2025 için 5-6$ bandında net rafineri marjı tahmininde bulunan
şirket, ilk çeyreği 4.1$ net rafineri marjıyla tamamladı.
2025 yılının ilk çeyreğinde beyaz ürün verimliliği %84.4’e ulaştı. Yüksek sezona girişle birlikte
şirketin ürün marjlarındaki iyileşmelerden fayda sağlayabileceğini ve hedeflediği net rafineri
marjına ulaşabileceğini düşünüyoruz.
Tüpraş 1Ç25’te 5.9mn ton üretim gerçekleştirdi ve çeyreği %83 kapasite kullanım oranı (KKO)ile
tamamladı. Şirket 1Ç24’ü de %82 KKO ile geride bırakmıştı. Tüpraş’ın 2025 yıl sonu için %90-95
bandında KKO hedefi bulunuyor.
Tatil kaynaklı alacaklarda yaşanan gecikme ve tedarik değişiklikleri nedeniyle şirketin işletme
sermayesi ihtiyacı 19.6mlr TL’ye yükseldi (1Ç24: 7.9mlr TL).
6.4mn ton satış gerçekleştiren şirket bunun 1.8mn tonunu ihraç etti. Tüpraş’ın 2025 yıl sonu için
26mn ton üretim, 30mn ton satış hedefi bulunuyor.
Bilanço etkisinin nötr olmasını bekliyoruz
Şirketin kârı ertelenmiş vergi gideri ve parasal kayba bağlı olarak beklentilerin altında kalırken,
FVAÖK güçlü stok kârına bağlı olarak beklentileri aştı. Sonuçları piyasa beklentilerine yakın
olması sebebiyle nötr olarak değerlendiriyoruz.
Şirket için “Endeks Üzeri” olan tavsiyemizi ve 218.1 olan hedef fiyatımızı koruyoruz.

  Garanti BBVA Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş
  https://www.garantibbvayatirim.com.tr/
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. iş burada yer alan bilgilerin, doğruluğundan, yeterliliğinden veya tamlığından ve bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır.