Bilanço Analizi-Tüpraş (Şeker Yatırım)

Tüpraş enflasyon muhasebesi (TMS-29 etkisi) uygulanmış finansallarına göre 1Ç25’te 172mn TL piyasa beklentisine ve 53mn TL beklentimize paralel 97mn TL net kar elde etti (1Ç24: 442mn TL, -%78). Bu çeyrekte azalan maliyetlere karşın operasyonel giderler yüksek seyretti. 736mn TL net finansman gelirine karşın 2.045mn TL parasal kayıp pozisyonu ve 2.413mn TL vergi gideri net karı baskıladı.
1Ç25’te %83 kapasite kullanım oranı ile 5,9mn ton üretim gerçekleşti. Satış hacmi ise 6,4mn ton (yıllık %9 düşüş) seviyesinde gerçekleşti. Geçen yılın aynı dönemine kıyasla yurt içi satışlar %5 ihracat %10 geriledi. Şirket’in TMS-29 etkisi dâhil net satış gelirleri bizim 173,936mn TL ve piyasanın 170,800mn TL beklentisinin altında 1Ç24’e göre %31 düşüşle 158.623mn TL oldu.
1Ç25’te Orta distilat ürün marjları yüksek stok seviyeleri dolayısıyla yıllık olarak düşse dahi; artan talep sayesinde çeyreksel bazda artış gösterdi. Motorin marjı 17,3/v olurken (4Ç24: 16,1; 1Ç24: 26,5) jet yakıtı marjı 14,5$/v (4Ç24: 13,3; 1Ç24: 23,7) oldu. Benzin ürün marjı 4Ç24’deki 11,9$/v’ye kıyasla 12,5$/v’e iyileşti. YKFO ürün marjı, kompleks rafinerilerin artan talebine karşı düşük arz seviyeleri nedeniyle yüksek seyrine devam etti ve -7,7$/v (4Ç24: -7,4, 1Ç24: -16,2) oldu.
İyileşen beyaz ürün verimi ve enerji maliyetlerinde düşüş; düşük ürün crackleri ve daralan diferansiyellere rağmen vergi öncesi karı destekledi.
TMS-29 etkisi dahil FAVÖK, bizim 8,184 TL beklentimizin ve piyasanın 8,745mn TL beklentisinin üzerinde 1Ç25’te 9.751mn TL (1Ç24: 13.067mn TL -%25 YoY) seviyesine ulaştı. FAVÖK marjı %6,1 oldu (1Ç24: %5,7).
Net nakit pozisyonu korunuyor.. Tüpraş, 28 Mart’ta gerçekleşen temettü ödemesine karşın nakit pozisyonunu korudu. Net nakit pozisyonu 12/2024 sonundaki 60.035mn TL’den 25.596mn TL’ye geriledi. Net Borç/FAVÖK rasyosu -0,5x seviyesinde gerçekleşti.
2025 beklentileri korundu: Tüpraş 2025 yılında 5-6$/v aralığında rafineri marjı gerçekleşmesi bekliyor. 2024 yılına benzer şekilde; yaklaşık 26 milyon ton üretim ve yaklaşık 30 milyon ton satış hacmi bekleniyor. KKO’nun ortalama %90-95 aralığında gerçekleşmesi beklenirken, 600mn USD yatırım harcaması öngörülüyor.
Temettü: Şirket, 2024 yılı net karından dağıtılacak temettünün ilk taksidini (pay başına brüt 7,78 TL) ödedi. İkinci taksit 30 Eylül 2025’te ödenecek (pay başına brüt 7,42 TL). Toplamda pay başına brüt 15,2065 TL temettü ödenmesi gerçekleşecek.
Makroekonomik tahminlerimizde ve değerlemede kullandığımız risksiz faiz oranında yaptığımız değişiklikler sonrası, Tüpraş hissesi için 12 aylık hedef fiyatımızı pay başına 205,15 TL seviyesinden 192,27 TL seviyesine revize ediyoruz. Hedef fiyatımız son kapanış fiyatına göre %53 getiri potansiyeli sunarken AL tavsiyemizi koruyoruz

Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

 www.sekeryatirim.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.