Bilanço Analizi-Tüpraş (Şeker Yatırım)

Tüpraş enflasyon muhasebesi (TMS-29 etkisi) uygulanmış finansallarına göre 2Ç25’te 8.884mn TL net dönem kârı açıklamıştır. Bu rakam, piyasa medyan beklentisi olan 6.843mn TL’nin %30 üzerinde gerçekleşmiştir (2Ç24: 6.758mn TL). Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan elde edilen 625mn TL’lik pozitif katkı, 523mn TL’lik net finansman geliri, geçen seneki 3.629mn TL’lik parasal kayba karşın bu çeyrekte elde edilen 221mn TL parasal kazanç pozisyonu ve 2Ç24’e göre düşüş gösteren vergi giderleri Şirket’in net kar rakamı açıklamasında etkili olan unsurlardır.
2Ç25’te %98 kapasite kullanım oranı ile 7,0mn ton üretim gerçekleşti. Satış hacmi ise benzin satışlarındaki yıllık %13’lük artışla yıllık %3 büyüyen yurt içi satışlara rağmen uluslararası satışlardaki düşüş kaynaklı yıllık %3 daralarak 7,6mn ton seviyesinde gerçekleşti. İhracat hacmi yıllık bazda %21 gerileme gösterdi. Şirket’in TMS-29 etkisi dâhil net satış gelirleri ise 183.164mn TL ile piyasa medyan beklentisine paralel gerçekleşmiştir (Beklenti: 184.199mn TL), ancak geçen yılın aynı dönemine göre yaklaşık yıllık %29’luk bir daralma gözlenmiştir (2Ç24: 257.560mn TL).
2Ç25’te Orta distilat ürün marjları yüksek baz etkisine rağmen artan taleple birlikte çeyreksel bazda artış gösterdi. Motorin marjı 17,1/v olurken (2Ç24: 18,4; 1Ç25: 17,3) jet yakıtı marjı yüksek sezondaki talep artışı sayesinde 16,0$/v (2Ç24: 16,3; 1Ç25: 14,5) oldu. Benzin ürün marjı 2Ç24’deki 21,5$/v’ye kıyasla 16,2$/v’ye geriledi. YKFO ürün marjı, kompleks rafinerilerin artan talebine karşı düşük arz seviyeleri nedeniyle yüksek seyrine devam etti ve -5,7$/v (2Ç24: -13,2, 1Ç25 -7,7) oldu.
TMS-29 etkisi dahil FAVÖK, 13.889mn TL ile piyasa medyan beklentisine paralel olarak gerçekleşmiş (Beklenti: 13.756mn TL), ancak yıllık bazda %20 oranında düşüş göstermiştir. Pozitif stok etkisi, iyileşen beyaz ürün verimi, parasal kazanç kalemi vergi öncesi karı desteklerken ham petrol fiyat farkları ve enerji maliyetlerindeki yükseliş; vergi öncesi karın yıllık bazda hafif daralmasına neden olmuştur.
Net nakit pozisyonu korunuyor. Tüpraş, Nisan’da gerçekleşen temettü ödemesine karşın nakit pozisyonunu korudu. Net nakit pozisyonu 12/2024 sonundaki 60.035mn TL’den 48.981mn TL’ye geriledi. Net Borç/FAVÖK rasyosu --3,5x seviyesinde gerçekleşti.
2025 beklentileri korundu: Tüpraş 2025 yılında 5-6$/v aralığında net rafineri marjı beklentisini sabit tuttu. 2024 yılına benzer şekilde; yaklaşık 26 milyon ton üretim ve yaklaşık 30 milyon ton satış hacmi bekleniyor. KKO’nun ortalama %90-95 aralığında gerçekleşmesi beklenirken, 600mn USD yatırım harcaması öngörülüyor.
Makroekonomik tahminlerimizde yaptığımız değişiklikler ve 2Ç25 finansal sonuçlarıyla birlikte Tüpraş hissesi için 12 aylık hedef fiyatımızı pay başına 192,27 TL seviyesinden 237,80 TL seviyesine revize ediyoruz. Hedef fiyatımız son kapanış fiyatına göre %44 getiri potansiyeli sunarken AL tavsiyemizi koruyoruz.

Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

 www.sekeryatirim.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.