Bilanço analizi - Vestel Beyaz Eşya (İş Yatırım)

Zayıf operasyonel performans, çeyreklik bazda marj iyileşmesine rağmen devam ediyor. Vestel Beyaz Eşya, 2Ç25’te 1Ç24’teki 1 milyon TL net kara karşılık 1.794 milyon TL net zarar açıkladı. Net zarar rakamı, bizim 839 milyon TL’lik ve piyasanın 872 milyon TL’lik net zarar beklentisinin üzerinde gerçekleşti. Zayıf net kâr performansı, düşük satış hacimleri ve marjlar ile daha düşük parasal kazançlardan kaynaklandı.

 
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Yurt içi gelirler (toplamın %30’u), zorlu piyasa koşullarında düşen birim satışlar ve sınırlı fiyat artışları nedeniyle yıllık bazda %18 daraldı. Beyaz Eşya Üreticileri Derneği verilerine göre, 2Ç25’te toptan MDA6 sevkiyatları yıllık bazda yatay seyretti. Avrupa’daki pazar payı kayıplarına bağlı olarak ihracat gelirleri, MDA6 talebinin AB5 bölgesinde yıllık bazda %1 artmasına rağmen reel olarak %14 geriledi. Avrupa dışı pazarların payındaki artış (2Ç24’te %29’dan 2Ç25’te %33’e) ihracata bir miktar destek sağladı.

FAVÖK, reel olarak yıllık bazda %44 düşüşle 994 milyon TL’ye geriledi, marj ise %7,8’den %5,2’ye indi. Bu durum, zayıf fiyatlma ve özellikle işçilikteki enflasyonist TL bazlı maliyetlerden kaynaklandı. Çeyreklik bazda FAVÖK marjında 1,1 puanlık artış görüldü; bu iyileşmede EUR/TRY’deki değer kaybı ve EUR/USD’deki değer artışı gibi ihracata olumlu yansıyan döviz hareketleri etkili oldu.

Şirketin ilişkili taraflardan ticari olmayan alacakları, 4Ç24’teki 4,3 milyar TL’den 2Ç25’te 8,3 milyar TL’ye yükseldi. Ticari olmayan alacaklar düzeltilmiş net finansal borç, 4Ç24’teki 7,8 milyar TL’den 2Ç25’te 9,2 milyar TL’ye çıktı. Satışlara oranla işletme sermayesi 1Ç25’teki %6,1 ve 1Y24’teki %10,4’e kıyasla %5,9’a geriledi.

 

Görünüm ve Değerleme

Yorum: İlk piyasa tepkisinin negatif olmasını bekliyoruz. Daha güçlü EUR ve maliyet baskılarındaki hafifleme sayesinde önümüzdeki çeyreklerde marjlarda kısmi toparlanma mümkün olsa da, 1Y25’te beklenenden zayıf gerçekleşen performans ve AB pazarındaki artan rekabeti yansıtacak şekilde tahminlerimizi aşağı yönlü revize ettik. 2025’te gelirlerde reel olarak %8 düşüş ve %6,2 FAVÖK marjı öngörüyoruz. Hedef fiyatımızı 22 TL’den 15 TL’ye indiriyor ve AL tavsiyemizi koruyoruz.

 Detaylı bilgi almak, İş Yatırım’ın güncel raporlarına ulaşmak için aşağıdaki linki kullanabilirsiniz.

https://arastirma.isyatirim.com.tr/2025/08/11/sirket-raporu-vesbe-is-2-ceyrek-sonuclari-ve-hedef-fiyat-degisikligi/
 
İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.isyatirim.com.tr

                           ***
                  Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.