Bilanço Analizi-Şişecam (Halk Yatırım)

Net zarar beklentisinin aksine net kar. Şişecam, 1Ç25’te beklentimizin üzerinde faaliyet
performansı ve net parasal kazancın beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinin etkisiyle,
beklentimiz olan 387 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 1.199 mn TL’lik net zarar
beklentisinin aksine 1.254 mn TL net kar açıkladı. Parasal kazanç kalemi net kar rakamını
destekledi. 4Ç24'te 3.159 mn TL seviyesinde kaydedilen net parasal kazanç 1Ç25’te 6.635
mn TL seviyesine yükseldi. Öte yandan, net finansman gideri karlılık üzerinde baskılayıcı oldu.
Geçtiğimiz yıl aynı dönemde 1.652 mn TL net finansman gideri kaydeden Şişecam 1Ç25’te
4.709 mn TL net finansman gideri kaydetti. Operasyonel tarafta ise Şişecam, 1Ç25’te yıllık
bazda 1,4 puan düşüşle %5,9 FAVÖK marjı ve yıllık %34,2 düşüşle 2.691 mn TL FAVÖK
kaydetti. Ayrıca, şirketin net borç pozisyonu, 2024 sonundaki 81,2 mlr TL’den 2025 yılı ilk
çeyrek sonu itibariyle 100,2 mlr TL'ye yükseldi. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen ilk çeyrek
finansal sonuçların hisse performansına etkisini ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
? Zayıf talep koşulları nedeniyle, düşük fiyatlandırma ortamı ciro üretimini baskılamaya
devam etti. Şişecam’ın 1Ç25’te konsolide net satış gelirleri, TL'deki değer kaybının enflasyona
göre sınırlı kalmasının sonucu olarak, görülen fiyat düşüşlerinin etkisiyle yıllık bazda %18,9
düşüşle 45.464 mn TL'ye geriledi. Söz konusu rakam beklentimiz olan 44.617 mn TL ve piyasa
ortalama beklentisi olan 45.198 mn TL ile uyumlu gerçekleşti. Mimari Cam segmenti gelirleri
zorlu piyasa koşullarına ve mevsimsel faktörlere rağmen %7’lik hacim büyümesi kaydetmesine
rağmen, 1Ç25'te TL bazında yıllık bazda %9 daralarak 10.856 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
1. çeyrekte Şişecam'ın konsolide soda külü üretimi, esas olarak Sodi, Bulgaristan ve Mersin
tesislerindeki planlı bakım çalışmaları ve Bosna tesisindeki envanter optimizasyon etkisi
nedeniyle yıllık %6 düştü. Olumsuz talep koşullarına rağmen, Şişecam'ın konsolide soda külü
segmenti, Wyoming ve Bosna tesislerinin satış performansı sayesinde satış hacmi sabit kaldı.
Soda külü fiyatları, önceki çeyreğe kıyasla neredeyse sabit kaldı ancak piyasa dinamikleri göz
önüne alındığında USD cinsinden yıllık %5 düştü. 1Ç25'te küresel krom kimyasallarına olan
talep, makroekonomik belirsizlikler ve yüksek stok seviyeleri tarafından baskı altında kaldı.
ABD pazarının en büyük küresel merkezi ve öncelikli tedarikçisi olan Çin'de deri üretimindeki
yavaşlama, ABD tarifeleri tarafından daha da derinleştirildi ve krom kimyasallarına yönelik
küresel talebin düşmesine yol açtı ve krom kimyasalları segmenti satış hacminde %23 düşüş
kaydedildi. Arz-talep dengesizliklerinden kaynaklanan yoğun rekabet ve düşük fiyat beklentileri
agresif bir fiyatlandırma ortamı yarattı. Dolayısıyla, krom kimyasalları ton başına ortalama
fiyatlar USD cinsinden yıllık bazda %4 düştü. Böylece, Şiecam’ın kimyasallar segmenti gelirleri
yıllık bazda %16 düşüşle 11.145 mn TL oldu. Otomotiv camı, kapsülleme ve cam elyafı
operasyonlarından oluşan Endüstriyel Cam iş segmenti, yıllık %12'lik bir daralmayla 5.645 mn
TL gelir elde etti. Segment gelirinin %89'unu temsil eden otomotiv camı ve kapsülleme alt
segmenti, belirsizlikler nedeniyle zayıflayan pazar talebinin ortasında OEM üretim
programlarıyla uyumlu olarak tonaj satışlarında yıllık %15 düşüş yaşadı. Cam Ambalaj
segmenti, 1Ç25'te %1 satış hacmi büyümesi kaydetti. Konsolide satış hacminin %40'ına denk
gelen yurtiçi satışlar (1Ç24'teki %39'a kıyasla) %2 büyüdü. Alkollü içecek, sağlık ve toptancı
kategorilerindeki satışların düşmesine rağmen, yurtiçi satışlar alkolsüz içecek kategorisindeki
yüksek talepten ve yeni müşteri edinimlerinden fayda sağladı. Ortalama ton başına ürün
fiyatlarında yıllık bazda %8’lik daralma kaydedilerek, cam ambalaj gelirleri yılık bazda %7
azalışla 9.126 mn TL oldu. Cam ev eşyası segmentinin performansı, zorlu küresel
makroekonomik ortamda talep daralmasının etkisiyle baskısı altında kaldı. Segmentin gelirleri
satış hacmindeki %23 düşüşe rağmen, %1 fiyatlandırmanın etkisiyle 1Ç25'te TL bazında %22
düşüş kaydederek, 5.624 mn TL seviyesinde gerçekleşti

 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.