Bilanço Analizi-Şişecam (Şeker Yatırım)

Şişecam 4Ç24’de 358mn TL piyasa beklentisinin ve bizim 397mn TL beklentimizin oldukça altında TMS-29 etkisi dahil 1.528mn TL net zarar açıkladı (4Ç23:13.150mnTL) .4Ç24’de zayıf operasyonel performans ile birlikte artan maliyet baskıları sonucunda marjlardaki erozyon, yüksek finansman gideri ve azalan ertelenmiş vergi geliri nedeniyle Şirket 4Ç24’te beklentilerin aksine net zarar açıklamıştır.
4Ç24’de Şişecam, piyasa beklentisinin 42.770mn TL’nin hafif üzerinde ve bizim beklentimiz 40.341mn TL’ye paralel yıllık %19,3 azalışla 40.730mn TL net satış geliri elde etti (4Ç23: 50.486mn TL). Zayıf talep koşulları nedeniyle daha düşük fiyatlandırma ortamı olmasına karşın mimari cam ve cam ambalaj segmentinde hacim tarafı güçlü kaldı. Mimari Cam iş kolu gelirleri %13’lük hacim büyümesine rağmen yıllık bazda %8 daralarak 9.538mn TL olarak gerçekleşti. Cam ambalaj segmenti %10 hacim büyümesi ile birlikte yıllık bazda %3 artarak 8.752mn TL oldu. Diğer taraftan, enerji segmenti satış hacim daralması hem de zayıf fiyatlandırma etkisiyle en zayıf işkolları arasında yer aldı. Şişecam'ın 4Ç24’de konsolide soda külü üretimi, esas olarak Wyoming tesisindeki planlı bakım çalışmaları ve AB merkezli tesislerdeki envanter optimizasyon etkisi nedeniyle yıllık %10 düştü. Soda külüne yönelik küresel talep, makroekonomik koşullardaki ve jeopolitik risklerdeki devam eden belirsizlik ve hemen hemen tüm kilit bölgelerdeki büyük soda külü müşteri endüstrilerine bol miktarda tedarik sağlanması nedeniyle baskı altında kalmaya devam etti. Öte yandan Soda külü fiyatları önceki çeyreğe kıyasla neredeyse sabit kaldı ancak piyasa dinamikleri göz önüne alındığında USD bazında yıllık bazda %14 düşüş yaşadı.
TMS-29 etkisi dahil FAVÖK, bizim 2.317mn TL ve piyasanın 2.702mn TL beklentisinin oldukça altında 4Ç24’de 944mn TL açıklandı. Maliyetlerinin üzerinde ciro üretememesi FAVÖK rakamının düşüşünde etkili oldu (4Ç23:4.073mnTL).
Marjlar artan operasyonel maliyetler nedeniyle daraldı. Şişecam’ın 4Ç24’de tüm kar marjlarında azalış görüldü. Brüt kar marjı %20,77, FAVÖK marjı %2,32 ve net kar marjı ise %-3,75 gerçekleşti.(4Ç23’de sırasıyla %23,09,%8,07, %26,05)
2024 sonuçları- Şirket 2024 yılının tamamında yıllık bazda %15,4 azalışla 185.589mn TL net satış geliri elde etti. Türkiye'den yapılan ihracatla Türkiye dışı üretim tesislerinden yapılan satışların toplamını ifade eden uluslararası satışların konsolide satışlar içindeki payı ise %59 seviyesinde gerçekleşti. Şirket’in 2024 yılında FAVÖK’ü yıllık %63,5 azalışla 10.822mn TL seviyesinde gerçekleşti. Şişecam'ın 2024 yılı toplam yatırımları 30 milyar TL, ihracatı ise 962 milyon dolar oldu. Bu dönemde 5,6 milyon ton cam üreten Şişecam, 4,6 milyon ton soda külü ve 3,8 milyon ton endüstriyel hammadde üretimi gerçekleştirmiştir. Net borç pozisyonundaki artış devam etti. Şirket’in net borç pozisyonu, YS24’de 73.795mn TL seviyesine yükseldi. (YS23: 58.361mn TL). Böylece net borç/FAVÖK oranı YS24’de 6.82x seviyesinde gerçekleşti (YS23: 1.97x).
Şişecam, Kuzey İtalya Düzcam Fabrikası’ndaki float hattının 7 Şubat itibariyle soğuk tamiri ve uzun duruşunun planlanmasına aynı fabrikadaki lamine hattı üretiminin de, yine en kısa sürede yeniden devreye alınması hedefiyle 13 Şubat itibarıyla durdurulmasına karar vermişti. Bu aksiyonların Avrupa’da yer alan diğer tesislerde elde edilecek kapasite kullanım artışları sayesinde, FAVÖK seviyesindeki karlılığa yaklaşık 8-10 Milyon Euro olumlu katkı sağlaması beklenmektedir.
Sonuç olarak, Şirket’in borçluluk tarafındaki artışa ek olarak operasyonel performans tarafındaki zayıflığın devam ediyor oluşu Şirket’in payları üzerinde kısa vadede “negatif” etki yaratmasını beklemekle birlikte finansallarda herhangi bir toparlanmadan bahsetmek zor olduğunu belirtmek isteriz. Beklentimizin altında gerçekleşen finansal sonuçlarının ardından modelimizde revizyona gidiyoruz. Bu bağlamda, Şişecam için 12 aylık hedef fiyatımızı 60,70 TL’den 54,00 TL’ye revize ediyor; ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi koruyoruz.
Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

 www.sekeryatirim.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.