Bilanço değerlendirmesi - Pegasus (Marbaş Menkul Değerler )

GSUS 1.çeyrek bilançosu yayımlandı;
• Satışlara çeyreklik olarak baktığımızda geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %36’lık artışla
23.7mlr TL olarak açıklandığını beklentiye paralel sonuçlandığını görmekteyiz. Euro bazlı
baktığımızda ise 1Q24 dönemine göre %20’lik güçlü büyüme görmekteyiz.
• Kırılımlara baktığımız zaman tarifeli uçuş ve hizmet gelirlerinde %36 artış görürken en büyük
büyümenin ise %42 ile yurtiçi taraftan geldiğini görmekteyiz. Charter uçuş tarafında ise 1Q24
dönemine göre %5’lik bir daralma meydana gelmiştir. Geçtiğimiz yılın aynı çeyreğine göre
uçak sayısında %13’lük artışa paralel olarak misafir sayısında da %11’lik güçlü büyümeyi
pozitif yorumlamaktayız. Yolcu trafiğinin detaylarına baktığımızda güçlü büyümenin %17.5 ile
dış hatlar tarafından gelmesini de pozitif değerlendiriyoruz. İç hatlar misafir sayısındaki
büyümenin %3.9 olarak gerçekleştiğini görece zayıflığın sebepleri arasında geçtiğimiz yıllara
göre sert geçen kış mevsimi ve ramazan etkisi olduğunu düşünmekteyiz.
• Net satışların konsolide %4 daralıp hacimsel satışların arttığı ortamda ünite kasa başına
gelire baktığımızda makro zorluklar , talepteki daralma nedeniyle satın alınabilirliğin artması
stratejisi doğrultusunda fiyat artışlarının ertelenmesi ya da sınırlı tutulmasıyla beraber
konsolide %15.2 daraldığını görmekteyiz. İç piyasada ünite kasa başına gelir %10.2
daralırken ihracat tarafındaki jeopolitik dalgalanmalar ve risklerden kaynaklı %18.1 ile daha
fazla daraldığını görmekteyiz. , bu daralmayı negatif olsa da şirketin beklentileri dahilinde
gerçekleştiği için nötr yorumluyoruz.
• Önemli operasyonel verimlilik ölçütlerinden RASK(AKK başına birim gelir) 1Q24’e göre %5
artarken CASK(AKK başına birim gider) %6 artmıştır , yakıt hariç CASK ise %16 artmıştır
bunun temel sebebi ise ağırlıklı personel giderleridir. CASK büyümesinin RASK
büyümesinden fazla olmasını marjları baskılasa da PGSUS’un hala en yüksek favok marjına
sahip havacılık firması olmasını pozitif değerlendiriyoruz. Şirket 1Q25 döneminde %10
büyümeyle 42m € FAVOK elde ederek beklentinin üzerinde sonuçlar açıklamıştır. 1Q25’de
62m € net zarar açıklasa da geçtiğimiz yılın aynı çeyreğine göre hafif de olsa toparlanma
görmekteyiz.
Beklentinin üzerinde açıklanan FAVOK marjıyla birlikte bilançoyu pozitif değerlendiriyoruz.
Zayıf sezona rağmen operasyonel anlamda güçlü veriler görmekteyiz , yaz sezonunu daha iyi
beklemekle birlikte önümüzdeki çeyrekte daha iyi sonuçlar göreceğimizi düşünmekteyiz. Uçak
filosunun genç olması ve yakıt verimliliği sağlayan NEO uçakların filo içerisindeki yüksek
yüzdesinin etkisini pozitif değerlendirsek de yüksek yatırım döneminin getirmiş olduğu
finansman giderlerine dikkat çekmek isteriz. Şirketi cazip bulmakla beraber hem şirketin hem de
havacılık sektöründe olumlu temanın devamını bekliyoruz. PGSUS 3.9x Net Borç/FAVOK , 7.5x
FD/FAVOK çarpanlarıyla işlem görmektedir.

Marbaş Menkul Değerler
 www.marbas.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.