GSYH yorumu (Oyak Yatırım)

Çeyreklik büyüme hala güçlü
2025 yılının ilk çeyreğinde GSYH büyümesi %2,0 oldu... Yılın ilk çeyreğinde GSYH büyümesi yıllık bazda %2,0 olarak gerçekleşerek, sırasıyla %2,3 ve %2,5 olan piyasa beklentisinin ve bizim tahminimizin biraz altında kaldı. Mevsimsellikten arındırılmış çeyreklik büyüme, önceki çeyrekteki %1,7'lik çeyreklik büyümenin ardından %1,0 olarak gerçekleşti. Önceki çeyreklik büyüme rakamlarında ise revizyon yapılmadı. Öte yandan, mevsimsellikten arındırılmış GSYH büyümesi, geçen yıla kıyasla daha az iş günü olması nedeniyle %2,7 olarak gerçekleşti. Böylece, Türkiye ekonomisinin büyüme oranı dört çeyrektir %3'ün altında kalmış oldu. Büyüme kompozisyonu hala sağlıklı değil, ancak önceki çeyreğe kıyasla hafif bir iyileşme gösterdi. İç talep hafifçe gerilerken, dış talebin olumsuz katkısı da azaldı. Para politikasındaki sıkılaştırmanın gecikmeli etkileri iç talebi baskılayacağından, 2025 yılının ikinci ve üçüncü çeyreğinde büyüme rakamlarının zayıf seyretmesini bekliyoruz. Bu arada, son 4 çeyreklik GSYH büyüklüğü, önceki çeyrekteki 1.322 milyar dolardan 1.371 milyar dolara yükselerek, tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı.
İç talep büyümeyi destekledi… 2025 yılının ilk çeyreğinde hanehalkı tüketimi %2,0 artarken, mal ve hizmet alımlarındaki reel büyüme nedeniyle kamu harcamalarının büyüme oranı %1,2 olarak gerçekleşti. Bu iki bileşen, toplam GSYH büyümesine 1,7 puan katkı sağladı. Önceki çeyrekteki nispeten güçlü büyümenin ardından, konut satışları, perakende satışlar ve otomotiv satış rakamlarının güçlü olmasına rağmen, hanehalkı tüketimi ilk çeyrekte yavaşlamış görünüyor. TCMB'nin son sıkılaştırma hamlesi, reel faiz oranlarının oldukça yüksek rakamlara çıkmasıyla birlikte önümüzdeki dönemlerde talebi daha da yavaşlatabilir. İhracat büyümesi (turizm dahil) yıllık bazda sadece %0,01 azalırken, ithalat %3,0 artarak dış talep GSYH büyümesini 0,6 puan aşağı çekti. Geçen yıl turizmdeki güçlü baz, ihracat büyümesinin zayıflamasının ana faktörü gibi görünüyor, ancak ihracat faaliyeti geçen yıla kıyasla dirençli performans göstermişti. İlk çeyrekte, depremden etkilenen bölgelerin yeniden inşası devam ederken, inşaat yatırımlarının (yıllık %6,9 artış) etkisiyle yatırımlar %2,1 arttı. Öte yandan, makine ve teçhizat yatırımları %1,8 daraldı ve son dört çeyreğin üçünde daralma yaşandı.
İnşaat sektörü bir kez daha en büyük katkı sağlayan sektör oldu… İnşaat sektörü, depremden etkilenen bölgelerin yeniden inşası ve kentsel dönüşümün son 8 çeyrekte önemli bir rol oynamasıyla %7,3'lük büyümeyle bir kez daha güçlü bir performans sergiledi. Finans sektörünün büyümesi, yüksek bazın etkisiyle yıllık %0,5 artışla ivme kaybederken, yüksek faiz ortamında önümüzdeki dönemde yavaşlamanın devam etmesi muhtemel gözüküyor. Benzer şekilde, imalat sektörü de ikinci çeyrekte yıllık bazda %1,8 daralma ile ivme kaybetti. Bu durum, sıkı para politikası ortamı ve düşük küresel talep ortamının etkisiyle sanayi üretim rakamlarında zaten sinyalleri görülmüştü. Tarım sektöründeki büyüme, ılıman ve yağışlı hava koşullarına rağmen ivme kaybetmiş görünürken, yılın ilk çeyreğinde %2,0 daraldı. Hizmet sektörü, geçen yılki yüksek bazın etkisiyle yıllık bazda %1,3 büyüdü.
İşgücü ödemelerinin payı arttı... İşgücü ödemelerinin cari fiyatlarla brüt katma değerdeki payı, 2025 yılının ilk çeyreğinde bir önceki yılın %41,7'sinden %43,7'ye yükseldi. Öte yandan, net işletme fazlası/karma gelirin payı bir önceki yıl %36,4 iken, bu yıl %35,0 oldu.
Önümüzdeki dönemde büyüme yavaşlayacak... Piyasa Katılımcıları Anketi'ne göre 2025 büyüme tahmini konsensüsü %2,9 ile bizim %2,5'lik beklentimizin biraz üzerinde. Tahminimiz temel olarak hanehalkı tüketiminin yavaşlamasına dayanırken, yine de büyüme muhtemelen iç talep tarafından desteklenecektir. İkinci çeyreğin ilk iki ayında kredi kartı satışları hala güçlü olmasına rağmen, güven endeksleri önceki aylara göre biraz zayıfladı, kapasite kullanım oranı ise tarihsel ortalamaların altında kaldı. Bu nedenle, yılın ikinci çeyreğinde çeyrek bazında yatay/negatif bir büyüme görebiliriz.


 Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 https://www.oyakyatirim.com.tr/

                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.