Gwınd Toplantı Değerlendirmesi (Marbaş Menkul Değerler )

2024 yılında Türkiye enerji sektörü, yenilenebilir kaynaklara artan bir vurgu göstermiştir.
Toplam güç kapasitesi bir önceki yıla göre %8,5 artarak 115.382 MW’ye ulaşmıştır.
Hidroelektrik grubu toplam kapasitenin %27,9’unu oluşturarak baskın kaynak olarak var
olmaya devam ederken, rüzgar ve güneş enerjisi grupları sırasıyla %11 ve %17 oranında
katkıda bulunmuşlardır.

2024 yılında Türkiye enerji tüketimi geçen yılın aynı dönemine göre %5,3 artarak 347,9
MW seviyesine ulaşmıştır. Düzenli olarak tüketim artmayı 3 senedir sürdürmese de 2024
yılında bu trend şimdilik yukarı yönlü bozulmuştur. Yumuşak koşul ortamında talep 2024’e
yakınsayacak şekilde beklenmektedir.

Piyasa takas fiyatları TL bazlı ortalama 2022 yılında 2.506 TL, 2023 yılında 2.191 TL ve
2024 yılında 2.233 TL olarak gerçekleşse de dolar bazlı baktığınızda fiyatlar tarihsel
ortalamaların altında olup dolar bazlı ortalama 2022 yılında 147 $, 2023 yılında 97 $ ve
2024 yılında 68 $ olarak gerçekleşmiştir. Bu durum doğal olarak karlılıkların baskılanması
ve hatta bazı sektörlerde FAVÖK bile üretilmemesine sebebiyet vermiştir

Galata Wind; kurulu güçleri bakımından 62,7 MW Mersin RES, 105 MW Şah RES, 79
MW+16,4 MW Taşpınar RES+Hibrit GES, 9,4 MW Çorum GES, 24,7 MW Erzurum GES
ile toplamda 297,2 MW kurulu güce sahiptir.
? Mersin RES’in 20, Şah RES’in 35 ve Taşpınar RES+Hibrit GES’in 16 tribünü olmak üzere
toplamda 71 tribüne sahiptir.
? Yıllık ortalama elektrik üretimi Mersin RES 215 bin, Şah RES 330 bin, Taşpınar
RES+Hibrit GES 225 bin, Çorum GES 14, Erzurum GES’in 40 bin olmak üzere toplamda
824 bin MWh’dir.
? YEKDEM uygulamaları bakımından Mersin RES ve Şah RES’in sona ermiş olup Taşpınar
RES+Hibrit GES 2030, Çorum GES 2027, Erzurum GES için 2028 yılına kadar YEKDEM
sürmektedir.
? Elektrik satış fiyatları YEKDEM’i biten santrallerde Piyasa Takas Fiyatı (PTF) üzerinden
yapılmakta olup Taşpınar RES+Hibrit GES için ilk 5 yıl 94$/MWh - sonraki 5 yıl 73$/MWh
(21$/MWh yerli katkı payı), Çorum GES 133$/MWh ve Erzurum GES 133$/MWh
üzerinden satış gerçekleştirmektedir.

Galata Wind’in portföyü bu ulusal eğilimlere uyumludur. Şirketin portföyü tamamen
yenilenebilir enerji kaynaklarından oluşmakta ve Türkiye’nin enerji bağımsızlığı hedefine
katkı sunmayı sürdürmektedir. Sürdürülebilirliğe olan bağlılığı da açıkça görülmekte olup
RES ve GES’ler için Altın Standart, VCS ve IREC sertifikaları almıştır. İlaveten tüm
tesislerini kapsayıcı şekilde ISO entegre yönetim sistemi uygulanmıştır.
? Galata Wind portföyünü güçlendirmek ve küresel bir oyuncu olarak rol alma hedefini
güçlendirmek için çalışmalarını sürdürmekte olup 2030 yılına kadar toplam kurulu
kapasitesini 297,2 MW’den 1200 MW seviyesine ulaşmayı planlamaktadır. Yeni
operasyonlar için yatırım fırsatlarını takip etmekte ve globalde özellikle Avrupa bölgesinde
danışmanlık hizmetleri almaktadır.
? Fitch’in ESG değerlendirme sistemi arasında 13 Türk şirketi arasında birinci sırada yer
almıştır. Ayrıca Sustainalytics’ten yüksek bir ESG Risk Derecelendirme Puanı elde
ederek, elektrik hizmetleri sektöründe dünya çapında ilk 20 şirket arasında yer almıştır.
? Şirket, 2024 1.çeyrekte 201,16, 2.çeyrekte 189,09, 3.çeyrekte 209,1 ve 4.çeyrekte 210,77
GWh üretim gerçekleştirerek 2024 yılında toplamda 810,12 GWh üretim
gerçekleştirmiştir. Üretim verisi dikkate alındığında kapasite kullanımı oranı
%98,32’dir (2023 yılı %88,55)

Üretim büyümesi 2023 yılında koşullara paralel şekilde zayıflarken 2024 yılında yıllık %14
artışla 810,12 GWh olarak gerçekleşmiştir. Karbon emisyon sertifika hakkı satışı
gönüllü piyasalardaki fiyatların düşmesi nedeniyle yapılmamıştır

Galata Wind, 2025-2026 yıllarında Mersin RES 39 MW kapasite artışı, Taşpınar Hibrit
GES 2.Faz 25 MW, Alapınar RES (Yeni Lisans) 13,6 MW, Şah RES 6,8 MW kapasite
artışı, Avrupa GES 200 MW yatırımlarını devreye alarak kapasitesini 581,6 MW
seviyesine çıkarmayı planlıyor.
? 2030 hedeflerinde öncü planladıkları 100 MW Avrupa GES ve 300 MW RES+110 MW
GES depolamalı santral kuruluşları ile kapasitesini 1091,6 MW seviyesine çıkarmayı
hedeflerken ana hedef 1200 MW seviyesine ulaşmak olacak.
? Halka arzdan bu yana 100 milyon dolar yatırım yapan şirket 40 milyon dolarda
temettü ödemesi gerçekleştirdi.
? Hasılat %12 düşüşle 2,36 milyar TL’ye gerilerken buradaki nedenler birim adedi, MW
bazında artış olmaz ve fiyat çarpanı değişmezse TMS 29 ile endekslenen değerler doğal
olarak cironun düşüşüne neden olmaktadır. İlaveten PTF’nin TL bazlı %2 değerlenmesi
söz konusu olsa dahi dolar bazlı 97$ seviyesinden 68$’a düşüşü doğal olarak hasılatın
zayıflamasında etki yarattı.
? İlaveten geçtiğimiz sene 57 milyon TL tutarında 232 bin tonluk karbon satışı yapan şirket
bu sene karbon satışı yapmaması gelirlere katkı sağlamadı. Şirketin aktif elinde 1,3
milyon tonluk karbon bulunuyor.
? Brüt kar marjı %59,48’ten %52,5’a geriledi. 50 milyon TL’lik amortisman etkisi var. Mersin
ve Taşpınar kaynaklı oldu. Karbon satışı eksikliği de bir gerçeklik olduğunu belirtleim
? FAVÖK %19 düşüşle 1,64 milyar TL seviyesine gerilerken amortisman harici üretim
maliyetlerinde düşüşler (2023: 530 milyon TL, 2024: 510 milyon TL) ve birim başına
maliyetin 629 TL/MW oluşu katkı sağlasa da 36 milyon TL tutarında alınan danışmanlık
giderleri FAVÖK üzerinde negatif etki yarattı.
? FAVÖK marjı %69 olarak gerçekleşirken üstteki gerekçeler ve gerçekleşmeler burada da
baskıya neden oldu.
? Personel maliyetleri artış gösterirken güvenlik giderleri döviz bazlı artış gözlemlendi.
OPEX miktarı 656 milyon TL’den 759 milyon TL seviyesine çıktı.
? 2 milyar TL tutarında yatırım yapılırken Mersin ve Taşpınar santralleri için ek
kapasite yatırımı gerçekleştirildi.
? Serbest nakit akımı %752 artışla 472 milyon TL’ye çıktı. Geçtiğimiz sene SNA
negatifliği ana nedeni tribün alımları için yapılan avans ödemeleri oldu. Bu sene bu
devre dışı kalınca güçlü pozitif bir SNA oluştu.
? Net borç/FAVÖK 6 baz puan artışla 0,54 olurken 20-30 milyon avro kredi yönetimi
gözlemleniyor. EBRD’den kullanılan 30 milyon avroluk kredi 2025 1.çeyrekte
görülecek. 12 milyon dolarlık Türk bankalarından kullanılan kredi ilerleyen
çeyreklerde takip edilecek.
? TMS 29 hariç 2023’te 1,1 milyar TL olan net satış 2,1 milyar TL’ye, 2023’te 1,1 milyar TL
olan FAVÖK 1,4 milyar TL seviyesine ulaştı. 3.çeyreğe göre net satışlar %5 düşüşle 569
milyon TL, brüt kar %13 düşüşle 388 milyon TL, FAVÖK 419,56 milyon TL seviyesinden
333,3 milyon TL seviyesine geriledi.
? Şirket 2025 yılında 1,6 milyar TL yatırım yapmayı planlarken yıllık üretimin 900-980
GWh olması, karbon kredi sertifika üretiminin 400-450 bin arasında gerçekleşmesi
ve FAVÖK marjının %70-75 aralığında gerçekleşmesi tahmin ediliyor.
Sonuç olarak, bilanço negatif görünse de üretilen tema ve fonksiyonlar geleceğe yönelik
yumuşak iniş koşullarında tema varlığı ile daha olumlu bilançoları gözlemleyebiliriz. PTF
ve YEKDEM tarafında fiyatlamalar denge göremese de 2026 itibariyle bunun bir dengeye
kavuşacağını bekliyoruz.


Marbaş Menkul Değerler
 www.marbas.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.