Hisse analizi - Otokar (Yapı Kredi Yatırım)

Askeri Araç Teslimatları Seyri Değiştiriyor
Otokar için önerimizi "AL" (önceki: TUT) olarak güncelliyor ve 12
aylık hedef fiyatımızı %55 artış potansiyeline işaret eden 780TL/hisse (Önceki:
610TL/hisse) olarak belirliyoruz. Yukarı yönlü revizyonumuzun arkasındaki
temel etkenler: (i) artan askeri araç satışları, (ii) Tunland modelinden gelen katkı
ve (iii) işletme sermayesi ihtiyacındaki iyileşme. 2025 sonuçlarının, zayıf geçen
2024 yılının ardından belirgin bir toparlanma göstermesini bekliyor ve
çoğunlukla daha yüksek askeri araç satışı katkısı ve operasyonel kaldıraç
avantajlarının ortaya çıkmasıyla %8 VAFÖK marjı (yıllık 11 puan artış) ile %29
reel büyüme öngörüyoruz. 2025 tahminlerimize göre, 17,4 FD/VAFÖK ve 27,0x
F/K çarpanlarından işlem gören OTKAR’ın ilgili çarpanları 2026 tahminlerimize
göre sırasıyla 12,1x FD/VAFÖK ve 13,8x F/K’ya geriliyor. Hissenin son bir ayda
BIST100’ün yaklaşık %15 üzerinde performans göstermesini, büyük ölçüde
önceki düşük performansın bir düzeltmesi olarak değerlendiriyoruz ve mevcut
ivmenin güçlü finansallarla birlikte devam etmesini bekliyoruz.
? Askeri araç teslimatları gelirleri ve marjları destekleyecek. Şirketin,
önümüzdeki beş sene Romanya teslimatları ve uzun vadede artan savunma
sanayi harcamaları sayesinde askeri araç satışlarında güçlü bir büyüme
yakalamasını bekliyoruz. Şirketin 2025 yılında yıllık iki kat artışla 480 askeri araç
satmasını bekliyoruz. Askeri araç satış tahminlerimiz, 2025’teki reel %29’luk
büyüme tahminimizin ~%25'ini ve %8 VAFÖK marjı beklentimizin ise yarısını
oluşturuyor.
? Yeni kamyonet modeli ciroyu destekleyecek: Otokar, önde gelen Çinli üretici
Foton'dan Tunland (kamyonet) modelini Ekim 2024'te ithal etmeye başladı. 2025
yılında yaklaşık 1.700 adet satış öngörüyoruz; bu da 56,4 milyar TL'lik ciro
tahminimizin %6'sına denk geliyor. Uzun vadede ise, Tunland'ın toplam cironun
%7-8’ini oluşturmasını bekliyoruz.
? İyileşen işletme sermayesi görünümü. Otokar, iş modeli gereği zaten yüksek
bir net işletme sermayesi (NİS) ihtiyacıyla faaliyet gösteriyordu. Ancak, 2024'teki
askeri araç teslimatlarının 2025’e sarkması ve daha uzun stok devir süreleri,
NİS’in bilanço üzerindeki yükünü artırdı. 2024'ten kalan teslimatların
tamamlanması, daha hızlı teslimat süreleri ve artan küresel savunma harcamaları
kaynaklı daha kısa tahsilat süreleri sayesinde bu yükün 2025’te azalmasını
bekliyoruz.
? Riskler. (i) Teslimatlarda gecikme, (ii) Güçlü TL, (iii) Belediye veya savunma
bütçelerinde kesintiler.

 Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.ykyatirim.com.tr

***
                 Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.