Piyasaya Yön Veren Güncel Finans Haberleri

2024 yılında Türkiye enerji sektörü, yenilenebilir kaynaklara artan bir vurgu göstermiştir.
Toplam güç kapasitesi bir önceki yıla göre %8,5 artarak 115.382 MW’ye ulaşmıştır.
Hidroelektrik grubu toplam kapasitenin %27,9’unu oluşturarak baskın kaynak olarak var
olmaya devam ederken, rüzgar ve güneş enerjisi grupları sırasıyla %11 ve %17 oranında
katkıda bulunmuşlardır.

2024 yılında Türkiye enerji tüketimi geçen yılın aynı dönemine göre %5,3 artarak 347,9
MW seviyesine ulaşmıştır. Düzenli olarak tüketim artmayı 3 senedir sürdürmese de 2024
yılında bu trend şimdilik yukarı yönlü bozulmuştur. Yumuşak koşul ortamında talep 2024’e
yakınsayacak şekilde beklenmektedir.

Piyasa takas fiyatları TL bazlı ortalama 2022 yılında 2.506 TL, 2023 yılında 2.191 TL ve
2024 yılında 2.233 TL olarak gerçekleşse de dolar bazlı baktığınızda fiyatlar tarihsel
ortalamaların altında olup dolar bazlı ortalama 2022 yılında 147 $, 2023 yılında 97 $ ve
2024 yılında 68 $ olarak gerçekleşmiştir. Bu durum doğal olarak karlılıkların baskılanması
ve hatta bazı sektörlerde FAVÖK bile üretilmemesine sebebiyet vermiştir

Galata Wind; kurulu güçleri bakımından 62,7 MW Mersin RES, 105 MW Şah RES, 79
MW+16,4 MW Taşpınar RES+Hibrit GES, 9,4 MW Çorum GES, 24,7 MW Erzurum GES
ile toplamda 297,2 MW kurulu güce sahiptir.
? Mersin RES’in 20, Şah RES’in 35 ve Taşpınar RES+Hibrit GES’in 16 tribünü olmak üzere
toplamda 71 tribüne sahiptir.
? Yıllık ortalama elektrik üretimi Mersin RES 215 bin, Şah RES 330 bin, Taşpınar
RES+Hibrit GES 225 bin, Çorum GES 14, Erzurum GES’in 40 bin olmak üzere toplamda
824 bin MWh’dir.
? YEKDEM uygulamaları bakımından Mersin RES ve Şah RES’in sona ermiş olup Taşpınar
RES+Hibrit GES 2030, Çorum GES 2027, Erzurum GES için 2028 yılına kadar YEKDEM
sürmektedir.
? Elektrik satış fiyatları YEKDEM’i biten santrallerde Piyasa Takas Fiyatı (PTF) üzerinden
yapılmakta olup Taşpınar RES+Hibrit GES için ilk 5 yıl 94$/MWh - sonraki 5 yıl 73$/MWh
(21$/MWh yerli katkı payı), Çorum GES 133$/MWh ve Erzurum GES 133$/MWh
üzerinden satış gerçekleştirmektedir.

Galata Wind’in portföyü bu ulusal eğilimlere uyumludur. Şirketin portföyü tamamen
yenilenebilir enerji kaynaklarından oluşmakta ve Türkiye’nin enerji bağımsızlığı hedefine
katkı sunmayı sürdürmektedir. Sürdürülebilirliğe olan bağlılığı da açıkça görülmekte olup
RES ve GES’ler için Altın Standart, VCS ve IREC sertifikaları almıştır. İlaveten tüm
tesislerini kapsayıcı şekilde ISO entegre yönetim sistemi uygulanmıştır.
? Galata Wind portföyünü güçlendirmek ve küresel bir oyuncu olarak rol alma hedefini
güçlendirmek için çalışmalarını sürdürmekte olup 2030 yılına kadar toplam kurulu
kapasitesini 297,2 MW’den 1200 MW seviyesine ulaşmayı planlamaktadır. Yeni
operasyonlar için yatırım fırsatlarını takip etmekte ve globalde özellikle Avrupa bölgesinde
danışmanlık hizmetleri almaktadır.
? Fitch’in ESG değerlendirme sistemi arasında 13 Türk şirketi arasında birinci sırada yer
almıştır. Ayrıca Sustainalytics’ten yüksek bir ESG Risk Derecelendirme Puanı elde
ederek, elektrik hizmetleri sektöründe dünya çapında ilk 20 şirket arasında yer almıştır.
? Şirket, 2024 1.çeyrekte 201,16, 2.çeyrekte 189,09, 3.çeyrekte 209,1 ve 4.çeyrekte 210,77
GWh üretim gerçekleştirerek 2024 yılında toplamda 810,12 GWh üretim
gerçekleştirmiştir. Üretim verisi dikkate alındığında kapasite kullanımı oranı
%98,32’dir (2023 yılı %88,55)

Üretim büyümesi 2023 yılında koşullara paralel şekilde zayıflarken 2024 yılında yıllık %14
artışla 810,12 GWh olarak gerçekleşmiştir. Karbon emisyon sertifika hakkı satışı
gönüllü piyasalardaki fiyatların düşmesi nedeniyle yapılmamıştır

Galata Wind, 2025-2026 yıllarında Mersin RES 39 MW kapasite artışı, Taşpınar Hibrit
GES 2.Faz 25 MW, Alapınar RES (Yeni Lisans) 13,6 MW, Şah RES 6,8 MW kapasite
artışı, Avrupa GES 200 MW yatırımlarını devreye alarak kapasitesini 581,6 MW
seviyesine çıkarmayı planlıyor.
? 2030 hedeflerinde öncü planladıkları 100 MW Avrupa GES ve 300 MW RES+110 MW
GES depolamalı santral kuruluşları ile kapasitesini 1091,6 MW seviyesine çıkarmayı
hedeflerken ana hedef 1200 MW seviyesine ulaşmak olacak.
? Halka arzdan bu yana 100 milyon dolar yatırım yapan şirket 40 milyon dolarda
temettü ödemesi gerçekleştirdi.
? Hasılat %12 düşüşle 2,36 milyar TL’ye gerilerken buradaki nedenler birim adedi, MW
bazında artış olmaz ve fiyat çarpanı değişmezse TMS 29 ile endekslenen değerler doğal
olarak cironun düşüşüne neden olmaktadır. İlaveten PTF’nin TL bazlı %2 değerlenmesi
söz konusu olsa dahi dolar bazlı 97$ seviyesinden 68$’a düşüşü doğal olarak hasılatın
zayıflamasında etki yarattı.
? İlaveten geçtiğimiz sene 57 milyon TL tutarında 232 bin tonluk karbon satışı yapan şirket
bu sene karbon satışı yapmaması gelirlere katkı sağlamadı. Şirketin aktif elinde 1,3
milyon tonluk karbon bulunuyor.
? Brüt kar marjı %59,48’ten %52,5’a geriledi. 50 milyon TL’lik amortisman etkisi var. Mersin
ve Taşpınar kaynaklı oldu. Karbon satışı eksikliği de bir gerçeklik olduğunu belirtleim
? FAVÖK %19 düşüşle 1,64 milyar TL seviyesine gerilerken amortisman harici üretim
maliyetlerinde düşüşler (2023: 530 milyon TL, 2024: 510 milyon TL) ve birim başına
maliyetin 629 TL/MW oluşu katkı sağlasa da 36 milyon TL tutarında alınan danışmanlık
giderleri FAVÖK üzerinde negatif etki yarattı.
? FAVÖK marjı %69 olarak gerçekleşirken üstteki gerekçeler ve gerçekleşmeler burada da
baskıya neden oldu.
? Personel maliyetleri artış gösterirken güvenlik giderleri döviz bazlı artış gözlemlendi.
OPEX miktarı 656 milyon TL’den 759 milyon TL seviyesine çıktı.
? 2 milyar TL tutarında yatırım yapılırken Mersin ve Taşpınar santralleri için ek
kapasite yatırımı gerçekleştirildi.
? Serbest nakit akımı %752 artışla 472 milyon TL’ye çıktı. Geçtiğimiz sene SNA
negatifliği ana nedeni tribün alımları için yapılan avans ödemeleri oldu. Bu sene bu
devre dışı kalınca güçlü pozitif bir SNA oluştu.
? Net borç/FAVÖK 6 baz puan artışla 0,54 olurken 20-30 milyon avro kredi yönetimi
gözlemleniyor. EBRD’den kullanılan 30 milyon avroluk kredi 2025 1.çeyrekte
görülecek. 12 milyon dolarlık Türk bankalarından kullanılan kredi ilerleyen
çeyreklerde takip edilecek.
? TMS 29 hariç 2023’te 1,1 milyar TL olan net satış 2,1 milyar TL’ye, 2023’te 1,1 milyar TL
olan FAVÖK 1,4 milyar TL seviyesine ulaştı. 3.çeyreğe göre net satışlar %5 düşüşle 569
milyon TL, brüt kar %13 düşüşle 388 milyon TL, FAVÖK 419,56 milyon TL seviyesinden
333,3 milyon TL seviyesine geriledi.
? Şirket 2025 yılında 1,6 milyar TL yatırım yapmayı planlarken yıllık üretimin 900-980
GWh olması, karbon kredi sertifika üretiminin 400-450 bin arasında gerçekleşmesi
ve FAVÖK marjının %70-75 aralığında gerçekleşmesi tahmin ediliyor.
Sonuç olarak, bilanço negatif görünse de üretilen tema ve fonksiyonlar geleceğe yönelik
yumuşak iniş koşullarında tema varlığı ile daha olumlu bilançoları gözlemleyebiliriz. PTF
ve YEKDEM tarafında fiyatlamalar denge göremese de 2026 itibariyle bunun bir dengeye
kavuşacağını bekliyoruz.


Marbaş Menkul Değerler
 www.marbas.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Turkcell İletişim Hizmetleri (TCELL)
Faaliyet Giderlerinde Ortaya Çıkan Artışlar; Esas Faaliyet Kârını
Baskılamıştır!
? Şirketin, 2024/12 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın
aynı dönemine(2023/12) göre 10,20 Milyar TL(yüzde 6,86)
civarında artış göstermiş ve 158,85 Milyar TL olmuştur.
Satışların Maliyeti’nde ise; aynı dönemler arasında 1,70 Milyar
TL civarında(yüzde 1,43) sınırlı artış görülmüş ve Satışların
Toplam Maliyeti 120,43 Milyar TL olarak gerçekleşmiştir.
Satışların Maliyeti’nde ortaya çıkan artışın, Hasılat tarafındaki
artıştan daha sınırlı olması sonrasında; şirketin Brüt Kâr rakamı,
geçen yılın aynı dönemine göre 8,36 Milyar TL(yüzde 25,50)
tutarında artmış(+) ve cari dönemde 41,13 Milyar TL düzeyinde
yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr marjı da; geçen seneki yüzde
22,05 seviyesinden yüzde 25,89 düzeyine yükselmiştir.
? Şirketin Faaliyet Giderleri; ‘’Personel ve Pazarlama Giderleri’’
alt kalemlerinin etkisiyle geçen yılın aynı dönemine göre 4,71
Milyar TL(yüzde 39,75) düzeyinde artmış ve toplam Faaliyet
Giderleri 17,87 Milyar TL olmuştur. Ayrıca, 2023/12 döneminde
‘‘3 Aydan Kısa Vadeli Mevduattan Elde Edilen Faiz Gelirleri’’ ve
‘‘Kur Farkı Gelirleri’’nin büyük orandaki etkisiyle 14,45 Milyar
TL düzeyinde bulunan Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri kalemi
de; cari dönemde ‘’Kur Farkı Gelirleri’’ kaleminde ortaya çıkan
azalışın etkisiyle cari dönemde 12,16 Milyar TL olarak
gerçekleşmiştir. Bu iki ana kalemden gelen 7,00 Milyar TL’lik
negatif etki sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kârı, geçen yılın
aynı dönemine göre sadece 1,35 Milyar TL civarında(yüzde
3,97) artabilmiş ve 2024 genelinde 35,42 Milyar TL olmuştur.
Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve tek seferlik
kalemlerin dışlandığı FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 2,75
Milyar TL düzeyinde artmış ve 70,69 Milyar TL civarında
gerçekleşmiştir. Şirketin Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK marjları;
sırasıyla yüzde 22,92 düzeyinden yüzde 22,30’a ve yüzde
45,70’den yüzde 44,50’ye gerilemiştir.
Finansman Giderlerdeki İyileşme ise, Net Kârdaki Artışı
Desteklemiştir!
? Geçen yılın aynı döneminde, 10,34 Milyar TL tutarında yer alan
Net Yatırım Faaliyet Gelirleri kalemi; cari dönemde azalan
‘’KKM Mevduatlarının Gerçeğe Uygun Değer Farkları’’ kaynaklı
olarak 3,88 Milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket, Özkaynak
Yöntemiyle Değerlenen Yatırımından(TOGG) da 3,16 Milyar TL
gider(geçen yıl 2,20 Milyar TL gelir) yazmıştır. Buna karşın, cari
dönemde 25,02 Milyar TL tutarında yer alan Net Finansman
Giderleri kaleminde ise; ‘’Kredi ve İhraç Edilen Tahvillerden
Kaynaklanan Kur Farkları’’ndaki ciddi azalışın(27,99 Milyar TL)
desteğiyle senelik bazda 17,15 Milyar TL’lik iyileşme(+) ortaya
çıkmıştır. Diğer yandan, geçtiğimiz yıl 6,75 Milyar TL tutarında
Ertelenmiş Vergi Geliri’ne sahip olan şirket, cari dönem
finansallarına ise 4,87 Milyar TL Vergi Gideri yazmıştır(11,62
Milyar TL’lik negatif etki). TMS 29 Enflasyon Muhasebesi
Uygulaması’nın etkilediği kısımdan gelen 5,85 Milyar TL’lik Net
Parasal Pozisyon Kazancı sonrasında, şirketin Dönem Net Kârı;
geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 29,78 oranında(5,40
Milyar TL tutarında) artışla 23,52 Milyar TL olmuştur. Net Kâr
marjı da yüzde 12,19 seviy

  Alnus Yatırım Menkul Değerler A.Ş
 www.alnusyatirim.com
 
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

2024 yılı son çeyrek finansal sonuçları ve
karşılaştırmalı dönemlere ilişkin tüm veriler
işletme birleşmesi etkilerini (Sabanci Building
Solutions BV paylarının devir alınmasına ilişkin
olarak) ve enflasyon muhasebesi etkilerini (TMS
29 “Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal
Raporlama” standardı uygulanarak) birlikte
içermektedir. Okuduğunuz bu raporda aksi
belirtilmedikçe bu esaslar çerçevesinde
düzeltilmiş veriler kullanılmıştır.
Çimsa yılın son çeyreğinde piyasadaki kâr
beklentilerine karşılık 482mn TL ana ortaklık net
zarar açıkladı. Şirket geçen yılın aynı döneminde
ise 1.724mn TL net kâr açıklamıştı. Çimsa’nın
4Ç23’teki 715mn TL tutarındaki vergi gelirine
karşılık 4Ç24’te 352mn TL tutarında vergi gideri
kaydettiğini belirtmek gerekir. Bizim net kâr
tahminimiz 860mn TL seviyesindeyken, ortalama
piyasa net kâr beklentisi ise 819mn TL
seviyeseindeydi. 4Ç24 net kâr rakamının da
eklenmesiyle şirketin 12A24’te kümüle net kâr
rakamı 2.688mn TL seviyesine ulaşmış oldu
(12A23: 3.596mn TL net kâr).
Çimsa, güçlü kapasite kullanımını 2024 yılında da
sürdürürken, aynı dönemde ton bazında satış
miktarlarında yıllık %3,3 artış sağladı. Güçlü
kapasite kullanımı ve artan satış miktarlarına
rağmen, zayıf kalan ihracat ve yurtdışı
operasyonları katkısı nedeniyle satış gelirleri,
4Ç24’te geçen yılın aynı çeyreğine göre %2,1
oranında sınırlı artış göstererek 8.501mn TL olarak
gerçekleşti (4Ç23: 8.327mn TL) (Şeker Yatırım:
5.265mn, ortalama piyasa satış geliri beklentisi
6.169mn TL).
Şirket son çeyrekte, 944mn TL tutarında FAVÖK
elde etti (4Ç23: 1.656mn TL). FAVÖK marjı, yıllık
bazda 8,8 puan daralmayla %11,1 olarak
gerçekleşti (4Ç23: FAVÖK Marjı: %19,9). Bizim bu
çeyreğe ilişkin FAVÖK tahminimiz 1.529mn TL
seviyesindeyken, piyasadaki ortalama beklenti ise
1.286mn TL seviyesindeydi.

Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

 www.sekeryatirim.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Turkcell, enflasyon muhasebesi (TMS-29 etkisi) uygulanmış finansallarına göre 4Ç24 döneminde bizim 2.930mn TL beklentimize ve piyasanın 3.840mn TL beklentisine karşılık 1.680mn TL net kar açıkladı (4Ç23: 24.190mn TL %-93). Operasyonel karlılık çeyreksel bazda hafif daralsa da geçen yıla göre güçlenmeye devam etti. 2.937mn TL net finansman gideri ve 487mn TL parasal kayıp pozisyonu net karı baskıladı. 2.235mn TL esas faaliyetlerden diğer gelirler ve 955mn TL vergi gideri kaydedildi. 4Ç24’de net kar marjı %3,9 oldu.
Şirket’in TMS-29 etkisi dâhil satış gelirleri geçen yıla göre %14 artışla 44.894mn TL oldu. Bizim beklentimiz 44.011mn TL, piyasanın beklentisi 43.343mn TL seviyesindeydi.
Dördüncü çeyrekte kullanılmayan hat kapamaları gerçekleştiğinden, ön ödemeli mobil taraf öncülüğünde mobil abone sayısı beklentimize paralel net azalış gösterdi (420bin). 2024 yılı tamamında ise yaklaşık 300bin mobil abone kazanımı gerçekleşti.
4Ç24 döneminde rekabetçi politikalar dolayısıyla mobil tarafta zam yapılmazken, ARPU (kullanıcı başına gelirler), peyder pey yansımaya devam eden fiyat ayarlamalarının etkisiyle mobilde yıllık %13 reel büyüme kaydetti.
TMS-29 etkisi dahil FAVÖK, 4Ç23’deki 16.075mn TL’ye kıyasla %10 artışla 17.697mn TL seviyesine ulaştı ve bizim 17.857mn TL beklentimize ve piyasanın 17.529mn TL beklentisine paralel gerçekleşti. FAVÖK marjı %39,4 oldu (4Ç23: %40,6).
Net borç arttı: Aralık ayında gerçekleşen 6,3mr TL temettü ödemesinin etkisiyle şirketin nakdi azalırken, net borcu 2024/09 sonundaki 19.038mn TL seviyesinden, 28.525mn TL seviyesine yükseldi. Net Borç/FAVÖK rasyosu ise 0,4x ile şirketin kısa vadeli borç ödeme gücünde sıkıntı olmadığını gösteriyor.
2024 yılı beklentileri gerçekleşti.. 2024 yılında Şirket yaklaşık %7 reel büyüme beklentisine paralel %7,8 büyüme ile 166.671mn TL satış geliri elde etti. FAVÖK 69.802mn TL, FAVÖK marjı %41,9 oldu (beklenti: yaklaşık %42). Operasyonel harcamalar/gelir rasyosu yaklaşık %23 beklentiye paralel %22,8 seviyesinde gerçekleşti.
2025 beklentileri: Turkcell, 2025 yılında %7-9 aralığında gelir büyümesi, %41-42 aralığında FAVÖK marjı beklerken, operasyonel harcamaların gelire oranının 24% olması bekleniyor. Ayrıca Veri Merkezi-Bulut iş kolunda %32-34 gelir büyümesi bekleniyor. Beklentiler 2025 yılı enflasyonunun %30,5 seviyesinde gerçekleşeceği varsayımına dayanmaktadır.
4Ç24 finansalları ve beklentilerimiz doğrultusunda TCELL hissesi için pay başına 148,48 TL seviyesindeki 12 aylık hedef fiyatımızı ve AL tavsiyemizi koruyoruz. Hedef fiyatımız 27 Şubat 2025 kapanış fiyatına göre %38 yükseliş potansiyeli taşımaktadır.
Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

 www.sekeryatirim.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Şişecam 4Ç24’de 358mn TL piyasa beklentisinin ve bizim 397mn TL beklentimizin oldukça altında TMS-29 etkisi dahil 1.528mn TL net zarar açıkladı (4Ç23:13.150mnTL) .4Ç24’de zayıf operasyonel performans ile birlikte artan maliyet baskıları sonucunda marjlardaki erozyon, yüksek finansman gideri ve azalan ertelenmiş vergi geliri nedeniyle Şirket 4Ç24’te beklentilerin aksine net zarar açıklamıştır.
4Ç24’de Şişecam, piyasa beklentisinin 42.770mn TL’nin hafif üzerinde ve bizim beklentimiz 40.341mn TL’ye paralel yıllık %19,3 azalışla 40.730mn TL net satış geliri elde etti (4Ç23: 50.486mn TL). Zayıf talep koşulları nedeniyle daha düşük fiyatlandırma ortamı olmasına karşın mimari cam ve cam ambalaj segmentinde hacim tarafı güçlü kaldı. Mimari Cam iş kolu gelirleri %13’lük hacim büyümesine rağmen yıllık bazda %8 daralarak 9.538mn TL olarak gerçekleşti. Cam ambalaj segmenti %10 hacim büyümesi ile birlikte yıllık bazda %3 artarak 8.752mn TL oldu. Diğer taraftan, enerji segmenti satış hacim daralması hem de zayıf fiyatlandırma etkisiyle en zayıf işkolları arasında yer aldı. Şişecam'ın 4Ç24’de konsolide soda külü üretimi, esas olarak Wyoming tesisindeki planlı bakım çalışmaları ve AB merkezli tesislerdeki envanter optimizasyon etkisi nedeniyle yıllık %10 düştü. Soda külüne yönelik küresel talep, makroekonomik koşullardaki ve jeopolitik risklerdeki devam eden belirsizlik ve hemen hemen tüm kilit bölgelerdeki büyük soda külü müşteri endüstrilerine bol miktarda tedarik sağlanması nedeniyle baskı altında kalmaya devam etti. Öte yandan Soda külü fiyatları önceki çeyreğe kıyasla neredeyse sabit kaldı ancak piyasa dinamikleri göz önüne alındığında USD bazında yıllık bazda %14 düşüş yaşadı.
TMS-29 etkisi dahil FAVÖK, bizim 2.317mn TL ve piyasanın 2.702mn TL beklentisinin oldukça altında 4Ç24’de 944mn TL açıklandı. Maliyetlerinin üzerinde ciro üretememesi FAVÖK rakamının düşüşünde etkili oldu (4Ç23:4.073mnTL).
Marjlar artan operasyonel maliyetler nedeniyle daraldı. Şişecam’ın 4Ç24’de tüm kar marjlarında azalış görüldü. Brüt kar marjı %20,77, FAVÖK marjı %2,32 ve net kar marjı ise %-3,75 gerçekleşti.(4Ç23’de sırasıyla %23,09,%8,07, %26,05)
2024 sonuçları- Şirket 2024 yılının tamamında yıllık bazda %15,4 azalışla 185.589mn TL net satış geliri elde etti. Türkiye'den yapılan ihracatla Türkiye dışı üretim tesislerinden yapılan satışların toplamını ifade eden uluslararası satışların konsolide satışlar içindeki payı ise %59 seviyesinde gerçekleşti. Şirket’in 2024 yılında FAVÖK’ü yıllık %63,5 azalışla 10.822mn TL seviyesinde gerçekleşti. Şişecam'ın 2024 yılı toplam yatırımları 30 milyar TL, ihracatı ise 962 milyon dolar oldu. Bu dönemde 5,6 milyon ton cam üreten Şişecam, 4,6 milyon ton soda külü ve 3,8 milyon ton endüstriyel hammadde üretimi gerçekleştirmiştir. Net borç pozisyonundaki artış devam etti. Şirket’in net borç pozisyonu, YS24’de 73.795mn TL seviyesine yükseldi. (YS23: 58.361mn TL). Böylece net borç/FAVÖK oranı YS24’de 6.82x seviyesinde gerçekleşti (YS23: 1.97x).
Şişecam, Kuzey İtalya Düzcam Fabrikası’ndaki float hattının 7 Şubat itibariyle soğuk tamiri ve uzun duruşunun planlanmasına aynı fabrikadaki lamine hattı üretiminin de, yine en kısa sürede yeniden devreye alınması hedefiyle 13 Şubat itibarıyla durdurulmasına karar vermişti. Bu aksiyonların Avrupa’da yer alan diğer tesislerde elde edilecek kapasite kullanım artışları sayesinde, FAVÖK seviyesindeki karlılığa yaklaşık 8-10 Milyon Euro olumlu katkı sağlaması beklenmektedir.
Sonuç olarak, Şirket’in borçluluk tarafındaki artışa ek olarak operasyonel performans tarafındaki zayıflığın devam ediyor oluşu Şirket’in payları üzerinde kısa vadede “negatif” etki yaratmasını beklemekle birlikte finansallarda herhangi bir toparlanmadan bahsetmek zor olduğunu belirtmek isteriz. Beklentimizin altında gerçekleşen finansal sonuçlarının ardından modelimizde revizyona gidiyoruz. Bu bağlamda, Şişecam için 12 aylık hedef fiyatımızı 60,70 TL’den 54,00 TL’ye revize ediyor; ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi koruyoruz.
Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

 www.sekeryatirim.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Kurum beklentimizi aşan net kar. 4Ç23’te Logo Yazılım’ın net
karı yıllık bazda %56 artışla 14 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Kurum beklentimiz ve ortalama piyasa beklentisi sırasıyla 9 mn
TL ve 12 mn TL net zarar yönündeydi. Net kar tahminimizdeki
sapma, elden çıkarılan Totalsoft operasyonlarına ilişkin olarak
58 mn TL ile beklentilerimizi aşan durdurulan faaliyet dönem net
karından kaynaklandı. Bu arada, şirketin net nakdi de bu
dönemde 560 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Söz konusu
tutarın 2023 yılsonu rakamına göre %8’lik ılımlı gerilemeye
işaret etmesine karşın, önceki çeyreğe göre belirgin yükseliş
kaydettiğini gözlemliyoruz. Logo’nun beklentileri aşan karlılık ve
net nakit tutarında çeyreksel bazda belirgin güçlenmeye işaret
eden 4Ç24 finansallarının hisse performansına etkisini ‘pozitif’
olarak değerlendiriyoruz.
? Kurum beklentimizi karşılayan satış gelirleri. 4Ç24’te Logo
Yazılım’ın sadece Türkiye operasyonlarından oluşan konsolide
satış gelirleri yıllık bazda %69 artışla 1,24 mlr TL seviyesinde
gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum beklentimizle ve ortalama
piyasa beklentisiyle uyumlu gerçekleşti. Elde edilen müşteri
kazanımları ve mevcut müşterilerden elde edilen gelirlerdeki
artış, cirodaki yükselişte etkili oldu.
? Kurum beklentimizle uyumlu FAVÖK. 4Ç23 döneminde 143
mn TL operasyonel zarar açıklayan şirket, 4Ç24’te 328 mn TL
FAVÖK elde etti. Açıklanan rakam kurum beklentimizin ve
ortalama piyasa beklentisinin hafif üzerinde gerçekleşti. Bu
dönemde operasyonel karlılıkta görülen belirgin iyileşmede
güçlü ciro performansı ve operasyonel verimlilikte öne çıkan
iyileşme belirleyici oldu. Bu çerçevede 4Ç23 döneminde %19,5
seviyesinde operasyonel zarar marjı açıklayan şirket, 4Ç24
döneminde %26,5 seviyesinde FAVÖK marjı kaydetti. Söz
konusu rakamların sadece Türkiye operasyonlarını içerdiğini
yeniden vurgulamak isteriz.
? Şirket yılsonu öngörülerini açıkladı. Yılsonuna ilişkin olarak
faturalanan gelir ve UFRS gelirleri tarafında yıllık bazda sırasıyla
%7 ve %11 oranlarında reel büyüme öngörülüyor. FAVÖK
marjının da yaklaşık %35 seviyesinde gerçekleşmesi bekleniyor.
? Logo Yazılım için 167,58 TL olan hedef fiyatımızı ve ‘AL’
tavsiyemizi sürdürüyoruz. Logo Yazılım’ın beklentilerin
üzerinde karlılık ve net nakit cephesinde güçlü görünüme işaret
eden 4Ç24 finansallarını olumlu değerlendiriyoruz. İlerleyen
dönemlerde de Türkiye operasyonları öncülüğünde konsolide
karlılığın güçlü seyredeceğini tahmin ediyoruz. Şirketin 2025
yılsonu öngörülerinin kurum beklentilerimizle uyumlu olması
sonucunda tahminlerimizi korumayı tercih ediyoruz. Bu
çerçevede Logo Yazılım için 167,58 TL olan hedef fiyatımızı
ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Hasılattan Gelen Güçlü Tutar Artışı, Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK
İçin Destekleyici Olmuştur!
Ø Şirketin, 2024/12 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı
dönemine(2023/12) göre 241,03 Milyar TL(yüzde 47,79)
civarında güçlü artış(+) göstererek, 745,43 Milyar TL düzeyinde
gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; aynı dönemler arasında
217,57 Milyar TL civarında(yüzde 56,52) artmış(-) ve 602,52
Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Satışların Maliyeti’ndeki
artışın, tutar bazında Hasılat tarafındaki artıştan daha düşük
olması sonrasında; şirketin Brüt Kâr rakamı senelik bazda 23,46
Milyar TL(yüzde 19,64) tutarında artmış(+) ve cari dönemde
142,91 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr Marjı
ise; Maliyetlerdeki yüzdelik artışın Hasılat’taki artıştan daha
yüksek olmasının etkisiyle, geçen seneki yüzde 23,68
seviyesinden yüzde 19,17 düzeyine gerilemiştir.
Ø Şirketin Faaliyet Giderleri; ‘’Personel Giderleri’’ öncülüğünde
geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 50,33 oranında(26,43
Milyar TL) hızlı yükselmiş(-) ve cari dönemde 78,96 Milyar TL
tutarında yer almıştır. ‘’Ticari Faaliyetlerden Kaynaklanan Net
Kur Farkı Gelirleri’’nin yanı sıra; ‘’Uçak, Motor ve Diğer Alımlara
İlişkin Hibe Kredi Gelirleri’’, ‘’Sigorta, Tazminat ve Ceza
Gelirleri’’, ‘’Bankalardan Elde Edilen Faiz Dışı Gelirler’’ ve ‘’Kira
Gelirleri’’ gibi alt kalemlerin etkilediği Diğer Net Esas Faaliyet
Gelirleri ise; 2023/12 dönemine göre 11,94 Milyar TL yükselmiş
ve 16,44 Milyar TL olmuştur. Brüt Kâr’dan gelen 23,46 Milyar
TL’lik etki ve Diğer Net Esas Faaliyet Gelirlerindeki 11,94 Milyar
TL’lik artışa karşın, Faaliyet Giderleri’nden gelen 26,43 Milyar
TL’lik negatiflik sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kârı, geçen
yıla göre 8,97 Milyar TL(yüzde 12,56) düzeyinde artmış ve 80,39
Milyar TL olmuştur. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur
farkları ve tek seferlik kalemlerin hariç tutulduğu FAVÖK rakamı
ise; senelik bazda 20,86 Milyar TL(yüzde 18,08) civarında
artmış(+) ve 136,26 Milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
Şirketin Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK Marjları ise; sırasıyla yüzde
14,16’dan yüzde 10,78’e ve yüzde 22,88’den yüzde 18,28’e
gerilemiştir.
Yatırım Faaliyet Gelirlerindeki Güçlü Artış Desteklese de; Yüksek
Vergi Bazı İle Net Kârda Düşüş Ortaya Çıktı!
Ø Cari dönemde, şirketin Net Yatırım Faaliyet Gelirleri; ‘’Finansal
Yatırımlar Faiz Gelirleri’’ alt kalemi öncülüğünde 30,32 Milyar TL
civarında artmış ve 52,84 Milyar TL olarak gerçekleşmiştir.
Şirket, Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlarından(Sun
Express, TEC, TGS, Turkish DO&CO, THY Opet, TFS Akaryakıt,
Goodrich, We World Express) da 5,92 Milyar TL(2023 yılında
6,72 Milyar TL’dir) tutarında gelir kaydetmiştir. Buna karşın, Net
Finansman Giderleri ise; ‘’Finansal İşlemlerden Kaynaklanan
Net Kur ve Faiz Giderleri’’ndeki 8,38 Milyar TL’lik artışların
etkisiyle 17,81 Milyar TL olmuştur. Geçtiğimiz yıl finansallara
kaydedilen 71,72 Milyar TL’lik Ertelenmiş Vergi Geliri’ne karşın,
cari dönemde ortaya çıkan 8,06 Milyar TL tutarındaki Vergi
Gideri sonrasında ise; şirketin Dönem Net Kârı, geçen yılın aynı
dönemine göre yüzde 30,44 oranında(49,62 Milyar TL) azalışla
113,38 Milyar TL olmuştur. Yüksek vergi bazının oluşturduğu
baskının etkisiyle Net Kâr Marjı da, yüzde 32,32’den yüzde
15,21’e keskin gerileme göstermiştir.

  Alnus Yatırım Menkul Değerler A.Ş
 www.alnusyatirim.com
 
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Türk Hava Yolları (THYAO) 4Ç24 döneminde 24.512 milyon TL net
dönem karı açıkladı. Piyasa beklentisi bu dönem şirketin 23.863
milyon TL net kar açıklaması yönündeydi. Net kar yıllık bazda %74
azalış gösterirken, bir önceki çeyreğe göre %52 azaldı. Net kar marjı
yıllık bazda 51.5 puan azalış göstererek %12.7 seviyesinde
gerçekleşti. Ciroda yaşanan %33’lük artış, brüt karlılığı güçlü kıldı.
Diğer faaliyet kaleminde, bir önceki dönemden farklı olarak kar
yazılması esas faaliyet karını desteklerken; operasyonel giderlerde
yaşanan artış esas faaliyet karı üzerinde baskı oluşturdu. Bunun yanı
sıra yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelirlerdeki artış ve net
finansman geliri yazılması net karlılığı desteklerken, bir önceki yılın
aynı döneminden farklı olarak vergi geliri yazmaması, net karda yıllık
bazda %74’lük gerilemeye neden oldu.
Satış gelirleri yıllık bazda %32.9 artış gösterdi
Şirketin 4Ç24 döneminde satış gelirleri, yıllık %32.9 artış göstererek
193.502 milyon TL'ye yükseldi. Piyasa beklentisi 191.187 milyon TL
satış geliri elde etmesi yönündeydi. Bir önceki çeyreğe göre satış
gelirleri %13 azaldı. Brüt kar yıllık %33.8 artışla 30.583 milyon TL
olurken, brüt kar marjı yıllık 0.1 puan artışla %15.8 seviyesinde
gerçekleşti. Toplam satışlar içerisinde yurtiçi satışların payı 13.936
milyon TL oldu ve bir önceki döneme göre %42 artış gösterdi.
Yurtdışı satışlar ise 172.977 milyon TL seviyesinde gerçekleşerek
%33 artış gösterdi.
Dolar bazlı gelir, %8,6 artış ile 22,7 milyar USD seviyesinde
gerçekleşti. Elde edilen gelirin 18,4 milyar USD’lik kısmını yolcu
gelirleri oluştururken, 3,5 milyar USD kargo geliri elde edildi. Gelirin
%29’u Avrupa, %26’sı Uzak Doğu ve %21’i Amerika’dan gelirken;
%8’i iç hatlardan gerçekleşti.
FAVÖK yıllık bazda %25 artış gösterirken, çeyreksel bazda %53.3
azalış gösterdi ve 27.603 milyon TL oldu. Piyasa beklentisi 33.525
milyon TL FAVÖK elde etmesi yönündeydi FAVÖK marjı yıllık 0.9
puan azalışla %14.3 seviyesinde gerçekleşti. Bir önceki çeyrekte
%26.6 FAVÖK marjı elde edilmişti.

 İntegral Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.integralmenkul.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.