Piyasaya Yön Veren Güncel Finans Haberleri

Migros 4Ç24’te TMS-29 enflasyon muhasebesi etkileri dahil 731mn TL net kar açıkladı (4Ç23: 1.151mn TL net kar). Açıklanan kar rakamı, RT piyasa ortalama beklentisi olan 1.674mn TL’nin ve bizim beklentimiz olan 1.029mn TL’nin altında gerçekleşmiştir. 4Ç24’teki 3.381mn TL’lik parasal kazanca rağmen 4Ç23’e göre düşüş gösteren parasal kazanç ve artan net finansman giderleri (4Ç23: -20mn TL, 4Ç24: -488mn TL) net kar üzerinde baskı oluşturan nedenler olmuştur.
Satış gelirleri tarafında Şirket; TMS-29 enflasyon muhasebesi etkileri dahil yıllık %13,7’lik artışla 74.545mn TL net satış geliri elde etmiştir (4Ç23: 65.535mn TL) (RT Piyasa Ort.: 74.799mn TL, Şeker: 74.328mn TL). 4Ç24’te; artan mağaza sayısı & bunun sağladığı destekle satış alanlarının büyümesi, fiyat indirim kampanyaları, e-ticaret kanallarının net satışlar üzerindeki pozitif katkısını (tütün & alkol hariç 2024’te toplam satışlardaki payı: %18,5) sürdürmesi ile birlikte Şirket, 4Ç24’te satış gelirlerini yıllık %14 oranında artırmıştır. Online satış kanallarda büyümenin devam etmesi, online hizmet veren mağaza sayısında (2023: 1.093 adet, 2024: 1.422 adet, +329 adet) gözlemlenen artış ve fiziksel mağazaların başarılı operasyonları ile Şirket, satış gelirlerini 4Ç24’te artırabilmiştir.
Şirket’in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığında; fiyat indirimleri & çoklu kanallarda büyüme stratejisiyle modern FMCG pazarında Şirket 2024’te %17,0’lik (2023: %16,2), toplam FMCG pazarında ise %9,8’lik (2023: %9,4) pazar payına sahip olmuştur. Ek olarak; Şirket’in net mağaza sayısı 2023’e göre 258 adet artış göstererek 2024’te 3.621 adet olmuştur. Bu gelişmeye paralel olarak Şirket’in satış alanı 2024’te yıllık %5,3’lük yükseliş göstermiştir.
Şirket, TMS-29 enflasyon muhasebesi etkileri dahil 4Ç24’te 5.082mn TL’lik FAVÖK rakamı açıklamıştır (4Ç23: -58mn TL) (RT Piyasa ort.: 4.054mn TL, Şeker: 3.814mn TL). Şirket’in 4Ç24’te FAVÖK marjı %6,8 seviyesine yükselmiştir. Şirket’in brüt kâr marjı ise geçen seneye göre artış göstererek 4Ç24’te %24,9 olarak gerçekleşmiştir.
Şirket’in borçluluk tarafına bakıldığında; operasyonlardan yaratılan güçlü nakit akışı sayesinde net borç pozisyonunda önemli ölçüde iyileşme sağlayan Migros’a olan olumlu bakışımızı korumaya devam ediyoruz. Şirket'in 2024 sonunda 2023’e göre toplam finansal borcu (TMS-29 Etkisi dahil, TFRS-16 etkisi hariç) yıllık %59 düşüş göstererek 1.208mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir (2023: 2.915mn TL). 2024 sonu itibariyle de Şirket net nakit pozisyonu artış göstermiş olup yıllık %37 yükseliş göstererek 21.337mn TL seviyesine ulaşmıştır (TRFS 16 etkisi hariç). Şirket’in serbest nakit akımları da 4Ç24’te enflasyon muhasebesi etkisi dahil 1.072mn TL’ye (4Ç23: -2.576mn TL) ulaşmıştır (2023: 11.598mn TL, 2024: 14.275mn TL, yıllık +%23).
2025 Beklentileri: Migros 2025 yılında TMS-29 enflasyon muhasebesi etkileri dahil %8-%10’luk reel satış büyümesi beklemektedir. Şirket, TMS-29 dahil %6,0 aralığında FAVÖK marjı beklemektedir. Migros, aynı zamanda 2025 yılı sonundaki yeni mağaza açma hedefini ~250 mağaza olarak korumuş olup yatırım harcaması/satışlar beklentisini ise %2,5-%3,0 olarak belirlemiştir.
Operasyonel olarak hem satış gelirleri hem de online faaliyetler açısından büyümesini takdir ettiğimiz Migros’un operasyonlardan yaratılan güçlü nakit akışının getirdiği olumlu katkının Şirket için pozitif bir hava yarattığını düşünüyoruz. Diğer taraftan; Şirket’in yüksek enflasyon ortamında rekabetçi pazar koşullarına rağmen FMCG pazar payını koruyabilmesini/artırmasını olumlu buluyoruz. Ayrıca; online kanalları oldukça etkin şekilde kullanabilen Migros’un çeşitli iştirakleriyle yaratmış olduğu iş kollarının da ilerleyen dönemlerde katkılarının artarak devam edeceğini düşünüyoruz.

Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

 www.sekeryatirim.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

ENKAI Teknik Bakış - AL

50.80'de gap bırakan hissede, aylık bazda 54.20 ilk önemli direnç seviyesi olup bu seviyelerde satışlar görülebilir.
56.15-57.20 sonraki direnç seviyeleridir.
Geri çekilmelerde 52.10 50.80 gap / 49.96-49.92 seviyeleri alım yönünde izlenebilir.
Olası yeni zirve arayışında $1.6341-1.6431 1.73-1.75 1.82 / TL bazında 59.54 59.86 63.22 63.95 66.62 seviyeleridir.


 ICBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 .www.icbcyatirim.com.tr

                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

AEFES
2024 4. Çeyrek Finansal Değerlendirme Anadolu Efes Biracılık 4Ç24'te 40,56 milyar TL net satış, 3,85 milyar TL FAVÖK ve -1,35 milyar TL net zarar açıkladı. Bu sonuçlar bir önceki çeyreğe göre ciroda %-34,8, FAVÖK'te %-69,9 daralmaya işaret ederken 5,6 milyar TL net kardan 1,3 milyar TL net zarara geçti. Bir önceki yılın aynı çeyreğine göre ise ciroda yatay seyir sürerken FAVÖK'te %58 artış kaydedildi. Yıllık olarak baktığımızda 2024 yılında 2023'e göre ciroda %0,2 artış, FAVÖK'te %-2,2 ve net karda %-58,9 azalış gerçekleşti. Son çeyrekte piyasa beklentilerine göre ciroda %-13 ve FAVÖK'te %-45,1 oranlarında altında gelirken 2,4 milyar TL kar beklentisi ise 1,35 milyar TL zarar olarak sonuçlandı. Satış hacimlerinde çeyreklik büyüme dikkat çekiyor. Son çeyrekte şirketin toplam satış hacmi %8,2 büyüme gösterirken, bira grubu 4Ç24’te yıllık %10 hacim artışı yaşadı. Yılın tamamında ise %8,4 büyüme ile 38,7 mhl satış hacmine ulaşıldı. Meşrubat kolunda ise 4Ç24 büyümesi %7,3 seviyesindeyken, yılın tamamında -2,2 daralma gerçekleşti. Konsolide hacim artışı ise 0,9% olarak gerçekleşti. Marjlarda iyileşme bira grubuyla devam etti. Son çeyrekte şirketin brüt kar marjı geçen yılın aynı dönemine göre 5,1 puan artışla 38,16’ya ulaşırken, FAVÖK marjı aynı dönemde 3,5 puan iyileşme ile %9,5 oldu. Marjlardaki güçlü seyre bira grubu katkı gösterdi. Bira grubu brüt marjı yaklaşık 8 puan artarken, FAVÖK marjı 2,2 puan arttı. Meşrubat kolunda ise aynı dönemde brüt marj 1 puan iyileşirken, FAVÖK marjı 1,45 puan geriledi. Son çeyrekte konsolide -1.353 mn TL net zarar açıklayan şirketin yıllık net karı 8,1 puan düşüşle %5,7 oldu. 2025 yılında olumlu beklentiler. Şirket 2025 yılında faaliyet gösterdiği pazarlarda bira grubu için yatay veya hafif bir büyüme öngörürken, kendi operasyonlarında market üzeri büyüme hedeflediklerini belirtti. Enflasyon üzerinde gelir büyümesi ve FAVÖK’te mutlak artış planlandığı belirtildi. Mevcut ve yeni pazarlarda yeni fırsatlara açık olduklarını ve aktif olarak fırsatları değerlendirdikleri belirtildi. Meşrubat grubu ise 2025 yılında EM dahil Net Satış Geliri/Ünite Kasa’da orta-tek haneli büyüme ve marjları sabit tutma hedefleri olduğunu paylaştı. EM hariç ise NGS/ÜK’da, kur etkisinden arındırılmış düşük yirmili yüzdelerde büyüme beklentisi var. Meşrubat grubu 2025’te faaliyete geçmek üzere Irak ve Azerbaycan’da iki yeni fabrika açmayı plandılarını belirtti. Şirket 27 Mayısta dağıtılmak üzere toplam 754.342 mn TL (hisse başı brüt 1,0829 TL) temettü ödeme kararı açıkladı. Değerlendirme: Meşrubat kolunun dünkü zayıf sonuçları ardından, bira grubunun da son çeyrekte ciro ve kar tahminlerini ıskalaması konsolide tabloya negatif yansıdı. Açıklanan sonuçların hisse üzerinde sınırlı negatif baskı oluşturmasını beklerken, mevcut fiyat seviyeleri ve 2025’e ilişkin iyimser tahminler ile geri çekilmelerin alış fırsatı olabileceğini düşünüyoruz

 Colendi Menkul Değerler A.Ş.
 https://www.colendimenkul.com/

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Maliyet Kalemlerinde, Hasılata Göre Daha Güçlü Görülen Azalış;
FAVÖK Zararında İyileşmeye Neden Olmuştur!
Ø Şirketin, 2024 yılında elde ettiği Hasılat; geçen yıla göre 9,88
Milyar TL(yüzde 11,33) tutarında azalışla, 77,38 Milyar TL
civarında gerçekleşme göstermiştir. Satışların Maliyeti’nde ise;
aynı dönemler arasında 12,00 Milyar TL civarında(yüzde 13,24)
azalış yaşanmış ve cari dönemde 78,62 Milyar TL olmuştur.
Maliyet kalemlerinde ortaya çıkan azalışın, Hasılat tarafındaki
azalıştan daha yüksek olması sonrasında; şirketin Brüt
Kâr/Zarar rakamı, geçen yılın aynı dönemine göre 2,12 Milyar
TL(yüzde 63,04) tutarında iyileşmiş ve cari dönemde 1,24
Milyar TL Zarar(geçen yıl 3,36 Milyar TL Zarar vardı) ortaya
çıkmıştır. Şirketin Brüt Kâr/Zarar marjı da; geçen seneki yüzde -
(eksi)3,85’dan yüzde -(eksi)1,61 düzeyine iyileşmiştir.
Ø Şirketin Faaliyet Giderleri de; geçen yılın aynı dönemine göre
823,5 Milyon TL düzeyinde azalmış(+) ve finansallarda 5,02
Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Buna karşın, 2023/12
döneminde 363,3 Milyon TL seviyesinde bulunan Diğer Net Esas
Faaliyet Giderleri kalemi ise; cari dönemde ‘’Duran Varlık Değer
Düşüklüğü’’ alt kaleminde yaşanan artışın etkisiyle 4,70 Milyar
TL olarak gerçekleşmiştir. Bu gelişmeler sonrasında, şirketin
Esas Faaliyet Kârı/Zararı kaleminde; geçen yılın aynı dönemine
göre 1,39 Milyar TL civarında kötüleşmeyle 10,97 Milyar TL
Zarar ortaya çıkmıştır. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur
farkları ve tek seferlik kalemlerin dahil edilmediği FAVÖK
rakamı ise; senelik bazda 1,98 Milyar TL düzeyinde iyileşmiş ve
buradaki Zarar 1,08 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir.
Böylece, şirketin Esas Faaliyet Kârı/Zararı marjı; yüzde -
(eksi)10,97’den yüzde -(eksi)14,17’ye kötüleşirken, FAVÖK
marjı ise; yüzde -(eksi)3,51’den yüzde -(eksi)1,40’a iyileşme
göstermiştir.
Rafineri Holding’ten Yansıyan Gelirin Düşmesi; Dönem Net Zararı
Yazılmasına Etki Eden Önemli Unsurlardan Birisidir!
Ø Geçen yılın aynı döneminde 12,34 Milyar TL tutarında Net
Yatırım Faaliyet Geliri elde eden şirket, cari dönem
finansallarında ise; ‘’Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller Değer
Artışı’’ alt kalemindeki fark kaynaklı olarak aynı kaleme sadece
670,1 Milyon TL civarında gelir yazmıştır. Ayrıca, geçen yıl
Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımı olan ‘’Rafineri
Holding’’ten 14,33 Milyar TL düzeyinde gelir kaydeden şirket,
cari dönemde aynı yatırımından 1,79 Milyar TL gelir elde
edebilmiştir.
Ø Şirketin Finansman Giderleri’nde ise; 1,44 Milyon TL azalış
görülmüş ve cari dönemde 8,16 Milyar TL civarında gider ortaya
çıkmıştır. Geçen yıl 2,69 Milyar TL düzeyinde bulunan Vergi
Giderleri de, cari dönemde 1,99 Milyar TL olmuştur. TMS 29
Enflasyon Muhasebesi Uygulaması’nın etkilediği kısımdan gelen
11,87 Milyar TL’lik Net Parasal Pozisyon Kazancı da, geçen yılki
5,89 Milyar TL’lik rakamın üzerinde yer alarak; Dönem Net
Kârı/Zararı üzerindeki baskıyı sınırlamıştır. Buna rağmen, geçen
yılın aynı dönemindeki 10,67 Milyar TL’lik Kâr tutarından yüzde
159,46 oranında(17,01 Milyar TL tutarında) sert azalışla; cari
dönemde 6,34 Milyar TL Zarar ortaya çıkmıştır. Net Kâr/Zarar
marjı da; yüzde 12,23 seviyesinden yüzde -(eksi)8,20’ye hızla
kötüleşmiştir.

  Alnus Yatırım Menkul Değerler A.Ş
 www.alnusyatirim.com
 
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Aselsan'ın 4Ç2024'teki ana ortaklık net dönem karı yıllık bazda %47 oranında artarak 8.772mn TL olarak gerçekleşmiştir. Piyasanın kar beklentisi 6.729mn TL idi.

Şirket'in satış gelirleri aynı dönemde %11,7 oranında büyüme kaydederek 55,7 milyar TL'ye (Beklenti: 52,7 milyar TL) yükselmiştir. Öte yandan brüt kar %37,5 oranında artarak yılın son çeyreğinde 18,2 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Brüt kar marjı ise 6,1 puan oranında iyileşerek %32,7'ye çıkmıştır. Operasyonel giderler aynı dönemde %20,4 azalarak 4,2 milyar TL'ye inerken, esas faaliyetlerden diğer kaleminden yaklaşık 2 milyar TL gider yazılmıştır. Böylelikle Şirket'in faaliyet karı 12 milyar TL'yi göstermiştir. Öte taraftan, FAVÖK 4Ç2024'te 14,9 milyar TL ile piyasa beklentisi olan 12,9 milyar TL'nin üzerinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı ise 7,5 puan artışla %26,8 olmuştur. Aselsan bu çeyrekte 2,75 milyar TL parasal kayıp (4Ç2023: 3,1milyar TL parasal kayıp) ve 563mn TL vergi gideri yazmıştır.

Dördüncü çeyrek karı ile birlikte Aselsan'ın 2024'teki ana ortaklık net dönem karı bir önceki yıla göre %45 oranında artarak 15,3 milyar TL'ye yükselmiştir. Satış gelirlerinin %13 arttığı yılda, Şirket'in FAVÖK'ü 30,2 milyar TL, FAVÖK marjı ise %25,2 olarak gerçekleşmiştir. Böylece Aselsan bu yıl için büyüme (>10) ve marj tahminleri (>%22) üzerinde bir performans sergilemiştir.

Şirket'in net borcu çeyreksel bazda %50 oranında azalarak yıl sonunda 15,9 milyar TL'ye gerilerken, net borç /FAVÖK oranı 0,5x ile düşük kalmaya devam etmiştir.

2024'ün son çeyreğinde Aselsan'ın bakiye sipariş miktarı 14 milyar USD seviyesine yükselmiştir. (Önceki çeyrek 12,6 milyar USD) Şirket, 2025 yılı TMS-29 etkisi dahil konsolide finansal sonuçlarına ilişkin beklentilerini de paylaşmıştır. Buna göre; Şirket'in konsolide gelirlerdeki artış (TL) beklentisi ">%10", konsolide kur farkından arındırılmış FAVÖK Marjı "> %23" ve konsolide yatırım harcamaları tahmini "> 20 Milyar TL" şeklindedir.

Aselsan'ın hedef hisse fiyatını, tahminlerimizdeki yukarı yönlü güncellemeler ve piyasa çarpanındaki değişikliğe bağlı olarak 88,70TL'den 137,50TL'ye yükseltiyoruz. Aselsan için daha önceki "AL" önerimizi ise koruyoruz.


 Ziraat Yatırım Menkul Değerler
 www.ziraatyatirim.com.tr

                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

AEFES, 4Ç24’te 2,183mn TL olan beklentimizin altında 1,353mn TL net zarar (Konsensüs:
2,365mn TL) açıklamıştır. Net kar, 4Ç23'te 6,484mnTL seviyesinde kaydedilmişti. Elde
bulundurulan nakit varlıkların döviz kazançları sayesinde elde edilen finansal kazançlardaki
iyileşmeye rağmen net kardaki negatif yönlü değişim, ertelenmiş vergi giderlerindeki yüksek
artışın yanı sıra parasal kazançlardaki azalmadan kaynaklanmaktadır.
AEFES’in 4Ç24’te satış geliri piyasa beklentisinin altında ancak önceki yıla paralel 40,562mn TL
oldu. Bira Grubu gelirleri, güçlü hacim performansı ve başarılı gelir geliştirme girişimlerinin
katkılarıyla artış kaydederken; meşrubat operasyonlarının uluslararası pazarlardaki yerel para
birimi cinsinden fiyat artışlarının enflasyon düzeltme oranının gerisinde kalması sebebiyle net
satış gelirlerinde düşüş gerçekleşmiştir.
Şirket, 4Ç24’te 3,848mn TL FVAÖK açıklarken, FVAÖK marjı ise %9.5 olarak gerçekleşmiştir.
Piyasa beklentisi 6,611mn TL FVAÖK iken, bizim beklentimiz ise 6,818mn TL FVAÖK olması
yönündeydi. Yıllık bakıldığında, FVAÖK’te %58 artış ve FVAÖK marjında konsolide bazda 3.5pp
genişleme vardır.
Bira Grubu FAVÖK (şirket hesaplaması) 4Ç24'te %37.1 oranında artarak 2,211mn TL'ye ulaşmış,
marj ise geçen yıla kıyasla 2.2pp artarak %12.3 seviyesinde gerçekleşmiştir. Marjda kaydedilen
artış, brüt karlılıktaki iyileşme ve harcamaların sıkı takibinin yanı sıra özellikle Türkiye ve
Gürcistan bira operasyonlarındaki faaliyet giderleri artışının sınırlı kalmasıyla sağlanmıştır.
Bira Grubu, bir önceki yılın aynı döneminde elde edilen 2,413mn TL net kar seviyesine kıyasla
4Ç24'te 726mn TL net zarar elde etmiştir. Net finansal kazanç, uluslararası bira operasyonlarında
elde edilen önemli kur farkı gelirleriyle desteklenirken, bir önceki yıla kıyasla önemli ölçüde azalan
parasal kazançlar net karda düşüşe neden olmuştur. Ayrıca, Rusya’daki kurumlar vergisi
oranındaki artış, ertelenmiş vergi giderlerindeki artışa neden olmuş ve net kârlılığı olumsuz
etkilemiştir.
Bira grubu Net nakdi (Şirket hesaplaması) 12A24 itibariyle konsolide olarak 1,482mnTL
(4,277mnTL net nakit) olmuştur.
2025 Bira Grubu Beklentileri Paylaşılmadı
Rusya'daki koşullar göz önünde bulundurulduğu için, durum netlik kazana kadar 2025 yılı için
Bira Grubu beklentilerinin paylaşılmayacağı açıklandı. Ancak 2025 yılına bakıldığında, bira işinde
faaliyet gösterilen tüm coğrafyalarda yatay veya hafif bir pazar büyümesi öngörülüyor. Marjlar
üzerinde hafif bir baskı oluşabilecek olsa da mutlak değer olarak FVAÖK büyümesi elde etme
kararlılıkları sürdürüldüğü belirtiliyor.
Piyasa etkisinin olumsuz olmasını bekliyoruz
Tüm sonuçları değerlendirdiğimizde 4Ç24 sonuçlarının hisse etkisinin olumsuz olmasını
bekliyoruz. Dün CCOLA’nın açıkladığı sonuçların ardından AEFES’te yaşanan negatif fiyatlamaya
(AEFES: 0.5%; CCOLA: 2.0%; BIST100: 2.9%) dikkat çekiyoruz.
AEFES için “Endekse Paralel” olan tavsiyemizi koruyoruz. 12 aylık hedef fiyatımız 226.9TL.

  Garanti BBVA Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş
  https://www.garantibbvayatirim.com.tr/
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. iş burada yer alan bilgilerin, doğruluğundan, yeterliliğinden veya tamlığından ve bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır.

Migros, 4Ç24’te 1,622mn TL olan piyasa beklentisinin ve bizim 943mn TL olan beklentimizin
altında 731mn TL net kâr açıklamıştır. Net kar marjı yıllık bazda %1.8’den %1.0’a gerilemiştir.
4Ç23 net kar 1,151mn TL olmuştu. Yıllık bazda 1.7pp düşüş ertelenmiş vergi geliri, 0.7pp artış
parasal kazanç kaleminde etki olmuştur.
Migros, 4Ç24’te 5,082mn TL FVAÖK açıklarken, FVAÖK marjı ise %6.8 olarak gerçekleşmiştir.
Piyasa beklentisi 4,048mn TL olması yönündeydi (4Ç23: -58mnTL). FVAÖK marjında 6.9pp
iyileşme dikkat çekmektedir.
TMS29 hariç ve uygulanan faiz oranı etkisi hariç FVAÖK marjı 1.1pp iyileşme kaydederek %3.8
olmuştur. 4Ç24’te personel maliyeti ve bilgi teknolojileri gibi operasyonel gider kalemlerinde
artış, enerji ve reklam giderlerinde oransal olarak azalış kaydedilmiştir.
Şirketin satış gelirleri 74,788mn TL olan piyasa beklentilerine paraleldir (GY beklenti: 74,641mn
TL). Satışlar yıllık bazda %14 artış ve önceki çeyreğe göre %6 düşüş kaydetmiştir. TMS29 hariç,
aynı mağaza satışları (LFL) geçen yılın aynı çeyreğine kıyasla %57.6 (sepet hacmi %54.9, müşteri
trafiği 1.8%) artmıştır.
Modern FMCG’de 2024’te 0.8pp pazar payı artışı olmuştur. 2022’ye kıyasla artış 2.0pp olmuştur.
Çoklu kanal ve çoklu formatta büyüme odağı, İlçelerde daha fazla yaygınlaşma ve fiyat indirimleri
bu gelişime katkı sağlamıştır.
4Ç24 itibariyle şirketin toplam mağaza sayısı 3.621'dir. Şirketin toplam net satış alanı 2 milyon
32 bin metrekareye ulaşmıştır. Böylece Migros, 2024 yılı için belirlediği yeni mağaza açılış
hedefine ulaştı. Şirket, 4Ç24’te 85 yeni mağaza açarken, yılın tamamında açılan yeni mağaza
sayısı 356 oldu.
TFRS16 hariç, net nakit 21,337mnTL olmuştur (2023: 15,590mnTL).
2025 Beklentileri
TMS 29 dahil, Migros’un 2025 yılında konsolide satış büyümesinin %8-10 mertebesinde olması
beklenmektedir. 2025 yılı konsolide FAVÖK marjı ise ~%6.0 olarak beklenmektedir. Migros, bu yıl
yaklaşık 250 yeni mağaza açmayı planlamaktadır ve TMS 29 etkisi dahil, yatırım harcamaları/satışlar
%2.5-3.0 arasında olması beklenmektedir.

Olumlu FVAÖK’e rağmen net kar beklentilerin altında kalmıştır. Bu sebeple, 4Ç24 sonuçlarının
hisse etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz.
Şirket için “Endeks Üzeri” olan tavsiyemizi koruyoruz. Yeni hedef fiyatımız 881.0 TL (önceki:
841.2 TL).

  Garanti BBVA Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş
  https://www.garantibbvayatirim.com.tr/
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. iş burada yer alan bilgilerin, doğruluğundan, yeterliliğinden veya tamlığından ve bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır.

Armada Gıda, 1993 yılında kurulmuş olup konvansiyonel olarak A-Z’ye tüm bakliyatın
üretimini, satışını, ithalatı ve ihracatını gerçekleştirmektedir.
· 1’i yatırımda olan 3 farklı fabrikada 11 üretim hattında üretim faaliyetlerini
sürdürmektedir.
· Merkez Fabrikası, Mersin’de yer almaktadır. 34 bin m2 kapalı alanda 1.020 ton/gün
kapasiteli 2 mercimek işleme hattı, 483 ton/gün kapasiteli 2 bulgur işleme hattı, 480
ton/gün ürün işleme kapasiteli 2 bakliyat eleme hattı, 1 raf boyutlu paketleme tesisi yer
almaktadır.
· Merkez Fabrikasında 79.850 MT depolama kapasitesi yer almaktadır.
· 2 bulgur işleme hattından 1 tanesi, organik üretime elverişli altyapıya sahip olup organik
bulgur üretimi, Merkez Fabrikasında aynı kapasite içerisinde değerlendirilebilir.
· Organik Üretim fabrikası, 10 bin m2 alana kurulu organik ürünlerin üretim başta olmak
üzere diğer faaliyetlerinin gerçekleştirildiği yerdir.
· Organik üretim fabrikasında 204 ton/gün işleme kapasiteli 1 adet organik mercimek
işleme ve un hattı, 216 ton/gün işleme kapasiteli 1 bakliyat eleme hattı, 144 ton/gün
kapasiteli 2 adet muhtelif bakliyat ve hububat unu fabrikası, 15 ton/gün kapasiteli 1 adet
muhtelif bakliyat ve hububat prejelatinize un üretim hattı bulunmaktadır.
· Organik Üretim Fabrikasında 8.805 MT depolama kapasitesi yer almaktadır.
· Armada Gıda’nın fabrikalarının Mersin Limanına olan uzaklığı Merkez Fabrika 10
km ve Organik Üretim Fabrikası 13 km’dir. Bu kapsamda lojistik maliyetleri
sektörüne nazaran çok daha düşük seyretmektedir.
· Halka arzdan elde edilen 2,2 milyar TL’lik ek satış dahil gelirden yatırım planlanan
Armada-3 fabrikasının %42’si tamamlanmış olup 2025 yılında faaliyete alınması
planlanmaktadır.
· Armada-3 fabrikası 61096 m2 kapalı alanda 4800 ton/gün üretim gerçekleştirmesi
planlanmakla beraber Süper Yaşam Tahılı (Super Cereal) adlı ürün ve diğer ürünler
üretilecek.
· Super Cereal, Dünya Gıda Programı tarafından programlandırılan bir uygulamadır.
Açlık, jeopolitik gerginlik ve afet kaynaklı gıdaya ulaşımda zorluğun çekildiği
noktalarda tek bir üründen insan vücudunun ihtiyacı olduğu vitaminler tedarik
edilebileceği bir üründür.
· Armada-3 fabrikasında yıllık 144 bin ton Super Cereal üretimi yapılması
planlanmaktadır.
· Birleşmiş Milletler (BM) raporu kapsamında Afrika nüfusunun %20’si (yaklaşık 282
milyon) yetersiz beslenmektedir.
· Alternatif bir gıda olması nedeniyle Super Cereal’in önemli bir ürün ve Afrika için hedef
pazar olacağı değerlendirilmektedir.
· Yatırım faaliyetlerinde halka arzdan elde edilen gelirler doğrultusunda 40 MW kurulu
güce sahip 3 GES faaliyeti için çalışmalara başlanılmış olup 5.1h öztüketim GES
faaliyeti kapsamında 11 MW’lik kurulu GES satın alımı gerçekleştirilmiştir.
· Kazakistan’da global olarak Tarımsal Ürün İşleme Tesisi kuruldu ve 4 milyon dolarlık bir
harcama ile ilerletme planlanıyor.
· 2024 yılında 13 milyon dolar yatırım harcaması gerçekleştirilmiştir.

Marbaş Menkul Değerler
 www.marbas.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.