Piyasaya Yön Veren Güncel Finans Haberleri

Rapor ektedir.

 Alnus Yatırım Menkul Değerler A.Ş
 www.alnusyatirim.com
 
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

%16 özsermaye karlılığı ile beklendiği gibi zayıf sonuçlar
 
Yapı Kredi Bankası, 2Ç24'te 6.991 milyon TL konsensüs ve 7.148 milyon TL Tera tahminine uygun olarak 7.103 milyon TL konsolide olmayan net kar açıkladı. YKB'nin net kârı 2Ç24'te bir önceki yıla göre %38, bir önceki çeyreğe göre ise %31 azaldı ve özsermaye karlılığı %16 oldu. Böylece YKB'nin net karı 6A24'te yıllık %28 düşerken, özsermaye karlılığı %19 oldu. Tüm gelir-gider kalemlerinin neredeyse tamamen beklentilerimizle uyumlu olduğunu gözlemliyoruz. Özetle, güçlü bir hacim büyümesi ve komisyonlarda güçlü bir artış olurken faaliyet giderleri büyümesi kontrol altına alındı; öte yandan, marjlar keskin bir şekilde daralmaya devam ederken swapla düzeltilmiş net faiz geliri negatif bölgeye düştü, bu da negatif risk maliyetine sebep olan güçlü tahsilatlarla kısmen dengelendi.
Kredi defteri 2Ç24'te kur etkisinden arındırılmış bazda çeyreklik yaklaşık %9 genişledi; TL kredilerdeki %9'luk büyümenin tüketici segmentindeki pazar payı kazanımları sayesinde olduğu, YP kredilerin ise çeyreklik bazda benzer %8 arttığı görüldü. Mevduatlar, gözle görülür bir Liralaşma eğilimi ve bireysel vadesiz mevduatların daha yüksek payı ile, kurdan arındırılmış olarak bir önceki çeyreğe göre yaklaşık %8 arttı. Swapla düzeltilmiş net faiz marjı, esas olarak TL çekirdek makas daralmasının etkisiyle çeyrekte yaklaşık 190 baz puan düşerken, net faiz marjı nominal olarak negatif %0,6'ya geriledi. Bankanın TÜFEX’leri için %45'lik bir tahmin kullanmaya devam ettiğini unutmayın. Bu arada, işlem kazançları da diğer bankalara benzer şekilde çeyrekte biraz düştü. Komisyonlar 2Ç24'te bir önceki yıla göre %176 oranında artmaya devam etti; bu büyüme, esas olarak ödeme sistemi ücretlerinin desteğiyle gerçekleşti. Maliyet artış ivmesi ise yıllık bazda %69'a doğru yavaşladı. Kur ayarlı risk maliyeti, çeyreklik keskin bir düşüşle 1Ç'de pozitif 80 baz puandan 2Ç'de negatif 90 baz puana geriledi ve bazı büyük tahsilatların desteğiyle ~100 baz puan 2024 tahmininin oldukça altında kaldı. Son olarak, BDDK hoşgörüleri öncesi sermaye oranları düştü ve konsolide CET-I 2Ç24 sonunda %10,9'a ulaştı.
YKB yönetimi 2024 hedeflerini revize etti. Banka reel TL kredi büyümesi (değişmedi, Tera: %44), YP kredilerde çift haneli artış (önceki: düşük tek haneli rakama kıyasla, Tera: %21), swapla düzeltilmiş net faiz gelirinde ~340 baz puan düşüş (önceki: 90 baz puan düşüş, Tera: -360 baz puan) ve çıkış marjı >%4,5, <75 baz="" puan="" kurdan="" arındırılmış="" risk="" maliyeti="" (önceki:="" ~100="" baz="" puan,="" tera:="" 35="" baz="" puan),="">%100 komisyon artışı (önceki: >%80, Tera: %112) ve <%65 işletme giderleri artışı (önceki: <%80, Tera: %64) ile 2024'te orta-yüksek %20’li seviyelerde özsermaye karlılığı (önceki resmi olmayan hedef: orta %30'lar, Tera: %24) hedefliyor. Genel olarak, bankanın marj hedefini keskin bir şekilde aşağı yönlü revize ettiğini, bunun kısmen döviz kredi büyümesi, komisyonlar, faaliyet giderleri ve risk maliyetindeki olumlu revizyonlarla dengelendiğini görüyoruz. Bankanın revize edilen bütçesi büyük ölçüde mevcut tahminlerimizle uyumludur. Tahminlerimize göre hisse senedi 0,76x 2025E F/K ve 2,5x 2025E F/K’da işlem görüyor. %4 temettü getirisi de dahil olmak üzere %34 artış sunan 38,96 TL/hisse tutarındaki 12 aylık hedef fiyatımız ile Yapı Kredi Bankası için ENDEKSE PARALEL GETİRİ tavsiyemizi sürdürüyoruz.

 Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.terayatirim.com
                                 
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Garanti Bankası yılın ikinci çeyreğinde beklentilerin %15 kadar üzerinde, 22.5 mlr TL net karı açıkladı.

Beklentilerin üzerinde gerçekleşen kar rakamının kaynağı güçlü ana faaliyet gelirleri (özellikle komisyon gelirleri) ile beklenenden az gelen trading zararı oldu. Bir önceki çeyreğe göre %15 ve geçen yılın aynı dönemine göre %201 artan net komisyon gelirleri ile birlikte güçlü tahsilat ve takip portföy satış gelirleri faiz dışı gelirleri destekleyerek beklentilerin üzerindeki karlılığın önemli destekleyicileri oldu. Banka’nın TÜFEX portföy gelirinin yılın ilk çeyreğindeki 8.4 mlr TL’den ikinci çeyrekte TL 9,3 mlr TL düzeyine çıkması da pozitif sürpriz yarattı denebilir. Swap maliyetleri dahil net faiz geliri 20 mlr TL oldu ve Tüfex hariç net faiz geliri 23.5 mlr TL ve swap giderleri ise 12,8 mlr TL olarak gerçekleşti. 2024 birinci çeyrekte swap maliyetleri dahil net faiz geliri 17,4 mlr TL olmuştu.

İkinci çeyrekte fonlama ve swap maliyetleri beklendiği gibi artarken buna rağmen net faiz marjının bir önceki çeyreğe göre 14 baz puan artmasını gayet olumlu buluyoruz. Bu iyileşmeyi destekleyen başlıca faktörler, kredilerin zamanında büyütülmesi, yeniden fiyatlandırma ve vade farkı yönetimi, fonlama maliyetlerinin etkili yönetimi oldu.

Bankanın kredi büyüme hızı önceki çeyreklere göre, regülasyonların etkisiyle yavaşlasa da devam etti. TL canlı krediler yıl başından bu yana yüzde 27 büyüyerek 952 mlr TL'ye ulaşırken aynı dönemde kredi kartları , işletme kredileri ve bireysel krediler sırasıyla yüzde 30, yüzde 26 ve yüzde 24 büyüdü. Banka TL kredilerde lider konumunu sürdürdü.

Banka yılın ikinci çeyreğinde %34’lük bir yıllıklandırılmış özkaynak karlılığı açıklarken sermaye yeterlilik rasyoları da güçlü seyrini korudu.

Net net bakıldığında sonuçları güçlü bulduğumuzu belirtmemiz gerekiyor. Ekonomi ve bankacılık sektörü açısından zorlu bir dönemde bankanın çekirdek marjını arttırabilmiş olmasını olumlu karşılarken yılın ikinci yarısında marjlarda belirgin bir iyileşme görebileceğimizi düşünüyoruz. Açıklanan sonuçların kısa vadede hisse performansını olumlu etkileyebileceğini düşünmekle birlikte, genel seyrin endeks hareketine bağlı olacağını gözden kaçırmamak gerekiyor.

   Allbatross Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
   https://allbatrossyatirim.com/

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

2Ç24 Sonuçları
§ Garanti’nin net karı 2Ç24’te 22.5 milyar TL seviyesinde gerçekleşti (YKY beklentisi: 19.1 milyar TL ve piyasa beklentisi 19.3
milyar TL). Net kar ikinci çeyrekte çeyreklik %1 artış gösterirken, yıllık %22 artış kaydetti. 2Ç24 özkaynak karlılığı %34
seviyesinde gerçekleşti (6A24: %35). Sonuçların beklentimizin üzerinde gelişmesinde beklentimizin üzerinde gerçekleşen net
faiz gelirleri ve komisyon gelirleri etkili oldu. Banka TL kredi-mevduat makası yönetiminde araştırma kapsamımızdaki diğer
mevduat bankalarından daha olumlu ayrıştı ve bu sayede daha güçlü sonuçlar açıkladı.
§ Banka 2024 hedeflerini korudu: Bankanın resmi 2024 özkaynak karlılığı hedefi yaklaşık %35 seviyesidir (YKYt: %39). Banka
2024’te yatay swap dahil net faiz marjı, enflasyona yakın TL kredi büyümesi, 125 baz puan kur hariç risk maliyeti, ortalama
enflasyonun üzerinde komisyon ve faaliyet gideri büyümesi öngörmektedir.
Özet Görüşümüz
§ Garanti’nin 2Ç24 net karı piyasa beklentisinin %16 üzerinde gerçekleşti. Sonuçları hisse için sınırlı olumlu olarak
değerlendiriyoruz. Garanti için AL tavsiyemizi koruyoruz ve 12 aylık hedef fiyatımızı 164TL/pay olarak yukarı yönlü revize
ediyoruz (eski hedef fiyat: 122TL). Hedef fiyatımız %38 getiri potansiyeline işaret etmektedir. Banka 2024/25 tahminlerimize
göre 1.4x/0.9x PD/DD ve 4.3x/2.4x F/K çarpanları ile işlem görmektedir. Bankanın 2024/25 özkaynak karlılığının %39/%46
olmasını tahmin ediyoruz. Özkaynak maliyeti varsayımımız ortalama %29 seviyesindedir (2024 için %50 ve sonraki yıllarda
kademli düşüş). Garanti araştırma kapsamımızda yer alan mevduat bankaları arasında en yüksek özkaynak karlılığına sahip ve
bu sayede 2025T PD/DD çarpanının 1.2x/1.3x seviyelerine ulaşabileceğini tahmin ediyoruz.
Genel Değerlendirme
§ Banka 2. çeyrekte TL kredilerde çeyreklik %8 seviyesinde büyüme elde etti. TL kredi büyümesi kredi kartları (%9 büyüme) ve
tüketici kredileri (%11 büyüme) ağırlıklı gerçekleşti. TL ticari kredilerde ise çeyreklik %5 artış gerçekleşti. Bankanın TL mevduatı
çeyreklik %18 büyürken, YP mevduatı ise $ bazında %14 düşüş gösterdi. Garanti’nin swaplardan arındırılmış net faiz marjı
çeyreklik yatay seyretti. TL kredi-mevduat makasında çeyreklik 380 baz puan artış gerçekleşti. Bu artışta TL mevduat
faizlerindeki 40 baz puan artışa rağmen TL kredi faizlerinde çeyreklik 420 baz puan artış ana etken. Banka TÜFE’ye endeksli
tahviller için muhafazakâr olarak %40 olan TÜFE beklentisini korudu. Bankanın TÜFE’ye endeksli tahvil portföyü 110 milyar TL
seviyesindedir (toplam aktiflerin %5’i).
§ Komisyon gelirleri yıllık %195 artış gösterirken, faaliyet giderleri ise yıllık %96 artış gösterdi. Takipteki kredi oranı ikinci çeyrekte
yatay gelişti ve %1.9 seviyesinde gerçekleşti. Net takibe girişlerde artış bireysel krediler ağırlıklı olarak gerçekleşti. 2.evre
kredilerin toplam krediler içindeki payı %11.4 seviyesinde gerçekleşti (1Ç: %10.8). Net risk maliyeti ise 2. çeyrekte 80 baz puan
seviyesinde gerçekleşti (1Ç: 160 baz puan).
§ Garanti’nin solo sermaye yeterlilik ve çekirdek sermaye oranları BDDK esneklikleri hariç sırasıyla %16.8 ve %14.4 seviyelerinde
gerçekleşti. Her iki oran da çeyreklik olarak yataya yakın seyretti.
Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.ykyatirim.com.tr

***
                 Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Finansal Şirketler
Araştırma kapsamındaki bankalarımızın 2024 yılının ikinci çeyreğinde toplam TL 51 milyar net kar üretmesini bekliyoruz. Bu rakam çeyreklik bazda %25 düşüşe karşılık gelirken, yılık bazda ise %11 artışı ifade ediyor. Yüksek TL mevduat ve swap maliyetleri marjları keskin biçimde aşağıya çekerken, yüksek komisyon gelirleri, düşük seyreden karşılık ve etkin vergi oranları karlardaki düşüşü sınırlamış gözüküyor. Garanti Bankası, benzer özel bankalara göre daha iyi performans gösterirken, Yapı Kredi ve Kamu Bankalarındaki çeyreklik kar düşüşünün %30’un üzerinde olması bekleniyor. Sigorta şirketlerinin ise yılın ikinci çeyreğinde oldukça güçlü karlılık performansı göstermeye devam etmesini bekliyoruz. Düşük kombine oranları (özellikle geçen seneye göre), güçlü prim büyümesi ve artan yatırım gelirleri karlılığı destekleyen faktörler olarak ön plana çıkıyor.

Finans Dışı Şirketler

Takip listemizdeki finans dışı şirketlerden sonuçlarını erken açıklamasını beklediklerimizin 2Ç tahminlerini tamamladık. Geriye kalan şirketlerin tahminlerini ise önümüzdeki günlerde yayınlayacağız. Enflasyon muhasebesi uygulayan şirketlerin geçen yılki düzeltilmiş 2Ç finansalları olmadığı için bu şirketlerin 2024 2Ç finansallarını 1Ç 2024 sonuçları ile kıyasladık. Mevsimselliğin olduğu iş kollarında bu analiz tam doğru bir kıyaslama vermeyebilir. Enflasyon muhasebesi uygulamayan Erdemir, ve havacılık sektörü hisseleri için yıllık kıyaslama yapılabiliyor.

Tahminlerimize göre, net kar ve FAVÖK rakamlarını yılın ikinci çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre en çok arttırmayı başaran şirketler : TCELL, TTKOM, LOGO, CCOLA ve OYAKC. Öte yandan TOASO çeyreklik bazda FAVÖK ve Net Kar rakamlarında en yüksek reel gerileme beklediğimiz şirketlerden. Enflasyon muhasebesi uygulamayan EREGL, PGSUS ve THYAO’nun ise nominal bazda geçen yılın aynı dönemine göre daha iyi FAVÖK ve Net Kar rakamları açıklamaları bekleniyor.

 Detaylı bilgi almak, İş Yatırım’ın güncel raporlarına ulaşmak için aşağıdaki linki kullanabilirsiniz.

https://arastirma.isyatirim.com.tr/2024/07/31/2-ceyrek-2024-bilanco-tahminleri/
 
İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.isyatirim.com.tr

                           ***
                  Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Şirket, 2Ç24’te 101.584 mn TL satış geliri (kons: 103.966 mn TL; yıllık: +%23), 4.885 mn TL FAVÖK (kons:
5.828 mn TL; yıllık: -%6) ve 432 mn TL net zarar (kons: -55 mn TL; 2Ç23: +1.607 mn TL) açıklamıştır. Yurtiçi
gelirler yurtiçi talepteki normalleşmeyle yatay kalırken, ihracat gelirleri Whirlpool Europe’un konsolidasyonu
etkisiyle (Beko Europe) (+25 milyar TL) %18 artış göstermiş, ihracat gelirlerinin toplam gelirler içerisindeki
payı %57’den %59’a çıkmıştır. Arçelik, Beko Europe'un lansmanıyla Avrupa'nın pazar lideri olmuştur.
Uluslararası piyasalardaki talebin zayıf kalması nedeniyle konsolidasyon etkisi olmasaydı konsolide gelirler
yıllık bazda %7,6 daha düşük olurdu. 2024 yılı ilk 5 ayında, yurtiçi beyaz eşya pazarı %18 genişlemiştir
(Arçelik: +%13) (2023 pazar: +%14; Arçelik: +%12). Avrupa’da pazar talebi 5A24’te yatay kalmıştır (2023
pazar: -%6). Satışların maliyeti yıllık %29 artış göstererek brüt kar marjında 338bp’lık daralmaya yol açarken,
operasyonel giderler %37 yükselmiştir. FAVÖK yıllık %6 gerilerken, FAVÖK marjı 571bp daralmıştır. Bunun
temel nedeni; yüksek hammadde fiyatlarının yanı sıra Whirlpool Europe’un konsolidasyonuyla yaklaşık
200bp daralan marjlar olmuştur. Şirket 2Ç24’te 4,2 milyar TL net finansal gider (2Ç23: 4,4 milyar TL), 1,8
milyar TL parasal kazanç (2Ç23: 1,5 milyar TL) ve 1.021 milyon TL ertelenmiş vergi geliri (2Ç23: 379 milyon
TL) elde etmiştir. Net finansal borcu 76 milyar TL’ye yükselmiştir (2Ç23: 40,6 milyar TL). Böylelikle şirket
2Ç23’teki 1,6 milyar TL net kara kıyasla, 2Ç24’te 432 milyon TL net zarar açıklamıştır. Şirket 2024 yılına
yönelik bazı öngörülerini güncellemiştir. Gelirlerde Türkiye’de TL bazında yatay büyüme (önceki: aynı), yurt
dışında yabancı para bazında yaklaşık %50 artış (önceki: yaklaşık +%2) (2023G: TL bazında yatay konsolide
gelir), FAVÖK marjı yaklaşık %6,5 (önceki: %8) (2023G: %7,9), yaklaşık 350 milyon euro yatırım harcaması
(önceki: 300 mn euro) (2023G: 314 milyon euro) ve işletme sermayesi/satışlar yaklaşık <%22 (önceki: <%
25) (2023G: %24,2) olarak beklenmektedir. Hisse 2024 yılı beklentilerine göre 5,9x FD/FAVÖK ile işlem
görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini sınırlı negatif olarak değerlendiriyoruz.

 Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.gedik.com

                                     ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Enflasyon Muhasebesi (UMS -29) raporlamasına göre Arçelik 2Ç23’te kaydettiği 1607mn TL net kara kıyasla 2Ç24’te 432mn TL net zarar açıkladı. Beklentimizin altında kalan FAVÖK marjı ve parasal kazançlar nedeniyle açıklanan net zarar rakamı bizim beklentimiz olan 187 milyon TL’lik net karı karşılamamıştır. Arçelik, 1 Nisan 2024 itibariyle birleşen şirketleri tam konsolide etmeye başlamıştır. Tahminlerimize paralel olarak, konsolide gelirler 2Ç24’te 102 milyar TL olarak gerçekleşti. Türkiye’deki talebin normalleşmesine ve APAC pazarındaki yavaşlamaya rağmen, birleşmenin inorganik etkisi sayesinde ciro büyümesi reel olarak yıllık %23 olarak kaydedilmiştir. Whirlpool Avrupa işlemi, 2Ç24’te toplam gelire yaklaşık 0,72 milyar EUR katkıda bulunmuştur. Birleşme etkisi hariç tutulduğunda, satış gelirleri yıllık bazda %7,6 düşüşe işaret ediyor. 2Ç24 FAVÖK %44 azalarak 4,89 milyar TL’ye gerilemiş ve marj %4,8 olarak kaydedilmiştir (2Ç23: 10,5% ve 1Ç24: 7,6%). Whirlpool işlemi FAVÖK marjını yaklaşık 200 baz puan aşağı çekmiştir. Birleşme etkisi hariç tutulduğunda, yüksek hammadde maliyetleri, zorlu fiyat ortamı ve üretim dönüşüm maliyetleri nedeniyle FAVÖK marjı hem yıllık hem de çeyreklik karşılaştırmada hala daha düşüktür. Şirketin net borcu 2Ç23’teki 64,29 milyar TL’den (2,29x kaldıraç) 2Ç24’te 76,99 milyar TL’ye (3,45x kaldıraç) yükselmiştir. Bu yükseliş yatırım harcamalarındaki artış, baskılanan FAVÖK ve birleşme ile artan finansal kiralama yükümlülüklerinden kaynaklanmaktadır. İşletme sermayesinin satışlara oranı 2Ç24’te bir yıl önceki %26,9 seviyesinden %22,1’e gerilemiştir.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Yatay iç talep ve zorlu uluslararası pazar koşulları. Arçelik’in Türkiye operasyonlarının gelirleri 2Ç24’te yatay seyreden pazar talebi nedeniyle yıllık bazda %1 azalmıştır. Uluslararası gelirler ise EUR bazında yıllık %1,5 oranında gerilemiştir. Ancak, TÜFE’deki artışın EUR/TL kurundaki değişimden daha fazla olması nedeniyle enflasyondan arındırılmış uluslararası gelirler TL bazında %11,8 oranında gerilemiştir. Batı Avrupa’da tüketici talebi yatay seyretmekle birlikte İngiltere, İspanya, Hollanda ve Avusturya gibi bazı pazarlarda önemli ölçüde toparlanmıştır. Batı Avrupa pazarı ise hem birim hem de değer bazında güçlü kalmaya devam etmiştir. Afrika ve Orta Doğu gelirleri EUR bazında yaklaşık %11 büyüme kaydetmiştir. Afrika ve Orta Doğu gelirleri, Orta Doğu pazarının güçlü performansı ve satın alınan Whirlpool operasyonlarının olumlu katkısı sayesinde 2Ç24’te EUR bazında %36 büyümüştür. Defy’ın yurtiçi satışları ve ihracatı EUR bazında sırasıyla yaklaşık %10 ve %23 artarken, Beko Mısır’ın net satışları pazardaki istikrarsızlık ve kur dalgalanmaları nedeniyle EUR bazında yıllık %30 gerilemiştir. Pakistan ve Bangladeş, talepteki büyüme trendi sayesinde güçlü gelir artışı kaydetmiştir. Asya-Pasifik gelirleri, artan hayat pahalılığı, siyasi istikrarsızlık ve konut krizi nedeniyle devam eden zorluklar nedeniyle EUR bazında yıllık %7 daralmıştır.

Değerleme üzerindeki etki ve görünüm

2024 Beklentileri: Arçelik, Whirlpool Avrupa’nın konsolidasyonunu takiben 2024 beklentilerini yeniden gözden geçirdi. Uluslararası gelir beklentisi daha önce +%2 iken döviz bazında +%50 olarak revize edildi. Türkiye gelir beklentisi yatay olarak korundu. Genel talep görünümünün yılın geri kalanında durgun olması bekleniyor. FAVÖK marjı beklentisi bir önceki %8 seviyesinden %6,5’e (tek seferlik işlem maliyetleri hariç) düşürüldü. Yönetim, 2Ç24 marjı üzerinde etkili olan düşük yurtiçi satışlar ve satın alınan şirketin promosyon giderlerinden kaynaklanan bazı mevsimsel etkilerin önümüzdeki çeyreklerde ortadan kalkmasını bekliyor. NİS/satışlar ve yatırım harcamaları beklentileri de %22 (daha önce %25) ve 350mn EUR (daha önce 300mn EUR) olarak revize edilmiştir. Yatırım harcamalarındaki yukarı yönlü revizyon, birleşmeden kaynaklanan entegrasyon ve optimizasyon maliyetlerini içermektedir.

Yorum: Beklenenden daha zayıf net kar ve FAVÖK performansına ilk piyasa tepkisi olumsuz olabilir. Zayıf talep koşulları, TL’nin yabancı para birimleri karşısında reel olarak değer kazanması ve yüksek faiz ortamı nedeniyle kısa vadeli kazanç ivmesi ve katalizörler sınırlı olsa da, planlanan sinerjiler nedeniyle uzun vadede ARCLK için olumlu görüşümüzü devam ettiriyoruz. Yönetim, i) ayak izi optimizasyonu sayesinde verimlilik artışı, ii) ölçek ekonomisi sayesinde tedarik avantajları, iii) coğrafi yakınlık nedeniyle daha düşük lojistik maliyetleri ve iv) personel sayısı da dahil olmak üzere faaliyet gideri tasarrufları ile 5 yıl içinde 300mn EUR sinerji etkisi elde etmeyi hedefliyor. Eğer başarılırsa, FAVÖK marjı 2029 yılında tarihi ortalamalarına (düşük tek haneli) yükselebilir. ARCLK için AL notumuzu koruyoruz ve kısa süre içinde tahminlerimizin üzerinden geçeceğiz.

 Detaylı bilgi almak, İş Yatırım’ın güncel raporlarına ulaşmak için aşağıdaki linki kullanabilirsiniz.

https://arastirma.isyatirim.com.tr/2024/07/31/sirket-raporu-arcelik-arclk-is-2-ceyrek-sonuclari/
 
İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.isyatirim.com.tr

                           ***
                  Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Çevre ve Şehircilik Bakanlığı Çevresel Etki Değerlendirmesi, İzin ve Denetim Genel Müdürlüğü web sitesinde yayınlanan ilanda konuya ilişkin şu bilgiler verildi:

MUŞ ili MERKEZ ilçesi sınırları içerisinde EKU FREN VE DÖKÜM SANAYİ A.Ş. tarafından yapılması planlanan EKU FREN 3 ARAZİ (19,448 MWm / 14,8 MWe - 20.74 ha) GÜNEŞ ENERJİ SANTRALİ projesi ile ilgili olarak hazırlanan ÇED Raporu, ÇED Yönetmeliği'nin 11. maddesi kapsamında Bakanlığımıza sunulmuş olup, inceleme değerlendirme süreci başlamıştır. Proje ile ilgili olarak 02/09/2024 tarihinde İDK toplantısı gerçekleştirilecektir. Bakanlığımıza sunulan ÇED Raporu https://eced-duyuru.csb.gov.tr/eced-prod/duyurular.xhtml adresinde yer almaktadır. ÇED Raporu ilgililere ve kamuoyuna duyurulur.