Piyasaya Yön Veren Güncel Finans Haberleri

Tüpraş enflasyon muhasebesi (TMS-29 etkisi) uygulanmış finansallarına göre 1Ç25’te 172mn TL piyasa beklentisine ve 53mn TL beklentimize paralel 97mn TL net kar elde etti (1Ç24: 442mn TL, -%78). Bu çeyrekte azalan maliyetlere karşın operasyonel giderler yüksek seyretti. 736mn TL net finansman gelirine karşın 2.045mn TL parasal kayıp pozisyonu ve 2.413mn TL vergi gideri net karı baskıladı.
1Ç25’te %83 kapasite kullanım oranı ile 5,9mn ton üretim gerçekleşti. Satış hacmi ise 6,4mn ton (yıllık %9 düşüş) seviyesinde gerçekleşti. Geçen yılın aynı dönemine kıyasla yurt içi satışlar %5 ihracat %10 geriledi. Şirket’in TMS-29 etkisi dâhil net satış gelirleri bizim 173,936mn TL ve piyasanın 170,800mn TL beklentisinin altında 1Ç24’e göre %31 düşüşle 158.623mn TL oldu.
1Ç25’te Orta distilat ürün marjları yüksek stok seviyeleri dolayısıyla yıllık olarak düşse dahi; artan talep sayesinde çeyreksel bazda artış gösterdi. Motorin marjı 17,3/v olurken (4Ç24: 16,1; 1Ç24: 26,5) jet yakıtı marjı 14,5$/v (4Ç24: 13,3; 1Ç24: 23,7) oldu. Benzin ürün marjı 4Ç24’deki 11,9$/v’ye kıyasla 12,5$/v’e iyileşti. YKFO ürün marjı, kompleks rafinerilerin artan talebine karşı düşük arz seviyeleri nedeniyle yüksek seyrine devam etti ve -7,7$/v (4Ç24: -7,4, 1Ç24: -16,2) oldu.
İyileşen beyaz ürün verimi ve enerji maliyetlerinde düşüş; düşük ürün crackleri ve daralan diferansiyellere rağmen vergi öncesi karı destekledi.
TMS-29 etkisi dahil FAVÖK, bizim 8,184 TL beklentimizin ve piyasanın 8,745mn TL beklentisinin üzerinde 1Ç25’te 9.751mn TL (1Ç24: 13.067mn TL -%25 YoY) seviyesine ulaştı. FAVÖK marjı %6,1 oldu (1Ç24: %5,7).
Net nakit pozisyonu korunuyor.. Tüpraş, 28 Mart’ta gerçekleşen temettü ödemesine karşın nakit pozisyonunu korudu. Net nakit pozisyonu 12/2024 sonundaki 60.035mn TL’den 25.596mn TL’ye geriledi. Net Borç/FAVÖK rasyosu -0,5x seviyesinde gerçekleşti.
2025 beklentileri korundu: Tüpraş 2025 yılında 5-6$/v aralığında rafineri marjı gerçekleşmesi bekliyor. 2024 yılına benzer şekilde; yaklaşık 26 milyon ton üretim ve yaklaşık 30 milyon ton satış hacmi bekleniyor. KKO’nun ortalama %90-95 aralığında gerçekleşmesi beklenirken, 600mn USD yatırım harcaması öngörülüyor.
Temettü: Şirket, 2024 yılı net karından dağıtılacak temettünün ilk taksidini (pay başına brüt 7,78 TL) ödedi. İkinci taksit 30 Eylül 2025’te ödenecek (pay başına brüt 7,42 TL). Toplamda pay başına brüt 15,2065 TL temettü ödenmesi gerçekleşecek.
Makroekonomik tahminlerimizde ve değerlemede kullandığımız risksiz faiz oranında yaptığımız değişiklikler sonrası, Tüpraş hissesi için 12 aylık hedef fiyatımızı pay başına 205,15 TL seviyesinden 192,27 TL seviyesine revize ediyoruz. Hedef fiyatımız son kapanış fiyatına göre %53 getiri potansiyeli sunarken AL tavsiyemizi koruyoruz

Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

 www.sekeryatirim.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Ford Otosan, enflasyon muhasebesi (TMS-29 etkisi) uygulanmış
finansallarına göre 1Ç25’te hem bizim beklentimiz olan 6.249mn
TL’lik net kar tahminine hem de RT piyasa ortalaması olan
6.614mn TL net kar tahminine paralel, yıllık %47,7’lik düşüşle
6.487mn TL net kâr elde etmiştir (1Ç24: 12.392mn TL).
• Satış gelirlerindeki gerilemeye paralel enflasyon düzeltmesinden
kaynaklı SMM’deki artışla yıllık %24 daralan brüt kar,
• Özellikle pazarlama giderlerindeki yükseliş neticesinde
operasyonel giderlerdeki artışla düşüş gösteren faaliyet karlılığı,
• Artan kur farkı giderlerinden kaynaklı net finansman giderlerinde
yıllık %12,4’lük artış & Mart’tan sonra döviz kurunda meydana
gelen artışla birlikte özkaynaklardaki nakit akış riskinden
korunma rezervlerinin artması sonucu enflasyon düzeltmesinden
kaynaklanan ertelenmiş vergi giderlerindeki yüksek artış,
Şirket’in net kar rakamının yıllık %47,7 oranında daralmasına yol açan
unsurlar olmuştur.
Ford Otosan’ın, 1Ç25’te toplam satış adetleri yıllık 3% daralarak
165.280 adet olarak gerçekleşmiştir (1Ç24: 145.817 adet). Yurt içi
satış adetleri engelli vatandaşlar yönelik ÖTV muafiyeti kapsamında
alınabilecek araçların fiyat üst limitinin yükseltilmesi ve finansmana
erişimdeki zorluklara rağmen yıllık %3 yükseliş göstererek 25.241 adet
olarak gerçekleşmiştir (1Ç24: 24.407 adet). 1Ç25’te yurt içi satış
gelirleri ise piyasadaki rekabetçi fiyatlandırma ortamı nedeniyle araç
satış kampanyalarındaki artışlar ve kurdaki artışla enflasyon
arasındaki farktan kaynaklı enflasyon muhasebesi etkisi nedeniyle
yıllık %16 düşüş göstererek 30.965mn TL olarak gerçekleşmiştir (1Ç24:
36.736mn TL). Şirket’in ihracat adetleri ise 1Ç24’e göre 1Ç25’te yıllık
%4 düşüş 140.039 adet olarak gerçekleşmiştir (1Ç24: 145.817 adet).
Yeni Puma Gen-E & E-Courier üretime geçiş süreleri ve Avrupa’daki
düşen talep nedeniyle Şirket’in yurt dışı gelirleri, 1Ç25‘te %4’lük
daralma göstererek 129.936mn TL olarak gerçekleşmiştir (1Ç24:
134.772mn TL). Sonuç olarak; Şirket, 1Ç25’te yıllık %6’lık azalışla
bizim beklentimiz olan 158.015mn TL’ye ve RT piyasa ortalaması olan
157.747mn TL’ye paralel 160.901mn TL’lik (1Ç24: 171.508mn TL)
satış geliri elde etmiştir.
Ford Otosan, 1Ç25’te yıllık %27,9’lük düşüşle bizim beklentimiz
olan 11.750mn TL’nin ve piyasa beklentisi olan 11.241mn TL’nin
hafif altında, 10.055mn TL FAVÖK (1Ç24: 13.939mn TL)
açıklamıştır. 1Ç25’te Şirket’in brüt kâr marjı, satış gelirlerindeki
gerilemeye paralel enflasyon düzeltmesinden kaynaklı SMM’deki
artışla %8,6 seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı ise 1Ç24’e göre
1.9 y.p. daralma göstererek 1Ç25’te %6,2’ye gerilemiştir.
2025 Beklentileri: Şirket, 1Ç25 finansal sonuçlarıyla birlikte 2025
yılına dair beklentilerini korumuştur. Buna göre; Ford Otosan, 2025
için yurtiçi perakende pazarı beklentisini 950-1.050bin adet bandında
şekillendirmiştir. Ford Otosan’ın yurt içi perakende satış beklentisini
ise 90-100bin adet (2024: 114bin adet) bandındadır. Ford Otosan,
ihracat adeti beklentisini 610-660bin adet (2024: 546bin adet)
(Romanya: 200-220bin (2024: 216bin adet)) (TR: 410-440bin adet
(2024: 330bin adet)) olarak şekillendirmiştir. Ford Otosan, 2025
toplam satış adeti beklentisini 700-760bin adet (2024: 661bin adet)
aralığında belirlemiştir. Şirket, toplam üretim tahminini ise 700-
750bin adet (2024: 633bin adet) bandında şekillendirilmiştir
(Romanya Fabrika üretim adeti beklentisi: 240-260bin adet (2024:
251bin adet), TR: 460-490bin adet (2024: 382bin adet)). Şirket, 2025
yatırım harcaması hedefini 750-850mn EUR (2024: 739mn EUR) olarak
(Genel Yatırımlar: 130-150mn EUR (2024: 128mn EUR), Ürün
Yatırımları: 620-700mn EUR (2024: 611mn EUR)) belirlemiştir. Ford
Otosan, ayrıca 2025 yılı için satış gelirleri büyümesinin yüksek tek
haneli artacağını beklemekte olup FAVÖK marjının ise %7-%8
aralığında gerçekleşmesini beklemektedir.

Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

 www.sekeryatirim.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

THY, 2025 yılının 1. çeyreğinde 1,8 milyar TL (-44mn USD) ana ortaklık net dönem zararı kaydetmiştir. Ortalama piyasa beklentisi 19mn USD kar açıklanacağı yönünde idi. Mevsimsellik etkisine ek olarak özellikle yılın ilk çeyreğine denk gelen Ramazan ayı ve şubat ayındaki olumsuz hava koşulları nedeniyle yaşanan uçuş iptalleri karı baskılamıştır. Şirket 1Ç2024'de 6.931mn TL (226mn USD) ana ortaklık net dönem karı kaydetmişti.
 
Satış gelirleri 1. çeyrekte yıllık %20 oranında artarak 176,7 milyar TL'ye (4.887mn USD) (Piyasa beklentisi: 4.914mn USD) yükselen Şirket'in satışlarının maliyeti de 165 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle brüt kar 11,7 milyar TL olmuştur. Brüt kar marjı ise %6,6'yı göstermiştir. Aynı dönemde operasyonel giderler 22 milyar TL olarak gerçeklemiştir.
 
Diğer faaliyetlerden ise 1Ç2025'de 7,4 milyar TL net gelir kaydedilmiştir. Böylece Şirket'in faaliyet zararı 2,9 milyar TL olmuştur. Birinci çeyrekte yatırım faaliyetlerinden 11,6 milyar TL net gelir kaydedilmiştir. Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan 1Ç2025'te 1.569mn TL zarar kaydedilmiştir.
 
Şirketin FAVÖK rakamı 1Ç2024'e göre %34,4 oranında azalarak 1Ç2025'de 10,2 milyar TL (Piyasa beklentisi: 491mn USD) seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı 1Ç2024'e göre 4,8 puan azalmış ve %5,8 olmuştur. Finansman tarafında da 9,2 milyar TL net gider kaydedilmiştir. 75mn TL'lik net vergi geliri sonrasında yılın ilk çeyreğinde 1.818mn TL ana ortaklık net dönem zararı açıklanmıştır.

THY'nin 2025 yılı Mart sonu itibarıyla net borcu 328,8 milyar TL seviyesinde olup, net borç /FAVÖK oranı 2,5x seviyesindedir. Diğer yandan Şirket'in net yabancı para açık pozisyonu ise 230,6 milyar TL'dir. THY'nin döviz açık pozisyonu EUR ve JPY cinsinden olup, TL'de ise fazlası bulunmaktadır. Finansallarını USD cinsinden tutan THY, Dolar'ın Japon Yeni ve Euro'ya karşı değer kaybetmesinden ve TL'nin Dolar karşısında değer kaybetmesinden olumsuz etkilenmektedir.



 Ziraat Yatırım Menkul Değerler
 www.ziraatyatirim.com.tr

                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Ertelenmiş vergi geliri net karı desteklemiştir
Aselsan 1Ç25 finansallarında piyasa beklentisinin %10 altında 2,275mn TL net kar
açıklamıştır. Net kar yıllık olarak %17 artmıştır.
Yıllık olarak bakıldığında, daha yüksek gerçekleşen 9.476mn TL’lik net finansal diğer
gidere (1Ç24’te 6.910mn TL) karşın, FVAÖK’ün yıllık olarak %10 artışı ve daha yüksek
kaydedilen 3.435mn TL’lik net diğer gelir (1Ç24’te 2.540mn TL) ve 4.269mn TL’lik
vergi geliri (1Ç24’te 2.447) net karın yıllık %17 artışında etkilidir.
Açıklanan 22.791mn TL konsolide gelir, piyasa beklentisiyle uyumlu gerçekleşirken,
yıllık %9 artmıştır.
Aselsan bakiye siparişleri 4Ç24 sonunda 14,0mlr ABD$ seviyesinden 1Ç25 sonunda
15,0mlr ABD$’ına yükselmiştir. Şirket 1Ç25’te yıllık %46 artışla 1,5mlr ABD$ yeni
sözleşme imzalamıştır. 371mn ABD$ olan ihracat sözleşmeleri yıllık %220 artış
göstermiştir.
Aselsan 1Ç25’te piyasa beklentisinin %7 altında ve yıllık %10 artışla 5.142mn TL FVAÖK
açıklamıştır. %22,6 olan konsolide FVAÖK marjı yıllık 0,1puan iyileşirken, piyasa
beklentisi olan %23,9’un altında gerçekleşmiştir.
Aselsan'ın 4Ç24 sonundaki 17,5mlr TL net borç pozisyonu 1Ç25 sonunda 20,1mlr TL
seviyesine yükselmiştir.
Aselsan 2025 yılında (TMS-29 dahil) %10’nun üstünde satış büyümesi, %23 üstünde
FVAÖK marjı ve 20.0mlr TL’nin üstünde yatırım harcaması hedeflerini korumuştur.
Nötr piyasa etkisi bekliyoruz
İlk çeyrek mevsimsel olarak en zayıf çeyrek olmasına karşın, Aselsan’ın 1Ç25’te yıllık
%46 artışla 1,5mlr ABD$ yeni sözleşme imzalamasını ve yıllık %220 artışla 371mn
ABD$ olan ihracat sözleşmelerini değerli buluyoruz.
Bununla birlikte, Aselsan’ın 1Ç25 finansalları genel olarak beklentilerle uyumludur. Bu
sebeple, sonuçlarının hisse etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz.
Aselsan için “Endeks Üstü (EÜ)” tavsiyemizi 12 aylık hedef fiyatımız olan 148TL ile
koruyoruz.

  Garanti BBVA Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş
  https://www.garantibbvayatirim.com.tr/
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. iş burada yer alan bilgilerin, doğruluğundan, yeterliliğinden veya tamlığından ve bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır.

Net Kar Beklentilere Paralel
Ford Otosan, 1Ç25’te 6,614mnTL olan piyasa beklentisine paralel 6,487mn TL net kar
açıklamıştır. Net kar yıllık %6 ve çeyreklik bazda %11’lik bir azalışa işaret etmektedir. 2,284mnTL
ertelenmiş vergi gideri daha yüksek net kara engel olmuştur.
Yurtiçi satış gelirleri hacimeki yıllık %3 artışa rağmen döviz kuru artışı ve enflasyon arasındaki
farktan kaynaklanan enflasyon muhasebesi etkisi ve satış karması etkisi nedeniyle %16 azaldı.
Yurtdışı satış geliri ise kampanyalardaki artış, Yeni Puma Gen-E ve E-Courier’in üretime geçiş
süreçleri ve Avrupa’da azalan talep kaynaklı %4 düşüş kaydetti. Böylece yıllık bazda %6 düşüşle
gelirler 160.9mlrTL oldu.
Ford, 1Ç25’te 10,055mn TL FVAÖK (bizim beklentimiz: 11,152mn TL) açıklarken, FVAÖK marjı ise
%6.2 olarak gerçekleşmiştir. Piyasa beklentisi 11,241mn TL FVAÖK’e karşın %7.1 FVAÖK marjı
olması yönündeydi. Yıllık bakıldığında, FVAÖK’te %28 azalış ve yıllık bazda FVAÖK marjında 1.9pp
daralma vardır.
Brüt kar marjı 2 puan gerilemiştir. Marj düşüşünde genel olarak i) rekabetçi fiyatlandırma ortamı,
ii) ihracat gelirlerinin toplam gelirler içindeki payının artması, iii) enf. düz. kaynaklı SMM’de
yaşanan artış etkili olmuştur. Satışların toplam maliyetinin %85’i ilk madde ve malzeme, %%6.5’i
satılan ticari malın maliyeti ve kalanı genel işçilik giderleri, amortisman ve diğer giderlerden
oluşmaktadır.
En büyük ihracat pazarı olan İngiltere, büyük ölçüde azalan yatırımlara bağlı olarak hafif ve orta
ticari araç pazarında %10.6’lık bir düşüş yaşamıştır. Ford Custom, Transit ve Ranger 1Ç25’te en
çok satan ticari araç modelleri olmuştur. Tüm Avrupa ticari araç pazarında %19.3’luk rekor Pazar
payı elde edilerek liderlik sürdürülmüştür. Binek araç pazarı ise artan filo kayıtları ve elektrikli
araçların kullanımını teşvik amacıyla yapılan indirimler sayesinde %6.4 artış kaydetmiştir. Ford
Puma İngiltere’de en çok satan araç olmuştur.
2025 Beklentileri
1Ç25 sonuçları ardından beklentilerde bir revizyona gidilmedi.
Piyasa etkisinin nötr olmasını bekliyoruz
Ford Otosan’ın açıkladığı sonuçların hisse etkisinin nötr olmasını bekliyoruz.
Şirket için Endeks Üzeri (EÜ) olan tavsiyemizi 1,485.0 TL hedef fiyat ile devam ettiriyoruz.
Şirket saat 16.00’da telekonferans düzenleyecektir.

  Garanti BBVA Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş
  https://www.garantibbvayatirim.com.tr/
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. iş burada yer alan bilgilerin, doğruluğundan, yeterliliğinden veya tamlığından ve bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır.

Şirket 1Ç25’te 414mnTL net zarar açıkladı. Piyasa beklentisi bulunmazken bizim beklentimiz
313mn TL net zarar yönündeydi. Net zarar bu haliyle beklentimize paraleldir. Brüt marjdaki
iyileşmeye rağmen, yüksek faiz oranları ve makroekonomik koşullar net kâr üzerinde baskı
yaratmaya devam etmiştir. Faiz oranlarına bağlı yüksek kredi kartı giderleri ve enflasyon
muhasebesinin etkisiyle 1Ç25’te 414 milyon TL net zarar kaydedilmiştir.
Teknosa’nın brüt kâr marjı, ürün miksindeki iyileşme, kampanya faaliyetleri ve stok yönetimi
sayesinde 2025 ‘te geçen yıla göre 1.4 puanlık artışla %12.7 seviyesine yükselmiştir (1Ç25:
%11.3). Operasyonel giderler geçen yılın altında kalmasına rağmen, Operasyonel
Giderler/Satışlar oranı cirodaki daralma nedeniyle %12.8 olarak gerçekleşmiştir. Böylece şirket,
1Ç25’te 441mn TL FVAÖK açıklarken, FVAÖK marjı ise %2.7 olarak gerçekleşmiştir. FVAÖK’te
yıllık bazda %14 düşüş vardır.
Net satışlar yıllık bazda %18 düşüşle 16,505mnTL gerçekleşmiştir. Gelirlerdeki reel daralma
geçtiğimiz yılın öne çekilen talebi sonucu oluşan güçlü bazdan etkilenmiştir. Ayrıca Teknosa,
artan fiyat rekabetine her kategoride yanıt vermeyerek belirli kategorilerde kârlılığa odaklanan
stratejik bir büyüme yaklaşımını benimsediğini belirtmiştir.
Mağaza sayısı 172; perakende satış alanı 105 bin metrekare olmuştur (4Ç24: Mağaza sayısı 175;
perakende satış alanı 106 bin metrekare).
Teknosa’nın net borç pozisyonu 1,873mnTL olmuştur (1Ç24: 1,044mnTL net borç).
Piyasa etkisinin hafif negatif olmasını bekliyoruz
Sonuç olarak, brüt marjdaki iyileşmeye rağmen finansman giderlerindeki artışlar ve yüksek faiz
oranlarına bağlı olarak artan kredi kartı giderlerinin yanı sıra enflasyon muhasebesinin de etkisiyle
net zarar kaydedilmiştir. Piyasa etkisinin hafif negatif olmasını bekliyoruz.
Şirket için Endeks Üzeri (EÜ) olan tavsiyemizi hedef fiyatımız olan 47.3TL ile devam ettiriyoruz.
Bugün TSI saat 16.00'da telekonferans olacak.

  Garanti BBVA Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş
  https://www.garantibbvayatirim.com.tr/
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. iş burada yer alan bilgilerin, doğruluğundan, yeterliliğinden veya tamlığından ve bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır.

Sonuçlar beklentilere yakın
Erdemir 1Ç25'te 257.6mn TL piyasa beklentisinin üzerinde, 426.4mn TL net kâr açıklamıştır.
Şirket 1Ç24’te sigorta gelirlerinin katkısıyla 5,601mn TL net kâr duyurmuştu.
FVAÖK piyasanın 3,479mn TL beklentisinin %3 üzerinde 3,580mn TL olarak gerçekleşmiş, bir
önceki yılın aynı dönemine kıyasla %51.7 azalmıştır. 1Ç24’te 124$ olan ton başına FVAÖK bu
çeyrekte 51$’a gerilemiştir. Erdemir 4Ç24’te 39$ ton başına FVAÖK duyurmuştu.
FVAÖK marjı 1Ç24'e göre 8.2pp daralarak %14.9’dan %6.7'ye düşmüştür. Erdemir’in FVAÖK
marjı 4Ç24’te %4.3 olarak gerçekleşmişti, dolayısıyla 4Ç24’e kıyasla 2.3pp iyileşmiştir.
Erdemir 1Ç24'te 1.9mn ton üretim ve satış gerçekleştirmiştir. Ham çelik kapasite kullanım oranı
%79 olmuştur. Şirket bu çeyrekte 1.3mn ton HRC, 427bin ton CRC, 176bin ton uzun çelik satışı
yapmıştır. Satışlarda ihracat payı %22'ye ulaşmıştır. Bu oran 1Ç24’te %14.8, 4Ç24’te ise %15.7
olmuştu.
2024’ü 2.85x net borç/FVAÖK ile geride bırakan Erdemir, 1Ç25’i 2.97x net borç/FVAÖK ile
tamamlamıştır.
Bilanço etkisinin nötr olmasını bekliyoruz
Beklentilere yakın sonuçlar nedeniyle bilanço etkisinin nötr olmasını bekliyoruz. Şirketin ton
başına FVAÖK anlamında en kötüyü 4Ç24’te bırakmış olabileceğini düşünüyoruz. Erdemir bugün
saat 16.00’da sonuçlar üzerine bir yatırımcı ilişkileri toplantısı gerçekleştirecek.
Erdemiriçin “Endekse Paralel(EP)” tavsiyemizi 12 aylık hedef fiyatımız olan 28.8TL ile koruyoruz

  Garanti BBVA Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş
  https://www.garantibbvayatirim.com.tr/
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. iş burada yer alan bilgilerin, doğruluğundan, yeterliliğinden veya tamlığından ve bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır.

Tüpraş 1Ç25’te 170.3mn TL piyasa beklentisinin altında 97mn TL net kâr açıkladı. Şirket
geçtiğimiz yılın aynı döneminde 442.4mn TL net kâr duyurmuştu. Beklentilerin hafif altında kalan
kârın ana nedeni parasal kayıp (2mlr TL) ve ertelenmiş vergi giderinin (2.3mlr TL) tahminlerden
yüksek açıklanması oldu.
FVAÖK 8,722mn TL piyasa beklentisinin %11.8 üzerinde, 9,751mn TL gerçekleşti. FVAÖK
geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla %25 azalırken, 4Ç24’e kıyasla ise %21 artış gösterdi. Şirket
3,266mn TL stok kârı yazdı.
İlk çeyrekte ağırlıklandırılmış ortalama ürün marjı (WACM) 11$ oldu. Diferansiyellerde yaşanan
daralma, varil başına operasyonel giderlerdeki artışla birlikte şirketin net rafineri marjını
baskılayan katalizörler oldu. 2025 için 5-6$ bandında net rafineri marjı tahmininde bulunan
şirket, ilk çeyreği 4.1$ net rafineri marjıyla tamamladı.
2025 yılının ilk çeyreğinde beyaz ürün verimliliği %84.4’e ulaştı. Yüksek sezona girişle birlikte
şirketin ürün marjlarındaki iyileşmelerden fayda sağlayabileceğini ve hedeflediği net rafineri
marjına ulaşabileceğini düşünüyoruz.
Tüpraş 1Ç25’te 5.9mn ton üretim gerçekleştirdi ve çeyreği %83 kapasite kullanım oranı (KKO)ile
tamamladı. Şirket 1Ç24’ü de %82 KKO ile geride bırakmıştı. Tüpraş’ın 2025 yıl sonu için %90-95
bandında KKO hedefi bulunuyor.
Tatil kaynaklı alacaklarda yaşanan gecikme ve tedarik değişiklikleri nedeniyle şirketin işletme
sermayesi ihtiyacı 19.6mlr TL’ye yükseldi (1Ç24: 7.9mlr TL).
6.4mn ton satış gerçekleştiren şirket bunun 1.8mn tonunu ihraç etti. Tüpraş’ın 2025 yıl sonu için
26mn ton üretim, 30mn ton satış hedefi bulunuyor.
Bilanço etkisinin nötr olmasını bekliyoruz
Şirketin kârı ertelenmiş vergi gideri ve parasal kayba bağlı olarak beklentilerin altında kalırken,
FVAÖK güçlü stok kârına bağlı olarak beklentileri aştı. Sonuçları piyasa beklentilerine yakın
olması sebebiyle nötr olarak değerlendiriyoruz.
Şirket için “Endeks Üzeri” olan tavsiyemizi ve 218.1 olan hedef fiyatımızı koruyoruz.

  Garanti BBVA Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş
  https://www.garantibbvayatirim.com.tr/
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. iş burada yer alan bilgilerin, doğruluğundan, yeterliliğinden veya tamlığından ve bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır.