Sabah notları (BFRC )

Türkiye:

İstanbul Finans Merkezi’nde gerçekleşen Enflasyon Raporu toplantısında TCMB 2025 yıl sonu için enflasyon hedeflerini %24 4-+-5 puan olarak korudu. Genel olarak belirsizliklerden sıklıkla bahsedilen toplantı, TCMB’nin 19 Mart sonrası sıkılık dönemi için biraz daha veriye ihtiyacı olduğunu gösteriyor. Keza Başkan ve Yardımcıları sıklıkla veriye göre ilerleneceğine ve «ne olup bittiğine göre» hareket edeceklerine çok kez vurgu yaptı.
Enflasyonun şu anki ana eğiliminin seviyelerinde olduğu belirtildi. Enflasyon için yukarı yönlü güncelleme olarak gıda fiyatları ön plana çıkarken, aşağı yönlü güncellemelerde yönetilen-yönlendirilen fiyatlardaki düzenlemeler öne çıkıyor. Gıda fiyatları için 0,5 puanlık yukarı yönlü katkıya karşın, Başkan’ın «zirai don enflasyon sepetinin %1,5’ini etkiliyor» söyleminin bir miktar çeliştiğini düşünüyoruz. Ancak belirsizlik ortamında gıda fiyatları için kötümser bir tahmin kullanılmış olabilir.
 

Şubat-Mart-Nisan aylarındaki enflasyon gelişmelerine baktığımızda, 3 ayda da TCMB’nin beklediği enflasyondan daha düşük bir enflasyon yaşandığını görüyoruz. Buna karşın TCMB’nin enflasyon güncellemelerinde 0,1 puanlık başlangıç koşulları payı olması, yine TCMB tahmininde belirsizlikler sebebiyle ihtiyatlı davranıldığını gösteriyor.


Sıklıkla sorulan sorulardan olan, rezervler ve faiz arasındaki ilişki için Başkan ve Yardımcıları, faiz politikasının enflasyon hedeflemesine uygun belirlendiğini ve rezervlere göre faiz kararı alınmadığını; net döviz pozisyonundaki erimenin toparlanması ile faiz politikası arasında ilişki kurulmaması gerektiği belirtildi.
Faiz patikası hakkında ilk olarak gecelik faiz kullanımı ile ilgili soruya, enflasyondaki risklerin yukarı yönlü ve geçici olduğunu düşündükleri dönemde üst bant kullanımının olduğunu ve riskler geçtikçe repo miktarının arttırılacağından bahsedildi. Faiz politikasında ise, enflasyon patikasının gerektirdiği sıkılığı koruyacak şekilde bir faiz patikası olacağı belirtildi; bu da aslında önceki faiz indirim döneminde düşünülen, yıllık enflasyon üzeri reel faiz politikasını ima ediyor. Ancak buna karşın TCMB’nin belirsizliklere bu kadar çok atıfta bulunması, Haziran ayı toplantısı için faiz indirimi yapılıp yapılmayacağı hakkında soru işaretleri bırakıyor.
Gevşemenin hangi kanal üstünden olacağı sorusuna ise Cevdet Akçay, ya miktar ya maliyet ikileminde bir cevap verdi. Faizleri aşağı indirip, kredi limitleri sabit tutmak veya kredi limitlerini arttırıp faizleri sabit tutmak. Bu konuda selektif kredilerin bir opsiyon olduğu belirtildi. Bu konunun, CB Erdoğan'ın KGF söylemi ile birlikte okumanın önemli olduğunu düşünüyoruz. Keza reel sektördeki daralmaya karşın selektif krediler, şirketlere işletme sermayesi veya yatırım harcaması için fon sağlayabilir. Buna karşın selektif kredilerin dövize veya başka spekülatif varlıklara yönelmesi, bu uygulamanın etkinliğini oldukça azaltacaktır. Bu konuda TCMB araştırmacılarının «Ani Kredi Büyümesi ve Firma Davranışı: Bir Vaka Analizi» notunu okumanızı tavsiye ediyoruz.
Başkan Karahan, sunumunda ve soru-cevap kısmında, iç talepte yavaşlamanın olduğunu ancak iç talebin halen beklenenden yukarıda seyrettiğini belirtti. Bununla beraber aslında üretim tarafında hizmetler ve inşaatın, imalat sanayideki yavaşlamayı kompanse ettiğini görüyoruz. Bu doğrultuda TCMB'in çıktı açığı göstergesi, bir önceki toplantıya göre beklenenden oldukça sapma göstererek 0 seviyesine yaklaşmış; TCMB'nin eski çıktı açığı tahmini - %1,5 civarındayken, yeni tahmini 0'dan biraz aşağı seviyede. Bununla beraber sıkı duruşun büyümede yavaşlama getirebileceği tekrar vurgulandı. Ekte inceleyebilirsiniz.


Toplantının gündem olduğu günde, TCMB swap hariç net yabancı para pozisyonu 21 Mayıs bilançosunda 20 milyar USD’yi geçti. TCMB’nin döviz alımları ile beraber artan TL likiditesi ise piyasa faizlerini aşağı çekmeye devam ediyor; öyle ki 22 Mayıs günü piyasa faizleri %45,8 ile politika faizinin altına gelmiş durumda. Ekteki grafikte veriyi inceleyebilirsiniz.
 

Reel Kesim Güven Endeksi 2,2 puan düşüşle 98,6 seviyesine geriledi ve reel sektörde karamsar görünüm olduğunu gösterdi. Endeksin alt kalemlerinden, geçmiş-mevcut sipariş miktarları, mal stoku, gelecekteki ihracat siparişleri, yatırım beklentileri ve üretim hacmi endeksleri düşüş gösterdi. Sıkı para politikasının yan etkilerini reel sektör son dönemlerde oldukça fazla hissetmekte.

Günün Verileri:

TCMB Sektörel Enflasyon Beklentileri (10.00)
BDDK-TCMB Haftalık Verileri (14.30)

  Bahçeşehir Üniversitesi Finansal Araştırmalar Merkezi (BFRC)
 https://bfrc.bau.edu.tr/
 
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.