Strateji Raporu (Gedik Yatırım)

Yılın ikinci yarısında, tarifelerin ekonomi üzerindeki etkilerinin ortaya çıkmasıyla küresel piyasalarda halen dalgalanmalar görülebilir.

o Küresel piyasalar 2025 yılına ağırlıklı olarak, Trump'ın tarifelerde geri adım atacağı, faiz indirimlerinin devam edeceği, vergi indirimleriyle ABD büyümesinin güçleneceği ve Avrupa ekonomisindeki zayıflıkla birlikte Doların güçlenmeye devam edeceği (€/$'nun 1,0 seviyesinin altına gerileyeceği) ve jeopolitik risklerin de yumuşayacağı beklentileriyle girdi. Yılın ilk yarısında bu beklentilerin aksine, Trump'tan gelen farklı açıklamalarla tarife belirsizliğinin resesyon endişelerini alevlendirdiği, ABD'nin artan borçluluğuyla beraber Dolardan kaçış eğiliminin hızlandığı ve €/$'nun 1,18'li seviyelere yaklaştığı, artan jeopolitik gerginliklerle de emtia fiyatlarının dalgalı seyrettiği bir süreç yaşandı.
o ABD Başkanı Trump'ın "Kurtuluş Günü" olarak nitelendirdiği 2 Nisan günü açıkladığı yüksek oranlı tarifelerin daha sonra 9 Nisan'da 90 günlüğüne ertelenmesi risk iştahını geri getirirken, gelinen noktada ABD hisse senetleri, İsrail-İran arasındaki geçici müzakere sonrası petrol fiyatlarındaki geri çekilmeyle de birlikte, Şubat ortasındaki zirve seviyelerini aşarak yeni zirveleri test etti.
o Devam eden güçlü risk iştahına rağmen, yeni tarifelerin hem enflasyon hem de büyüme üzerindeki etkilerinin son çeyrekten itibaren görülmeye başlanacağını ve küresel piyasaların, devam eden jeopolitik risklerle birlikte, bu süreçte halen sert düzeltmelere açık olduğunu düşünüyoruz. Yılın ikinci yarısında tarife gelişmelerinin yanında ABD'nin bütçe açığı ve borçluluğu eksenindeki tartışmaların da piyasa fiyatlamaları üzerinde fazlasıyla etkili olabileceğini düşünüyoruz.
o Borçluluğa ilişkin artan kaygılar, rezerv para olan Doların "güvenli liman" statüsünü de sorgulatıyor. Nitekim son dönemde Amerikan tahvil faizleri yükselirken, klasik korelasyonun aksine Dolar zayıflıyor ve Ons altın güç kazanıyor. Doların bu statüsünü kısa ve orta vadede kaybedeceğini düşünmemekle birlikte, mevcut görünüm, tahvil faizleri yükseldiğinde Doların güçlenip altının zayıfladığı klasik döngünün kırıldığı yeni ve farklı bir döneme girildiğine işaret ediyor da olabilir. Dolayısıyla önümüzdeki bu süreci, yatırımcıların piyasa fiyatlamalarını değerlendirmekte daha da zorlanacağı bir dönem olarak nitelendirmek hiç de yanlış olmayacaktır.


Yurtiçinde bir süreliğine faiz indirim fiyatlaması daha belirleyici olabilir

o Yurtiçinde ise, yıla TCMB'nin Aralık'ta başlattığı faiz indirim sürecini yıl boyunca devam ettireceği beklentileriyle girildi. Beklentilerden yüksek gelen Ocak enflasyonu piyasalarda risk iştahını bir miktar bozsa da, BIST-100'de Şubat ortasından Mart ortasına kadar %10'u aşan güçlü bir yükseliş gerçekleşti. Mart ortasında siyasi risk priminin aniden yükselmesiyle, döviz rezervlerinde sert gerilemelerin yaşandığı, TCMB'nin para politikasını yeniden sıkılaştırmak durumunda kaldığı ve piyasa fiyatlamalarının tamamıyla değiştiği bir süreç yaşandı.
o Mayıs başından bu yana ise, bozulan eğilimlerde toparlanmanın devam ettiği bir dönemden geçiliyor. TCMB Mart ortasından Nisan sonuna kadar kaybettiği 52 milyar $'lık rezervin yarıya yakınını (24 milyar $) yerine koymuş görünüyor. Devlet tahvillerinde 9,3 milyar $'lık yabancı çıkışının ardından 2,6 milyar $'lık giriş gerçekleşirken, swap kanaldan sermaye çıkışlarının 12 milyar $'ı aştığını, sonrasında ise bu rakamın kabaca 5 milyar $'ının geri geldiğini hesaplıyoruz.
o Bu süreçte, yaşanan ani kur artışları enflasyonu sene başında öngörülen patikanın bir miktar üzerine taşıdı. İlk kur şokunun ardından, TÜFE enflasyonunun Haziran sonunda %37-38'li seviyelerde kalabileceğini bekliyorduk. Ancak, kur geçişkenliğinin önceki 2-3 yıla göre zayıflaması ve petrol fiyatlarında yaşanan sert geri çekilmeyle birlikte yıllık enflasyon düşüşünü sürdürdü ve Haziran'da %35 seviyesinde seyretti. TÜFE enflasyonunun olumlu baz etkileriyle beraber Eylül itibariyle %30 seviyelerine (belki bir miktar altına) kadar gerileyebileceğini düşünüyoruz.
o Döviz rezervlerinde yurtiçi ya da yurtdışı kaynaklı olarak bir geri dönüş olmayacağı varsayımıyla, TÜFE enflasyonunda süregelen düşüşle birlikte TCMB'nin Temmuz'da 300-350 bazpuan arası bir indirimi gündeme alabileceğini düşünüyoruz. TCMB devam eden süreçte, enflasyondaki düşüşle birlikte 11 Eylül ve 23 Ekim toplantılarında da faiz indirimlerine devam ederek politika faizini %37,0-37,5 seviyelerine kadar çekebilir.
o Önümüzdeki dönemde, politika analistlerinin de belirttiği üzere iç ve dış siyasi risk primi yüksek kalmaya devam ederek piyasalarda dalgalanma yaratma potansiyeli taşıyor. Buna karşın, piyasa fiyatlamasında en azından yaz ayları boyunca TCMB'nin faiz indirimine ilişkin beklentilerin daha belirleyici olabileceğini düşünüyoruz.


Yönetici Özeti - Hisse Senetleri Piyasası Görünümü

Faiz indirim döngüsünün başlaması kısa/orta vadede borsaya destekleyici olabilir

o Yılbaşından beri BIST100 Endeksi ABD doları bazında %10,2 değer kaybederken, Lira bazında %3 yükseldi. MSCI EM endeksine göre ise %21 geride kalıp, 6 aylık enflasyon baz alındığında yaklaşık %14'lük bir negatif reel getiri sağladı.
o Halka açık şirketler 2024 yıl sonunda reel anlamda %50 net kar daralması ve %14 FAVÖK daralması yaşadı. 2025 yılının ilk 3 ayında ise 12 aylık daralma net karda %47, FAVÖK'te ise %17'ye ulaştı. Daralmanın ana nedenleri olarak azalan alım gücü, talebe bağlı ürün fiyat artışlarının sınırlanması ve göreceli güçlü kalan TL ve zayıf global ekonomik aktivite nedeni ile sınırlanan ihracat gelirleri sayılabilir.
o 2025 yılının ilk yarısı sonunda ise benzer bir resim bekliyor olsak da, tahminlerimiz yıl sonunda resmin baz etkisinden dolayı bir nebze iyileşme ihtimali olduğunu göstermekte.
o 2025 için reel olarak %9 net kar, %7 FAVÖK artışı beklemekteyiz. Bu da karlılıklar açısından 2025 yılının ikinci yarısının birinci yarıya nazaran daha yüksek seyredeceğine işaret ediyor. Bu bağlamda bankacılık sektöründeki net kar büyüme tahminimiz %21 iken, sanayi şirketleri için yüzde 1%.
o 2025 yılında sektörel bazda reel kar performansı ve değerlemeler göz önüne alındığında, öne çıkarmak istediğimiz sektörler bankacılık, gıda perakendeciliği, beyaz eşya (Arçelik), gıda, seçici olarak taahhüt, havacılık ve telekomünikasyon sektörleridir.


BIST-100 Endeks hedef değerimiz %32,5'lik yükselme potansiyeliyle 13,422. Bu bağlamda, hedef değerler bankacılık sektöründe %28, sanayi sektörlerinde %31 ve holdinglerde %54 yükselme potansiyeline işaret ediyor. İç ve dış siyasi risk priminin azalması halinde ve 2026 yılında baz senaryomuzdaki kar büyümeleri sağlanabilirse önümüzdeki dönemde daha yüksek potansiyelin de mevcut olduğunu belirtmek isteriz.ØReel bazda (2025/2026) kar büyüme beklentilerimizi ülkeler arası büyüme ve çarpanlara harmanladığımızda Türkiye'nin benzer ülkelere nazaran iskontolu çarpanlarda işlem gördüğünü söyleyebiliriz. 2025 tahminlerimiz gerçekleştiği takdirde, Borsa GOÜ F/K çarpanlarına %31, FD/FAVÖK çarpanlarına göre de %25 civarı iskontoda gözükmekte.
o İş Bankası, Vakıfbank ve Doğuş Otomotiv için tavsiyemizi "Endekse Paralel Getiri"'den "Endeks Üzerinde Getiri"'ye yükseltirken, Türk Telekom içinse "Endeks Üzerinde Getiri"'den "Endekse Paralel Getiri"'ye indiriyoruz. Tüm hisse tavsiye ve hedef değer değişikliklerimizi 28-31. sayfalarda görebilirsiniz.

Model portföyden Koç Holding'i çıkartıyoruz.
o Koç Holding'i portföyümüzdeki holding ağırlığını normalleştirmek amacıyla model portföyümüzden çıkarıyoruz.

o Model portföyümüzdeki şirketler: Arçelik, Doğan Holding, Enka İnşaat, Garanti Bankası, Mavi Giyim, Migros, Sabancı Holding, Tab Gıda, TSKB, Türk Hava Yolları, Turkcell, Ülker. Detaylı liste ve açıklamalar 33. sayfa ve sonrasında mevcuttur.


  Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.gedik.com

                                     ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.