Toplantı değerlendirmesi - Doğanlar Mobilya (Marbaş Menkul Değerler )

İkinci çeyrekte şirket, ilk çeyreğe göre daha pozitif bir performans
sergilemekte ve bütçe beklentilerine paralel ilerlemektedir. Geçtiğimiz
yılki belediye seçimlerinin neden olduğu olağanüstü dönem bu yıl
yaşanmamış, ancak TMS 29 etkisi ve %30'luk asgari ücret artışı nominal
büyümeyi etkilemiştir. Şirket, yılın geri kalanında ara dönem asgari
ücret artışı beklemiyor ve kurdaki büyük dalgalanmaların olmaması
kaydıyla her çeyrekte iyileşen bir trend öngörüyor. Finansman
giderlerinde POS giderleri önemli yer tutmakta olup, satışların büyük
çoğunluğu 6-9 taksit aralığında kredi kartıyla gerçekleşmektedir. Bu
durum, referans faiz oranlarındaki artışlarla (%12-18) birlikte finansman
giderlerini yükseltmektedir. Şirketin projeksiyonuna baktığımızda
pazar payını %4,3'ten 5 yıl içerisinde %8-9'a çıkarmayı hedeflemektedir.
Şirketin toplam satışlar içerisinde ihracat payı hedefi ise 2025 yılında
%8 olup 5 yıllık planda %25’lere çıkartmayı hedeflemektedir.
Şirket, satış ve pazar payı odaklı agresif olmayan, sürdürülebilir bir
büyüme stratejisi izlemektedir. Bir diğer önemli unsur ise sektörel
baktığımızda 2019-2024 arasında Türkiye Mobilya Pazarının %2.91
bileşik büyüme gösterirken Doğan Mobilya’nın sektörün çok üzerinde
%23.7 büyümesi dikkat çekicidir. Karlılığı düşük mağazalara yönelik
aksiyonlar alınmakta, bankalarla hem kamu hem de özel sektörde
güçlü ilişkiler sürdürülerek kredi erişiminde sorun yaşanmamaktadır.
En düşük POS hacimleri 1 milyar TL'nin üzerindedir ve ihracat
reeskontu gibi daha uygun finansman kaynakları kullanılabilmektedir.
Net borç/FAVÖK oranı hedefi TMS 29 hariç 1,3-1,5x seviyelerindedir ve
FAVÖK üretimi arttıkça bu oranın daha hızlı düşeceği
öngörülmektedir.
Sektörde hammaddelerde (sunta, sünger, kumaş, insan) doğrudan
borçlandırma sistemi ve teminat mektubu olmadan mal verilmemesi
ve konkordatoların artması gibi zorluklar bulunmaktadır. Bu durumun
pozitif etkisini görece küçük şirketlerin konkordato ilan eden
şirketlerden en Pazar payı kazanımı potansiyeliyle görebileceğini
düşünmekteyiz. Şirket, Türkiye ve Ortadoğu pazarına odaklanarak
pazar payı ve üretimleri yakından takip etmektedir. Tüketici
davranışlarında yeni jenerasyonla birlikte ürünleri uzun süre kullanma
eğiliminin azaldığı ve daha düşük metrekarelerde yaşam alanlarının
artmasıyla mobilya alım alışkanlıklarının değiştiği gözlemlenmektedir.
Şirketin Doğtaş-Kelebek-Lova olmak üzere markalarına baktığımızda
Lova(yatak) grubunda yıllık %63’lük güçlü büyümenin önemli bir
katalizör olacağını düşünmekteyiz. Şirketin satışlarının %89’u franchise
tarafından geldiğini önümüzdeki dönemde ise perakende payının
%10’un aşağısına gelmesini beklemektedirler.
Şirket, sürdürülebilirlik ve maliyet tasarrufu amacıyla önemli adımlar
atmıştır. Fabrikaların çatısına kurulan 9,6 MW'lık GES ile elektrik
ihtiyacının %90'ını karşılamayı hedeflemektedir. Bu GES projesi brüt
kara %0,5-%0,6 marj sağlamaktadır.
Sonuç olarak, sektör süreçlerden olumsuz etkilense dahi mobilya
talebinin Haziran ayı gibi hareketlenmesini beklediğimiz için
iyileşmenin kademeli geleceğinden görüşmeyi sınırlı olumlu
değerlendirmekteyiz. Doğanlar Mobilya için önümüzdeki süreci
yatırımların tamamlanıp gider optimizasyonu evresine geçilip
verimlilik artışı sürecinin izleneceği bir döneme doğru evrildiğini
söyleyebiliriz.

Marbaş Menkul Değerler
 www.marbas.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.