TÜPRAŞ – Temmuz ayı ürün marjları (Gedik Yatırım)

Tüpraş’ın güncellenen yatırımcı sunumuna göre, Temmuz 2025 ürün marjları (crack spread) özellikle orta distilat segmentinde güçlü bir performans sergiledi:

• Motorin marjı ortalama 26,3 USD/varil seviyesinde gerçekleşti (aylık +%32, yıllık +%48),
• Jet yakıtı marjı 20,2 USD/varil ile aylık +%18, yıllık +%30 arttı,
• Benzin marjı 16,2 USD/varil ile aylık -%4, yıllık -%6 geriledi,
• Fuel oil marjı ise -7,2 USD/varil ile bir önceki aya göre kötüleşti (-6,2 USD/varil), ancak geçen yılki seviyeden daha iyi (-10,1 USD/varil).

Motorin ve jet yakıtı marjlarındaki güçlü artış, mevsimsellik ve İsrail-İran gerginliği gibi jeopolitik faktörlerden olumlu etkilendi. Buna karşılık, benzin ve fuel oil marjlarında düşüş gözlense de, bu hareketler öngörülen volatilite aralığında kaldı. Ağır ham petrolün Brent’e olan fiyat farkı sınırlı ölçüde daralırken, İspanya ve Portekiz’deki elektrik kesintileri ile rafineri bakım faaliyetleri küresel ürün arzını kısıtladı. Bu durum, ürün marjlarını destekleyen bir diğer etken oldu.

Tüpraş’ın yüksek kapasite kullanım oranı ve dönemsel güçlü talep profili göz önünde bulundurulduğunda, şirketin Temmuz ayındaki güçlü marj ortamından azami ölçüde faydalandığı kanaatindeyiz. Bu doğrultuda, 3Ç25 finansallarının 2Ç25’e kıyasla iyileşme göstermesi muhtemel görünmektedir.

Şirketin 2025 yılı için açıkladığı 5-6 USD/varil aralığındaki yıllık rafineri marjı hedefini, mevcut marj seviyeleri değerlendirildiğinde rahatlıkla ulaşılabilir - hatta muhafazakâr - bir beklenti olarak değerlendiriyoruz.

Tüpraş hissesi Temmuz ayında %17 yükselerek BIST-100 endeksinin %12 üzerinde performans gösterdi. Buna rağmen, hisse hâlen cazip çarpanlardan işlem görüyor:

2025T FD/FAVÖK: 4,8x,
2026T FD/FAVÖK: 3,7x

Cari fiyat seviyelerinin hâlâ alım için uygun olduğunu düşündüğümüz hisselerle ilgili 210 TL/hedef fiyat ile Endeks Üzerinde Getiri önerimizi koruyoruz.


  Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.gedik.com

                                     ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.