Yurt Dışı Piyasalar Bülteni (Yapı Kredi Yatırım)

Microsoft ve Meta bilanço sezonunun yıldızları, Apple ve Tesla'ya mesafeliyiz...

ABD'de bilanço sezonu oldukça güçlü geçiyor... S&P 500 şirketlerinin %72'si bilanço açıkladı, bunların %76'sı beklenti üzerinde kar rakamı getirirken bu da senelik %12,8 gibi oldukça güçlü bir kar büyümesine işaret etti. Mart ayı sonunda şirketlerin sadece %7 civarında kar büyümesi açıklayacakları bekleniyordu, dolayısıyla bilanço sezonunun beklentilerin oldukça üzerinde olumlu geçtiğini takip ediyoruz. İkinci çeyrek için ise kar beklentilerinde bilanço sezonu öncesine göre %2,5'a yakın bir düşüş oldu.
Aşırı pesimizm ve bunun pozisyonlanmaya yansıması hisselerdeki yükselişi destekledi... Nisan başında Trump'ın kötü sürprizine hazırlıksız yakalanan ve panik satışlarıyla ayı piyasası sınırına kadar savrulan S&P 500 endeksi etkileyici bir geri dönüş yaparken, bu dönemdeki düşüşün neredeyse hepsini telafi etmeyi başardı. Ancak bundan sonrası ve olası yeni rekor seviyeler bize göre oldukça zor ve politik tarafta çok daha fazla iyi haberler gerekiyor. Endekse bu süreçte destek olan bir dinamik; pesimizmin bireysel yatırımcılarda ve profesyoneller arasında oldukça yüksek kalması ve bunun pozisyonlanmaya da yansıması idi. Fon yöneticilerinin pesimizmi bazı anketlerde son 30 yılın en yüksek seviyelerine tırmanırken, bireysel yatırımcılarda da benzer bir eğilim var.
Yükselişin kalıcı olacağına dair şüphelerimiz devam ediyor... Bilançoların estirdiği olumlu rüzgarın dinmesi, Trump başlıklarının volatiliteyi ve belirsizlikleri artırmaya devam etmesi ve en önemlisi ticaret savaşları konusunda bir çözümün geç kalmasının tüketicilere ve iş verenlere olumsuz etkisinin ekonomiye yansımalarının daha net görülmeye başlanması, son iki haftada gördüğümüz rallinin soluğunu kesebilecek bazı faktörler. Dolayısıyla yatırımcıların temkinli kalmaya devam etmelerini ve pozisyonlarını aşağıda bahsettiğimiz dev teknoloji hisseleri ve defansif hisselere yoğunlaştırmalarının doğru olduğunu düşünüyoruz.
FED'in enflasyon riskini ön planda tutması, risk iştahına olumsuz yansıyabilir... Trump'ın saldırılarının Powell'ı ne kadar etkilendiğini FOMC sonrasında verdiği mesajlarda göreceğiz. Yatırımcılar bu sene FED'den 3 faiz indirimi bekliyorlar. Geçtiğimiz hafta güçlü gelen istihdam ve imalat verileri sonrasında büyümeye yönelik riskleri geçici olarak gören ve enflasyon risklerini önceleyen daha şahin bir duruş görebiliriz, bu da hisse senetlerine olumsuz yansıyabilir.
Meta ve Microsoft en beğendiğimiz bilançolar... Meta'nın gerek satış gerekse net kar tarafında sağlıklı büyüme ivmesini devam ettirmesi, brüt marjını genişletmesi, reklam gelirleri ve ücretlerindeki artış, kullanıcı sayısındaki sağlıklı büyüme, AI asistan kullanıcılarındaki artış şirketin yapay zekayı operasyonlarında efektif bir şekilde kullanabildiğini gösteriyor. Değerleme anlamında da hisse büyüme profiline göre makul seviyelerde(23x ileri F/K) işlem görüyor. Meta 2025 senesi için sermaye yatırımı projeksiyonlarını zaten oldukça yüksek seviyelerden yaklaşık %10 daha da yukarıya çekerek($64-$72 milyar), yapay zekaya yönelik yatırımları yavaşladığı görüşlerini boşa çıkardı. Yapay zeka uygulamalarının yardımı ile şirketin bütün platformlarında reklam görünürlüğü %5 artarken, ortalama reklam ücretlerinde de %10 artış yaşandı.
Microsoft satışlarını senelik %13, faaliyet karını %16, net karını %18 büyütürken beklentilerden oldukça iyi rakamlar açıkladı. Aynı zamanda içerisinde bulunduğumuz çeyrek için de beklentilerin üzerinde bir satış projeksiyonu verdi. Şirketin her üç ana iş kolu da güçlü performans gösterirken, şirketin net kara en az katkı yapan ve büyüme sıkıntısı çeken kişisel bilgi işlem tarafı da %6 büyüme ile iyi bir performans sergiledi. Azure gelirleri şirketin büyüme dinamosu olmaya devam ederken, yapay zeka uygulamalarının buradaki büyümeye 16 puan etki ettiği açıklandı. Microsoft'un sağlıklı büyüme ivmesi, politik gelişmelerden sınırlı etkilenen defansif yapısı, önemli seküler trendleri hızla platformlarına uygulayabilmesi ve öngörülebilir kar patikası belirsizliğin arttığı dönemlerde hisseyi cazip kılan faktörler.
Capex yatırımlarının devam etmesi veri merkezi tedarikçileri için olumlu... Son aylarda dev teknoloji şirketlerinin veri merkezi yatırımlarını durdurdukları, Microsoft'un bazı kontratları iptal ettiğine dair gelen haberler, veri merkezlerine donanım ve enerji tedariği sağlayan şirketlerin hisse senetlerinde sert düşüşlere neden olmuştu. Özellikle veri merkezlerinin yoğunlaştığı bölgelere enerji tedariği sağlayan ve nükleer enerji gibi yüksek sürekliliğe sahip kaynaklarından üretim yapan şirketlerin hisse senetlerini biz cazip buluyoruz. Constellation Energy bu grup içerisinde bizim beğendiğimiz 20 hisse arasında yer alırken, Vistra Energy gibi hisselerde de son dönemde yaşanan düşüşleri alım fırsatı olarak değerlendiriyoruz.
Apple ve Tesla harika yedili içerisinde tercih etmediğimiz hisseler... Biz Apple ve Tesla'nın ortak problemleri olan aşağıdaki faktörlerden dolayı, bu noktada her iki hisse senedine de mesafeli yaklaşıyoruz
- Arz sıkıntıları... Her iki şirket de Trump'ın ticaret savaşlarının global tedarik zincirinde yarattığı sıkıntılardan etkileniyorlar. Tesla her ne kadar ABD içerisinde sattığı ürünlerin üretiminin önemli kısmını ülke içerisinde gerçekleştirse de; alüminyuma olan %25 tarifeler maliyetleri artırırken, batarya içerisinde yer alan nadir elementlerin tedariği de zorlaşıyor. Apple'da bu çeyrekte artan gümrük vergileri şirket $900 milyon ek maliyete neden olacak.
- Politik gelişmelerin talebe yansıması... Çin'de iPhone satışları son çeyrekte gerilerken, burada kamu tarafında bir çok yerde iPhone kullanımının yasaklanması, Huawei, Xiaomi gibi markaların rekabetçi ürünleri ve politik gerilimlerin tüketicilere yansıması ile değişen tercihler bu düşüşte etkili oldu. Tesla tarafında artan rekabetin yanı sıra Elon Musk'ın Trump hükümetinde aktif görev alması dolayısıyla Avrupa ve Çin'de markaya yönelik tepkiler var ve bir çok Avrupa ülkesinde senelik %50'ye varan düşüşler yaşanıyor.
- Büyüme problemleri... Apple son çeyrekte satışlarını %5, net karını %7,8 büyütürken, Tesla'nın satışlarında senelik %9, net karında %40 küçülme yaşandı. Burada Apple'ın yapay zekaya sınırlı yatırım yapması ve halen ürünlerinde bu alanda heyecan veren bir yenilik sunamaması, aynı zamanda donanım tarafında da ufukta satışlarda ek bir büyüme ivmesi tetikleyecek yeni bir ürünün olmaması geleceğe yönelik büyüme beklentilerini sınırlı tutuyor. Tesla'da otonom sürüş ve Optimus robot en heyecan verici büyüme hikayeleri olsa da, bu yenilikçi teknolojilerin ne zaman kullanıma geçerek finansallara yansıyacağı merak konusu. Aynı zamanda Cybertruck'ın yarattığı hayal kırıklığı ve merakla beklenen en önemli ürün olan, Model Y'ın ucuzlatılmış, $25,000 altında sunulacağı bir versiyonu olacağı düşünülen yeni modelin 2026 senesine ertelenmesi yatırımcıların heyecanının törpüleyen gelişmeler.
- Artan rekabet ve marjlarda baskı... Apple ve Tesla'nın brüt marjları yukarıdaki grafikte de görüldüğü gibi diğer teknoloji şirketlerine göre doğal olarak daha düşük seyrederken, son dönemde Çin menşeli şirketlerden ciddi rekabet baskısı altında kalmalarının da burada önemli etkisi var. BYD global bazda Tesla'yı giderek daha fazla zorlarken, Xiaomi ve Huawei akıllı telefonlar ve diğer elektronik cihazlarda özellikle lokal piyasada Apple'ın tahtını zorlamaya başladılar. Burada biz Tesla'nın marjlarındaki erozyonu çok daha kaygı verici olarak buluyoruz ve Apple'ın halen iş modeli etrafındaki korunaklı alanın yüksek olduğunu düşünüyoruz.
- Pahalı değerlemeler... Apple tek haneli büyüme profili ve yukarıda belirttiğimiz risklere rağmen 2025 sonu kar beklentilerine göre 27,50x ileri F/K çarpanı ve 20,8x ileri FD/FAVÖK çarpanları ile işlem görürken, Tesla'nın daha az öngörülebilir kar profili ve bize göre daha az korunaklı iş planına rağmen 134x ileri F/K ve 62x ileri FD/FAVÖK çarpanları ile işlem görüyor olması son derece pahalı ve sürdürülemez bir seviyeye işaret ediyor.


 Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.ykyatirim.com.tr

***
                 Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.