Şirket Analizleri Raporu-Kardemir (Halk Yatırım)

Şirketin satış hacmi 2024’te yıllık %4,4 düşüşle 2,26 milyon tona
geriledi. Satış kırılımında; %40,6 ile kütük, %25,4 ile nervürlü inşaat
demiri ve %17,3 ile kangal öne çıkıyor. Tarifelerin yaratmış olduğu
belirsizlik, yurt içinde yüksek faiz ortamının devam ediyor oluşu,
ekonomik aktiviteye ilişkin endişeler ve talep koşullarındaki görünümü
de dikkate alarak 2025’te 2,38 milyon ton, 2026’da 2,35 milyon tonluk
satış hacmi öngörüyoruz. Şu anki belirsizlik ortamı sisli bir vadide yön
bulmaya benziyor. Bu sisin dağılması ise zamanla netleşecek. Ancak
önümüzdeki dönemde ABD-Çin arasındaki ilişkilerin pozitif yönde
gelişebileceğine yönelik beklentiler, Çin’de üretimdeki kesinti planına
dair netlik kazanacak ayrıntılar ve buna eşlik edecek teşvikler; yurt
içinde enflasyon görünümündeki iyileşme eğilimine bağlı olarak faiz
indirimlerine devam edilmesi ve kentsel dönüşüm projeleri ile inşaat
aktivitesindeki iyileşme pozitif katalistler arasında yer alıyor. Kardemir
için bu yılın son çeyreğindeki sınırlı toparlanmanın haricinde ortalama
satış fiyatının 560 dolar seviyesinde gerçekleşeceğini tahmin
ediyoruz. Küresel ekonomideki sis ortamının dağılması ve yukarıda
belirtmiş olduğumuz potansiyel gelişmeler paralelinde 2026’da
ortalama satış fiyatının %3,7 artışla 581 dolar seviyesine
yükselmesini bekliyoruz. Bu doğrultuda esas ürün gelirlerinin 2025’te
1,41 milyar dolar, 2026’da 1,45 milyar dolar seviyesinde
gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. Kardemir için 2025 ve 2026 yılı
FD/FAVÖK çarpanlarını sırasıyla 2,9x ve 2,2x; F/K çarpanlarını ise
78,1x ve 5,6x olarak tahmin ediyoruz. KRDMD hissesini 35,40 TL
hedef fiyatı ve “AL” tavsiyesiyle yeniden Araştırma kapsamımıza
dahil ediyoruz.
ü Ton başına FAVÖK’te sınırlı toparlanma. 2021’de 237 dolar
seviyesine ulaşılmasının ardından, ton başına FAVÖK, son üç
yılda düşüş eğilimini sürdürdü. 2024’te 54 dolar olan ortalama ton
başına FAVÖK’te, satış fiyatlarında devam eden zayıf seyir ve
maliyet baskısı önemli bir unsur olarak öne çıktı. Satış fiyatlarında
zayıf seyrin 2025’te de devam etmesini ancak hammadde
fiyatlarındaki düşüşün operasyonel karlılığı desteklemesini
bekliyoruz. Bu doğrultuda ton başına FAVÖK’te sınırlı bir
toparlanma bekliyoruz. 2025 için ortalama ton başına FAVÖK
beklentimiz 65 dolar seviyesinde bulunuyor. Diğer yandan
2026’da daha iyi bir fiyatlandırma ortamının desteğiyle ton başına
FAVÖK’ün 89 dolara yükselmesini bekliyoruz.
ü Yoğun belirsizlik ortamında düşük borçluluk. Şirketin borçluluk
tarafı düşük kalmaya devam ediyor. 2024’te 51 milyon dolar
seviyesinde bulunan net borcun önümüzdeki iki yılda sırasıyla 36
milyon dolar ve 30 milyon dolar seviyelerinde gerçekleşmesini
bekliyoruz. Bu doğrultuda net borç/FAVÖK oranı ise 0,24x ve
0,15x seviyelerinde bulunuyor. Mevcut durumun, belirsizliğin ve
zayıf seyrin hakim olduğu sektör içerisinde destekleyici bir unsur
olduğunu düşünüyoruz.
Riskler: Küresel ekonomik aktivitenin zayıflaması ile çelik
fiyatlarındaki gerilemenin devam etmesi, Çin tarafında açıklanan
teşviklerin yetersiz kalması, şirketin borç yapısında bozulma ana risk
unsurları arasında sıralanabilir

 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.