Piyasaya Yön Veren Güncel Finans Haberleri

Coca Cola İçecek 3Ç24’te enflasyon muhasebesi (TMS-29 etkisi) uygulanmış finansallarına göre yıllık %61,4’lük düşüşle konsolide 5.173mn TL net kar açıklamıştır (3Ç23: 13.387mn TL net kar). Parasal kazanç/kayıp kaleminden kaynaklanan 2.181mn TL’lik kazanç ve vergi giderlerindeki düşüş net karı desteklerken yatırım faaliyetlerinden diğer giderler kalemindeki yaklaşık 183mn TL’lik maddi varlık satış zararı, faiz giderleri & türev işlemlerden giderlerdeki yükseliş nedeniyle net finansman giderlerinin artması (3Ç24: -2.166mn TL, 3Ç23: -1.275mn TL) ve bu dönem elde edilen parasal kazancın düşüş göstermesi, 3Ç24 net karı üzerinde baskı oluşturmuştur.
CCİ’in konsolide satış hacmi 3Ç24’te yıllık %9,2 düşüşle 438mn ünite kasa olarak gerçekleşmiştir (3Ç23: 482mn ünite kasa). 3Ç24’te Şirket’in Irak operasyonları yıllık %6,7, Azerbaycan operasyonları yıllık %6,2 hacim artışına ulaşırken Türkiye ve Pakistan operasyonları 3Ç24’te yıllık bazda sırasıyla %12,2 ve %22,9 düşüşlerle konsolide hacim performansını aşağı çekmiştir. Uluslararası operasyonların satış hacim payı yıllık %7,1’lik sert düşüş göstererek 3Ç24’te 262 milyon ünite kasa olarak gerçekleşmiştir. Pakistan operasyonlarında, Pakistan’ın IMF destek paketinin sonuçlanmamış olması ve makroekonomik zorlukların devam ediyor oluşu sebebiyle 3Ç24’teki satış hacmi daralması yıllık %22,9 olarak gerçekleşmiştir. 3Ç24’te; Kazakistan operasyonlarında geçen yılın yüksek baz etkisi ve yaz stoklarının azaltılmış olmasına rağmen satış hacmi 3Ç23’e göre yatay seyretmiştir. Özbekistan operasyonlarında ise uygulamaya konulan özel tüketim vergisi ve geçen senenin yüksek bazı nedeniyle satış hacminde yıllık %6,5’lik daralma meydana gelmiştir. Türkiye operasyonlarının satış hacmi ise yüksek enflasyondan negatif etkilenen tüketici talebine paralel olarak sene içinde ek bir asgari ücret artışına gidilmemesi, Orta Doğu’daki jeopolitik problemler ve yaz aylarında TR’ye gelen turist sayısının sınırlı büyümesinden kaynaklı olarak 3Ç24’te yıllık %12,2 daralma göstererek 176 milyon satış hacmi olarak gerçekleşmiştir.
Şirket’in 3Ç24’te TMS-29 etkisiyle konsolide net satış gelirleri yıllık %9,3 oranında düşerek 36.711mn TL olarak gerçekleşirken, konsolide net satış gelirlerindeki düşüş; yurtdışı operasyonlardaki makroekonomik zorluklar nedeniyle ertelenen ya da sınırlı kalan fiyat artışlarının olumsuz etkisiyle düşüş göstermiştir. Şirket’in konsolide brüt kar marjı, uluslararası operasyonların negatif katkısına rağmen TR operasyonlarının başarılı maliyet yönetimi sayesinde TMS-29 etkisiyle yıllık 1.3 yp yükseliş göstererek 3Ç23’teki %35,1’den 3Ç24’te %36,4’e yükselmiştir. CCİ’in 3Ç24’te konsolide FAVÖK rakamı ise %13,5’lik düşüşle 7.427mn TL’ye gerilemiştir (3Ç23: 8.591mn TL). Konsolide FAVÖK marjı ise 3Ç24’te yıllık 1.0 yp düşerek %20,2 olarak gerçekleşmiştir.
Şirket’in konsolide net borcu 3Ç24 sonunda 722mn USD olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in Net Borç/FAVÖK oranı ise 3Ç24 sonunda 1,02x (2023: 0,82x) olarak gerçekleşmiştir

Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

 www.sekeryatirim.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

%8 özsermaye karlılığı ile zayıf sonuçlar
5 Kasım 2024
İş Bankası, 3Ç24'te 5.534 milyon TL konsolide olmayan net kar bildirdi; bu, 5.898 milyon TL'lik konsensüs ve 6.318 milyon TL'lik Tera tahminlerinden daha zayıf. İş Bankası'nın net karı, 3Ç24'te %63 çeyreklik ve %73 yıllık düşüşle %8 özsermaye karlılığına tekabül etti. İş Bankası'nın net karı 9A24'te %33 yıllık düşüşle %17 özsermaye karlılığına isabet etti. Net faiz geliri ve işletme giderlerinin beklentilerimizden daha zayıf olduğunu, bunun kısmen beklenenden yüksek iştirak (8 milyar TL - 4-5 milyar TL'lik şirket tahmininin aksine) ve vergi gelirleri (3 milyar TL) tarafından telafi edildiğini gözlemliyoruz. Sonuçlar ayrıca, beklendiği gibi bankanın kalan 3 milyar TL'lik serbest karşılıklarının terse çevrilmesini de içeriyordu. Özetle, 3Ç24'te güçlü bir hacim büyümesi, bir miktar marj toparlanması, komisyonlarda devam eden güçlü artış, daha hızlı maliyet büyümesi ve risk maliyetinde beklenen bir yükseliş oldu.
TL kredi portföyü 3Ç24'te KOBİ ve kurumsal kredilerdeki geç bir ivmeyle %9 çeyreklik bazda genişlerken, döviz kredilerinde %4 büyüme görüldü. Mevduatlar, hem TL (+%11) hem de döviz (+%7) mevduatlarındaki artışla kurla düzeltilmiş olarak yaklaşık %9 büyüdü. Swapla düzeltilmiş net faiz marjı, TL kredi-mevduat makasındaki yaklaşık 170 baz puanlık genişlemeyle desteklenerek çeyreklik bazda yaklaşık 90 baz puan toparlandı, ancak 3Ç24'te mutlak değerlerde hala -%1,0 ile negatif bölgede kaldı. Bu arada, bankanın TÜFEX gelirleri, ileriye dönük enflasyon beklentilerindeki düşüşle, çeyreklik bazda yalnızca biraz arttı. Kurla düzeltilmiş risk maliyeti, 3Ç24'te yaklaşık 165 baz puana ve 9A24'te yaklaşık 95 baz puana sıçradı, bunun nedeni daha yüksek net NPL girişleriydi, ancak FY24 rehberliği olan ~100 baz puan ile uyumluydu. Komisyonlar, esas olarak ödeme sistemi ücretleri tarafından desteklenerek 3Ç24'te güçlü bir şekilde %103 y/y oranında büyümeye devam etti. Maliyet büyüme ivmesi ise yıl ortası maaş ayarlamaları ile yıllık %77’ye doğru hız kazandı. Son olarak, BDDK hoşgörüleri öncesi sermaye oranları, zayıf karlılık nedeniyle çeyreksel hafifçe düştü ve konsolide ana sermaye rasyosu, 3Ç24 sonu itibarıyla %11,7'ye ulaştı.
İş Bankası yönetimi, komisyon artışının yukarı yönlü risklere işaret etmeye devam etmesine rağmen, net faiz marjı ve ~%30 özsermaye karlılığı hedeflerine yönelik önemli aşağı yönlü riskleri vurguladı. Bu görünüm güncellemesi, faiz oranı indirimi beklentilerindeki gecikme, sıkı makro ihtiyati tedbirlerin sürdürülmesi ve varlık yeniden fiyatlandırma hızındaki yetersizlik göz önüne alındığında yaygın olarak bekleniyordu. Bu nedenler ayrıca, esas olarak daha düşük marj ve komisyon geliri varsayımları sebebiyle, bizim de 2025 kar tahminimizi %24 oranında aşağı revize etmemize yol açtı; enflasyona göre ayarlanmamış 2025 özsermaye karlılığı tahminimiz ise %31 olarak konsensüsün üzerinde kalmaya devam ediyor. Tahminlerimize göre, hisse senedi 0,60x 2025T PD/DD ve 2,3x 2025T F/K ile işlem görüyor. Hisse başına 15,90 TL olan 12 aylık hedef fiyatımız, %3'lük temettü verimi de dahil olmak üzere toplam %43'lük bir getiri potansiyeli sunuyor. Bu nedenle, şu an Isbank için Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi sürdürüyoruz.

 Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.terayatirim.com
                                 
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Şirket, 3Ç24’te 23.575 mn TL satış geliri (kons: 20.853 mn TL; Gedik: 21.403 mn TL; yıllık: -%46); 266 mn TL
FAVÖK (kons: 1.983 mn TL; Gedik: 1.993 mn TL; yıllık: -%95) ve 312 mn TL net kar (kons: 668 mn TL;
Gedik: 641 mn TL; yıllık: -%89) açıklamıştır. 2024 yılı 3. çeyreğinde şirketin yurtiçi satış hacmi yıllık %27
azalış kaydederek 31 bin adet olurken, uluslararası satış hacmi %84 düşüşle 2,5 bin adet olmuştur.
Böylelikle toplam satış hacmi %42 gerileme kaydederek 33,5 bin adet olmuştur. İhracat satış hacminin
toplam satış hacmi içerisindeki payı %26’dan %7’ye gerilemiştir. Satılan malın maliyetinde yıllık %41 azalış
sonrası, brüt kar marjında 1.238bp’lık daralma yaşanmış, operasyonel giderler %14 gerilemiştir. 3Ç24’te
FAVÖK marjı %12,7’den %1,2’ye gerilemiş ve şirket yıllık %95 reel azalışla 266 milyon TL FAVÖK elde
etmiştir. Şirket 3Ç24’te 1.025 milyon TL net finansal gelir (3Ç23: 1.010 mn TL), 428 milyon TL (3Ç23: -1.749
mn TL) parasal kazanç ve 66 milyon TL ertelenmiş vergi geliri (3Ç23: -117 mn TL) elde etmiştir. Şirketin net
nakdi 1.771 milyon TL (3Ç23: 13.224 mn TL) bulunmaktadır. Şirket reel olarak yıllık %89 gerilemeyle 312
milyon TL net kar açıklamıştır. Şirketin 2024 yılına ait beklentileri; yurtiçi hafif araç pazarı 1.000 - 1.150 bin
adet (önceki: 900-1.100 bin adet) (2023: 1,23 min. adet), Tofaş yurtiçi pazar satışları 130 - 140 bin adet
(önceki: 120-140 bin adet) (2023: 200 bin adet), ihracat adetleri 35 - 45 bin adet (önceki: 40-50 bin adet)
(2023: 60 bin adet), toplam satış adetleri 165- 185 bin adet (önceki: 160 - 190 bin adet) (2023: 260 bin adet),
yatırım harcamalarının 150 milyon euro (önceki: 150 milyon euro) (2023: 49 milyon euro) ve vergi öncesi net
kar marjı >5% (önceki: %6 - 8) (2023: >%14,4) şeklindedir. Hisse 2024 yılı beklentilerine göre 3,5x
FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Dün açıklanan haberde, Şirket ile Stellantis arasında Stellantis markaları
(FIAT, Opel, Citroën, Peugeot) için öngörülen yeni "K0" modelin hafif ticari araç ve "Combi" versiyonlarının
Stellantis lisansı ile Türkiye'de üretim hakkının Tofaş'a verilmesine ve üretilen araç ile yedek parçaların satış
koşullarının belirlenmesine yönelik olarak bir üretim sözleşmesi imzalanmıştır. Sözleşme uyarınca,
çoğunluğu 2024 yılı içerisinde tamamlanmak üzere toplam 232 milyon Euro (yaklaşık 250 milyon dolar)
tutara kadar yatırımla hayata geçirilmesi öngörülen proje kapsamında 2024-2032 yılları arasında 1 milyon
adet araç üretimi hedeflenmektedir. FIAT markası için üretilen söz konusu araçların Türkiye'de dağıtım hakkı
Tofaş'a verilmiştir. “K0” üretim anlaşmasını Tofaş'ın gelecekteki ürün çeşitliliğine katkı sağlayacak olumlu bir
gelişme olarak değerlendirirken, 3Ç24 sonuçlarını zayıf olarak değerlendiriyoruz. Finansal sonuçların ve
haberin konsolide etkisini sınırlı pozitif olarak değerlendiriyoruz

  Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.gedik.com

                                     ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Sonuç: Şirket, 3Ç24’te 221.815 mn TL satış geliri (kons: 222.412 mn TL; Gedik: 225.320 mn TL; yıllık: +%
31); 59.088 mn TL FAVÖK (kons: 69.540 mn TL; Gedik: 69.540 mn TL; yıllık: +%6) ve 51.540 mn TL net kar
(kons: 46.466 mn TL; Gedik: 46.466 mn TL; yıllık: +%0,4) açıklamıştır. Şirketin 3Ç23’e kıyasla dolar bazında
ASK (arz edilen koltuk km) yıllık %5 artışla 68,7 milyon olurken, satış gelirleri %5 yükselişle 6.630 milyon
dolar olmuştur. 3Ç24’te yolcu gelirleri yatay kalarak 5.550 milyon dolar, teknik gelirler %20 azalışla 120
milyon dolar olmuştur. Kargo gelirleri önceki iki çeyreğe benzer şekilde %47 artışla 911 milyon dolar olarak
gerçekleşmiştir. RASK (birimi başı gelir) yıllık %5 gerilemeyle 3Ç24’te yaklaşık 8,08 dolar olmuştur.
Operasyonel maliyetler (satışların maliyeti dahil) %14 artışla 5.418 milyon dolar olurken, yakıt giderleri %
2'lik azalışla 1.662 milyon dolar olmuştur. Personel giderlerinin, ana gider kalemi olmaya devam ederek, %
54 yükselişle 1.209 milyon dolara yükselmesi, marjları baskı altında bırakmıştır. 3Ç24’te uçak sahipliği
giderleri (amortisman ve uçak kira giderleri dahil) %20 artışla 627 milyon dolar, havalimanı giderleri %8
yükselişle 485 milyon dolar, satış&pazarlama giderleri %8 azalışla 325 milyon dolar ve bakım giderleri %8
yükselişle 301 milyon dolar olarak gerçekleşmiştir. CASK (birim başı maliyet) yaklaşık 7,88 dolar (yıllık
bazda %9 artış) seviyesinde gerçekleşmiştir. Böylelikle şirket yıllık %10 azalışla 2.167 milyon dolar FAVÖK,
%32,7 FAVÖK marjı (3Ç23: %37,9) ve %8 azalışla 2.334 milyon dolar FAVKÖK, %35,2 FAVKÖK marjı
(3Ç23: %40,2) elde etmiştir. 3Ç23’te 1.920 milyon dolar olan net kar, 3Ç24’te %20 azalışla 1.543 milyon
dolar olmuştur. Kar marjları bir miktar düşük kalırken, gelir büyümesi geçen yılki yüksek baza rağmen zorlu
çalışma ortamında bile devam etmektedir. Hisse 2024 yılı beklentilerine göre 3,2x FD/FAVÖK ile işlem
görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini sınırlı negatif olarak değerlendiriyoruz.

  Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.gedik.com

                                     ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Şirket, 3Ç24’te 618 mn TL satış geliri (yıllık: -%20); 438 mn TL FAVÖK (yıllık: -%27) ve 152 mn TL net kar
(yıllık: +%4) açıklamıştır. Toplam elektrik üretimi 9A24’te %10 artarken (9A24: 599GWh, 9A23: 547GWh),
reel olarak satış gelirleri %20’lik azalışla 618 milyon TL olmuştur. RES üretim rakamları %10 (9A24:
556GWh, 9A23: 506GWh) artarken, GES üretimi 9A24'te %2 (9A24: 43GWh, 9A23: 42GWh) yükseliş
göstermiştir. 3Ç24'te ise ilk çeyreğe benzer şekilde karbon kredi sertifikası satışı gerçekleşmemiştir. Şirketin
FAVÖK’ü bu çeyrekte üretimin 209GWh (3Ç23: 220GWh) olmasıyla %27 azalış, FAVÖK marjı 673bp’lık
daralma göstermiştir. 3Ç24’te net karı %4 hafif artış kaydetmiştir. 9A24’te şirket 1.139 milyon TL’lik yatırım
harcamalarının da kısmi etkisi ile (9A24: 971 mn TL) Net Borç/FAVÖK’ü x0,4 (2023’te şirketin net nakdi
bulunmaktaydı) seviyesinde gerçekleşmiştir. 3Ç23’te yazdığı 118 milyon TL net parasal kayıpla net karı
negatif etkilenen şirket, 3Ç24’te 25 milyon TL net parasal kazanç elde etmiştir. 9A24 için ortalama takas
fiyatı, 9A23'teki 97MWh'lik yüksek baz ile karşılaştırıldığında 67MWh olarak gerçekleşmiştir. 9A24’te serbest
nakit akımı üretimi 632 milyon TL olmuştur. Hisse 2024 yılı beklentilerine göre 6,9x FD/FAVÖK ile işlem
görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini düşük çeyreklik üretim rakamları ve daralan
marjlar sonrası negatif olarak değerlendiriyoruz.

  Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.gedik.com

                                     ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

İş Bankası 3Ç24 solo finansal sonuçlarında beklentilerin oldukça gerisinde 5,534 milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel %63 düşüş). Açıklanan net kar rakamı bizim 6,046 milyon TL beklentimizin ve 6,758 milyon TL olan piyasa beklentisinin %8 ve %18 altında gerçekleşmiş oldu.
Bankanın 9 aylık karı 34,685 milyon TL olup geçen yıla göre %33 oranında azalmıştır. Ortalama özkaynak karlılığı 6A24’deki %27,8’den %20,5 seviyesine gerilemiştir. (Bütçe: ~%30).
Net faiz gelirleri, ticari kar ve diğer bankacılık gelirleri beklentimizden zayıf, kredi karşılıkları ve iştirak gelirleri beklentimizden iyidir. Olası riskler için ayrılan 3 milyar TL serbest karşılık çözülmüştür.
Net faiz gelirleri oldukça sert %88 çeyreksel daralma ile rekor düşük 1 milyar TL seviyesine gerilemiştir. Faaliyet giderlerindeki ve kredi karşılıklarındaki sert artış karlılığı önemli ölçüde baskılamıştır ve banka 5,5 milyar TL net faaliyet zararı açıklamıştır. İştirak gelirleri de çeyreksel bazda %39 azalarak 7,6 milyar TL seviyesine gerilemiştir. Olumlu tarafta banka 2Ç24’deki 6,8 milyar TL ticari zarara karşılık 5,3 milyar TL ticari kar açıklamıştır. 3,4 milyar TL ertelenmiş vergi geliri de karlılığı desteklemiştir.
Banka 2024 yılı bütçesinde değişikliğe gitmemiştir ve ~%30 özkaynak karlılığı ve ~2% net faiz marjı beklentisi için aşağı yönlü, ücret ve komisyon gelirleri büyümesi beklentisi için yukarı yönlü risk bulunmaktadır.
Hisse için negatif etki bekliyoruz. 2024-2027 net kar tahminlerimizde yaptığımız aşağı yönlü revizyonlar sebebiyle 18,52 TL olan hedef fiyatımızı 17,65 TL olarak güncelliyoruz. Yeni hedef fiyatımızın %55 artış potansiyeli bulunmaktadır. Banka için 2024 yılında %20 kar daralması modelliyoruz. “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2025T 3,0x F/K ve 0,71x F/DD çarpanlarıyla (Benzerlerine göre %3 iskontolu) ve %26,6 maddi özkaynak getirisiyle işlem görmektedir.
Net faiz gelirlerinde çeyreksel sert gerileme, marjlarda aşağı yönlü riskler. Banka net faiz gelirlerindeki sert %88 çeyreksel daralma ile negatif ayrışmaktadır. Swap maliyetlerine göre düzeltilmiş marjlar çeyreksel sabit kalarak -%0,9 seviyesinde gerçekleşmiştir ve rakipleri arasındaki en zayıf seviyededir. (GARAN: %3,3 AKBNK: %2,2, YKBNK: %0,3). Swap fonlama maliyetleri %63 azalarak 6,8 milyar TL seviyesine gerilemiştir. Tüfe endeksli kağıtlar farklı değerleme metodu sebebiyle sınırlı %3 artarak 14,6 milyar TL seviyesine yükselmiştir. Marjların 2025 yıl başında %2,0-%3,0 seviyesinde gerçekleşmesi beklenmektedir

Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

 www.sekeryatirim.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Şirket, 3Ç24’te 36.711 mn TL satış geliri (kons: 39.674 mn TL; Gedik: 38.421 mn TL; yıllık: -%9); 7.364 mn
TL FAVÖK (kons: 7.619 mn TL; Gedik: 7.065 mn TL; yıllık: -%22) ve 5.173 mn TL net kar (kons: 5.055 mn
TL; Gedik: 4.321 mn TL; yıllık: -%61) açıklamıştır. 2024 yılı üçüncü çeyreğinde şirketin satış hacmi yıllık %9,2
(Türkiye: -%12,2; uluslararası: -%7,1) azalış kaydetmiş, 9A24’te konsolide satış hacmi %4,1 gerilemiştir.
Türkiye’deki durgun sonuçlar temel olarak; 1) fiyat artışları ve satın alma gücünün azalması, 2) nispeten
daha yavaş yurtiçi ve uluslararası turizm sezonu, 3) Orta Doğu'daki çatışmalar kaynaklı ABD ürünlerine karşı
protesto olarak sayılabilir. Uluslararası tarafta ise Pakistan, Türkiye ile benzer bir nedenden dolayı durgun
kalırken, Pakistan hariç satış hacimleri %1,3 oranında artış göstermiştir. Şirketin 3Ç24’te FAVÖK marjı yıllık
337bp azalışla %20,1 olmuştur. 3Ç24’te Türkiye operasyonları FAVÖK marjı %18,8 (2Ç24: %18,5) ve
uluslararası operasyonlar FAVÖK marjı %20,7 (2Ç24: 23,5) olarak gerçekleşmiştir. Düşük parasal
kazançlara bağlı olarak net kar yıllık %61,4 azalış kaydetmiştir. Serbest nakit akışı, uluslararası düzeydeki
yüksek yatırım döngüsüne rağmen 1Y24’teki -2,4 milyar TL'ye kıyasla 9A24'te -1,9 milyar TL olarak
gerçekleşmiştir (dolayısıyla 3Ç24'te 500 milyon serbest nakit üretilmiştir). Bu durum, işletme sermayesi/satış
oranındaki 300bp’lık iyileşme ve özellikle daha iyi stok yönetimi kaynaklıdır. Net Borç/FAVÖK rasyosu 1,1x
ile düşük seviyededir. Şirket 2024 yılı bazı beklentilerini revize etmiştir. Satış hacminin düşük-orta-tek haneli
hacim daralması (önceki: yatay-düşük-tek haneli büyüme), satış gelirlerinin yüksek %10'lu - düşük %20'li
yüzdelerde büyümesi (önceki: düşük %30’lu büyüme) ve FAVÖK marjını geçen yıla göre hafif düşüş veya
yatay olarak (önceki: aynı) güncellemiştir. Zayıf finansal sonuçlara rağmen, hisse BIST-100 Endeksi’nin
yılbaşından bu yana %7,3 ve son 3 ayda endeksin %23 altında performans sergilemiştir. Hisse 2024 yılı
beklentilerimize göre 5,7x FD/FAVÖK ve 5,0x F/K ile işlem görmektedir. Sonuçların büyük ölçüde hisse
fiyatları üzerinde fiyatlandığını düşünüyor, etkisini sınırlı negatif olarak değerlendiriyoruz.

  Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.gedik.com

                                     ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

3Ç24 Sonuçları
? İşbankası’nın net karı 3Ç24’te 5.5 milyar TL seviyesinde gerçekleşti (YKY beklentisi: 5.7 milyar TL ve piyasa beklentisi 5.9
milyar TL). Net kar üçüncü çeyrekte çeyreklik %63 düşerken, yıllık %73 geriledi. 3Ç24 özkaynak karlılığı %8 seviyesinde
gerçekleşti (9A24: %17). Sonuçların beklentimizin sınırlı altında gelişmesinde beklentilerimizden daha düşük net faiz gelirleri
ve daha yüksek faaliyet giderleri ana nedenlerdi. Banka 3 milyar TL serbest karşılık iptali (YKYt: 3 milyar TL) gerçekleştirdi ve
böylelikle bankanın serbest karşılığı kalmadı.
? 2024 resmi özkaynak karlılığı hedefinde aşağı yönlü risk olduğu belirtildi: Banka yönetiminin resmi 2024 özkaynak karlılığı
hedefi yaklaşık %30’lar fakat 3.çeyrek sonuçlarının ilk beklentilere göre zayıf gelişimi nedeniyle aşağı yönlü risk olduğu belirtildi
(YKYt: %21). Aşağı yönlü riskin en temel nedeni zayıf gelişen net faiz marjı. Swap dahil net faiz marjı 3.çeyrekte %-0.8
seviyesindedir ve 4Ç24’te pozitife dönmesi, 1Ç25’te ise %2-%3 bandında olması hedeflenmektedir. İlk 9 ayda swap dahil net
faiz marjı %-0.9 seviyesinde gerçekleşti. Bankanın resmi 2024 hedefi yaklaşık %2 seviyesidir fakat bu oranın yakalanma ihtimali
zayıftır.
Özet Görüşümüz
? İşbankası’nın 3Ç24 net karı piyasa beklentisinin %6 altında gerçekleşti. Özkaynak karlılığı hedefinde aşağı yönlü endikasyonun
piyasa tarafından hâlihazırda varsayıldığını tahmin ediyoruz. Açıklanan sonuçları hisse için nötr olarak değerlendiriyoruz.
Banka için AL tavsiyemizi ve 12 aylık hedef fiyatımızı 18TL/hisse olarak koruyoruz. Banka güncel 2024/25 tahminlerimize göre
0.9x/0.7x PD/DD ve 4.7x/2.6x F/K çarpanları ile işlem görmektedir. Çarpan seviyelerini cazip olarak değerlendiriyoruz.
Özkaynak karlılığının 2024/25’te %21/%30 seviyesinde tahmin ediyoruz. Tahmin döneminde özkaynak maliyeti varsayımımız
ortalama %27 seviyesindedir.
Genel Değerlendirme
? Banka 3. çeyrekte TL kredilerde %10 büyüme elde etti. Büyüme ağırlıklı olarak tüketici ve ticari kredilerde gerçekleşti. Bankanın
TL mevduatı ise çeyreklik %11 artarken, YP mevduatı ise $ bazında %7 arttı. İşbankası’nın swaplardan arındırılmış net faiz
marjı çeyreklik 70 baz puan artış gösterdi. Bu artış swap maliyetlerindeki düşüşü ve TL kredi-mevduat makası artışı ana
etkenler. TL mevduat faizleri çeyreklik 100 baz puan artarken, TL kredi faizlerin ise 160 baz puan arttı ve TL kredi-mevduat
makası 60 baz puan iyileşti. Komisyon gelirleri yıllık %103 artış gösterirken, faaliyet giderleri ise yıllık %77 artış gösterdi.
? Takipteki kredi oranı üçüncü çeyrekte 10 baz puan artış gösterdi ve %1.9 seviyesindedir. 2.aşama kredilerin toplam krediler
içindeki payı %8.6 seviyesinde gerçekleşti (2Ç24: %8.6). Net risk maliyeti ise 170 baz puan seviyesinde gerçekleşti (2Ç24: 80
baz puan).
? İşbankası’nın sadece banka sermaye yeterlilik ve çekirdek sermaye oranları BDDK esneklikleri hariç sırasıyla %15.4 ve %12.6
seviyelerinde gerçekleşti. Her iki oran çeyreklik olarak yataya yakın seyretti.

 Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.ykyatirim.com.tr

***
                 Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.