Piyasaya Yön Veren Güncel Finans Haberleri

Enerjisa, 2025 yılının birinci çeyreğinde 741 milyon TL zarar açıkladı. Geçtiğimiz yılın aynı döneminde zarar 3.8 milyar TL olarak açıklanmıştı. Şirket kara geçememiş olsa da zarar miktarında ciddi bir gerileme var. Mevcut konjonktür ve zarar miktarının seyri ile değerlendirildiğinde bu durumu pozitif olarak görüyoruz.
Net kar verisi ile birlikte gelir tablosunun en önemli kalemlerini inceleyelim;
Şirket, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre satış gelirlerinde %4’lük bir daralma gösterse de operasyonel tarafta toparlanma dikkat çekiyor. Şirketin satış gelirleri 45,6 milyar TL olarak gerçekleşerek 2024 yılı birinci çeyreğine göre yaklaşık 2 milyar TL’lik bir düşüşe işaret ediyor. Bununla birlikle brüt kar, aynı dönemde %6 oranında gerileyerek 12,4 milyar TL seviyesine düşerken, esas faaliyet karında %12’lik artışla 8,8 milyar TL’ye yükselme kaydedilmiş. Esas faaliyet karının pozitif bölgede artış kaydetmesi önemli. Yalnız FAVÖK tarafında %9’luk azalma ile 9,2 milyar TL seviyesine gerileme olduğunu da hatırlatalım.
Bilanço cephesinde ise;
Dönen varlıklarda %10’luk bir artışla 62,3 milyar TL seviyesine ulaşılmış. Nakit ve nakit benzeri kaleminde hafif artış kaydedilmiş olsa da dönen varlıklarda artışa önemli etki ticari alacaklardan gelmiş. Finansal borçlarda %2’lik hafif bir artış yaşanarak 60,4 milyar TL seviyesine ulaşılmış. Net borç kalemi ise %1’lik artışla 49,3 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiş. Öz kaynaklar 77,9 milyar TL ile bir önceki çeyreğe göre %5 oranında düşüş göstermiş. Bir önceki çeyrek ile kıyaslandığında borçlanmada sert artış yok. Yalnız genel olarak %60 seviyelerine yükselen borçluluk oranı özkaynaklar üzerinde baskı oluşturuyor.
Karlılık rasyoları ve marjlarda örünüm;
- Aktif Karlılığı: %-0,45
- Özkaynak Karlılığı: %-1,05
- Brüt Kâr Marjı: %27,24
- Esas Faaliyet Kâr Marjı: %16,98
- FAVÖK Marjı: %20,12
- Net Kâr Marjı: %-1,62
 
 Trive Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  https://www.trive.com.tr/

***
                        Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

İş Bankası'nın 2025 yılının ilk çeyreğindeki net dönem karı çeyreksel bazda %15 oranında artarak 12.418mn TL'ye çıkmıştır. Bizim net kar beklentimiz 11.200mn TL iken, piyasanın net kar beklentisi 11.621mn TL idi. Vergi geliri yazılması ve beklentimizden daha yüksek tahsilat geliri tahminimizdeki sapmada etkili olmuştur. Öte yandan, Banka'nın karı yıllık olarak %12 oranında düşüş göstermiştir.
 
Mevduat maliyetlerindeki iyileşmenin önemli etkisiyle TL kredi mevduat makasındaki genişlemenin hız kazanması sonrasında net faiz gelirleri iki katına çıkarak 17,7 milyar TL'ye ulaşmış ve karı desteklemiştir. Operasyonel giderlerin %5 oranında düşerek 31,6 milyar TL'ye gerilemesi (Emekli sandığı için ayrılan karşılık gideri 2,6 milyar TL'den 435mn TL'ye geriledi) de karı desteklerken, net ücret ve komisyon gelirleri yalnızca %3 oranında büyümüş ve 27 milyar olarak gerçekleşmiştir. Öte yandan, karşılık giderlerinin %76 oranında yükselerek 12,7 milyar TL'ye ulaşması ve ticari zararın 0,5 milyar TL'den 4 milyar TL'ye (Swap maliyeti hafif azalarak 7,1 milyar TL olarak gerçekleşmiştir) çıkması ise karın daha yüksek gelmesini engellemiştir. İş Bankası bu çeyrekte 466mn TL vergi geliri (Önceki: 1 milyar TL vergi geliri) yazmıştır.
 
Özellikle gerileyen TL mevduat maliyetleri ile birlikte net faiz marjı ilk çeyrekte toparlanma göstermiş ve %2,24'e çıkmıştır. Önceki çeyrek net faiz marjı %1,20 idi. Özsermaye karlılığı ise önceki çeyreğin hafif üzerinde, %15,4 olarak gerçekleşmiştir.
 
Banka'nın sermaye yeterlilik oranı BDDK düzenlemesi dahil 265 baz puan azalarak %17,0 seviyesine gerilemiştir. Net dönem karının sermaye yeterlilik oranına 51 baz puan katkısı olsa da, kur hariç riskli varlıklardaki artış 83 baz puan, kur ise 46 baz puan negatif etki yapmıştır. BDDK düzenlemelerinin katkısı ise 195 baz puan olarak gerçeklemiştir.
 
İş Bankası 2025 yılına ilişkin beklentilerinde değişiklik yapmamıştır. Banka, swap maliyetine göre düzeltilmiş net faiz marjında 450 baz puan artı öngörmüştü. Ortalama özsermaye karlılık beklentisi ise yaklaşık %30 idi.


 Ziraat Yatırım Menkul Değerler
 www.ziraatyatirim.com.tr

                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Net kar beklentinin hafif üzerinde - İş Bankası 1Ç25’te beklentinin hafif üzerinde 11 milyar 627 milyon TL net kar açıkladı. TL kredi büyüme oranı çeyreklik bazda %8 ile sektör ortalamasının hafif üzerinde gerçekleşirken, TL mevduat büyümesi %13 ile özel bankaların biraz üzerinde gerçekleşti. Net faiz geliri kredi-mevduat makası genişlemesi sayesinde çeyreklik bazda iki katına çıktı. Banka’nın farklı metodolojisi nedeniyle TÜFE’ye endeksli menkul kıymet gelirleri çeyreklik bazda hafif bir düşüş gösterdi. Swap maliyetleri çeyreklik bazda yatay seyretti. Buna bağlı olarak, swap maliyetine göre düzeltilmiş NFM 140 baz puan artarak %1,6’ya yükseldi. İştirak gelirleri çeyreklik bazda hafif düşerken, ücret geliri/operasyonel gider oranı iyileşti. Kur etkisi dahil net risk maliyeti çeyreklik bazda 117 baz puandan 1Ç25’te 209 baz puana yükselerek 200 baz puanlık hedef ile uyumlu gerçekleşti.
Sektörün üzerinde kredi ve mevduat büyümesi - İş Bankası’nın brüt TL kredi hacmi çeyreklik bazda %8 büyüyerek sektör ve özel bankaların %7’lik ortalamasının hafif üzerinde gerçekleşti. YP krediler dolar bazında %5 büyüyerek özel bankalarla paralel, sektörün %6’lık büyümesinin biraz altında kaldı. Fonlama tarafında ise bankanın TL mevduatları çeyreklik bazda %13 büyüyerek %6 sektör ortalaması ve özel bankaların %12’lik ortalamasının üzerinde gerçekleşti. YP mevduatlar dolar bazında %9 artarak sektörün %12’lik büyümesinin altında kaldı. Toplam mevduatlar içinde vadesiz mevduat payı 1 puan artarak %40,5’e ulaştı. Kredi/mevduat oranı 3 puan azalarak %75’e gerileyip sektör ortalaması olan %83’ün altında kaldı. TL LDR oranı ise %84 ile sektör ortalaması olan %82’nin üzerinde gerçekleşti. Bankanın verilerine göre İş Bankası, özel bankalar arasında en büyük vadesiz mevduat tabanına sahip; bu da mevduat maliyetini destekliyor.
Swap maliyetine göre düzeltilmiş NFM iyileşti - Bankanın verilerine göre TL bazlı kredi-mevduat makası çeyreklik bazda 170 baz puan, bizim hesaplamalarımıza göre ise 135 baz puan arttı. YP makas ise hafif iyileşti. İş Bankası TÜFEX değerlemesinde TCMB Piyasa Katılımcıları Anketi’nin 12 aylık ileriye dönük TÜFE beklentisini kullanıyor. Bu nedenle TÜFEX geliri çeyrekler arasında daha az oynaklık gösteriyor. İş Bankası’nın kullandığı bu oran 1Ç25’te %32,8 olup 4Ç24’teki %37,3 seviyesinden ve Ekim 2024 gerçekleşmesinin altındaydı. Bu nedenle, TÜFE’ye endeksli gelir 13,9 milyar TL’den 13,1 milyar TL’ye hafif düşüş gösterdi. Swap maliyetleri 7,1 milyar TL ile yatay seyretti. Swap maliyetine göre düzeltilmiş NFM %1,6 oldu. Bu oran analiz kapsamımızdaki en düşük seviye olsa da çeyreklik bazda 140 baz puanlık toparlanma en yüksek iyileşme oldu.
Ücret geliri/operasyonel gider oranı iyileşti - Ücret gelirleri çeyreklik bazda %3 ve yıllık bazda %39 artış göstererek özel bankaların %8’lik ortalamasının altında kaldı. Diğer yandan, operasyonel giderler çeyreklik bazda %5 düşerken yıllık bazda %24 artarak yine özel bankaların altında gerçekleşti. Bu nedenle ücret geliri/operasyonel gider oranı 6 puanın üzerinde iyileşerek %85 oldu. Bu oran özel bankaların %93 ortalamasının altında kaldı.
Net risk maliyeti 2025 öngörüsüyle uyumlu - Takipteki kredi oranı 30 baz puan artışla %2,4’e yükselse de özel bankalar arasında en düşük seviyede kaldı. Toplam karşılık oranı 18 baz puan artışla %3,3’e çıktı ancak özel bankaların ortalamasının altında kaldı. Kur etkisi dahil net risk maliyeti 209 baz puana çıkarak Banka’nın 200 baz puanlık öngörüsüyle uyumlu gerçekleşti. Bu artışın 12 baz puanı kur etkisinden kaynaklandı.
Sermaye yeterliliği iyileşti - Konsolide sermaye yeterlilik rasyosu çeyreklik bazda 10 baz puan artışla %15,7’ye yükseldi ve %12,1’lik asgari gereksinimin üzerinde kaldı. Ana sermaye rasyosu 1 puan artışla %13,9’a yükselerek %10,1’lik asgari gereksinimin üzerinde kaldı.
Değerleme - Hisse son bir yılda %24 gerilerken, BIST-100 endeksinin %11 altında performans gösterdi. İş Bankası hisseleri, 2025 tahminlerimize göre 2,67x F/K ve 0,81x PD/DD çarpanlarından işlem görüyor. Hisse için AL tavsiyemizi koruyoruz


 ICBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 .www.icbcyatirim.com.tr

                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

 
 


Çimsa 2025 yılının birinci çeyreğinde 271mn TL ana ortaklık net dönem karı kaydetmiştir. (Beklenti: 634mn TL net dönem karı)
 
Şirket'in satış gelirleri 1Ç2025'te bir önceki yılın aynı dönemine göre %21,1 oranında artmış ve 8.905mn TL olarak gerçekleşmiştir. Ciro artışında, çimento satışlarındaki sınırlı gerilemeye rağmen hazır beton ve yapı malzemeleri (Mannok) iş kolu etkili olmuştur. 2025 yılının ilk çeyreğinde yurt içi satışların payı geçtiğimiz yılın aynı döneminde %64,6 iken, bu dönemde %35,5 olarak gerçekleşmiştir. Türkiye'de %1, uluslararası pazarlarda ise %2 hacim artışı gerçekleşmiştir. Özetle, organik hacim artışı ve Mannok katkısıyla net satışlarda reel büyüme sağlanmıştır. Öte yandan aynı dönemde, Şirket'in brüt karı %40,4 oranında artarak 1.374mn TL'ye yükselmiştir. Brüt kar marjı ise geçen senenin aynı dönemine göre 2,1 puan iyileşerek %15,4'e çıkmıştır. Marj artışında çimento satışlarındaki karlılık etkili olmuştur. Personel giderlerindeki artış kaynaklı, operasyonel giderleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %44,7 artarak 1.031mn TL'ye yükselen Şirket'in diğer faaliyetlerinden net gelirleri ağırlıklı olarak kur farkı kaynaklı 332mn TL olarak kaydedilmiştir (1Ç2024: 232mn TL net gelir). Aynı dönemde FAVÖK 1.094mn TL olmuştur. (1Ç2024: 799mn TL).
 
Çimsa, elde tutulan Sabancı Holding hisselerindeki geri çekilme kaynaklı yatırım faaliyetlerinden 581mn TL net gider kaydetmiştir. Şirket'in net finansman gideri 313mn TL'dir. Çimsa'nın net parasal kazanç kalemi 722mn TL (1Ç2024: 125mn TL kazanç) olarak kaydedilmiştir. Son olarak bu dönemde 159mn TL vergi gideri kaydetmiştir. Bu vergi gideri ve azınlık payı olan 74mn TL çıkarılınca Şirket'in 1Ç2025 ana ortaklık net dönem karı 271mn TL olarak gerçekleşmiştir. SAHOL hisse fiyat hareketlerinin etkisi hariç tutulduğunda, düzeltilmiş net kâr marjı 8,8 puan artarak %11,5 seviyesine yükselmiştir.
  
Çimsa'nın hedef hisse fiyatını, tahminlerimizdeki güncellemeler ve piyasa çarpanındaki değişikliğe bağlı olarak 48,20TL'den 73,30TL'ye yükseltiyoruz. Çimsa için daha önceki "AL" önerimizi koruyoruz.

 
 


 Ziraat Yatırım Menkul Değerler
 www.ziraatyatirim.com.tr

                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Kârda belirgin düşüş - Coca-Cola İçecek, 1Ç25’te 1,3 milyar TL net kâr açıkladı; bu rakam yıllık bazda %66’lık bir düşüşe işaret ederken piyasa beklentilerinin de oldukça altında kaldı. Gelirlerdeki düşüş beklenenden daha sınırlı olurken, FAVÖK marjındaki daralma beklentilerin üzerinde gerçekleşti.
Güçlü hacim performansı - Gelirler yıllık bazda %3,8 düşerek 36,2 milyar TL’ye gerilerken, toplam satış hacmi %13,4 arttı. Türkiye satış hacmi %8,4 büyüdü; bunda promosyonlar ve fiyatlama stratejileri etkili oldu. Uluslararası satışlar ise tüm pazarlardan gelen katkılarla yıllık %16,1 arttı. Pakistan’da toparlanma sürdü ve %17,2 hacim artışı görüldü. Kazakistan’da, düşük baz yılı etkisi ve yeni ürün lansmanlarıyla hacim %11,7 yükseldi. Ancak, Türkiye’de ortalama birim fiyat yıllık bazda %10,2, yurt dışında ise %4,9 düştü; bu durum, zorlu makroekonomik koşullar ve Orta Doğu’daki çatışmaların fiyat artışlarını sınırlamasıyla açıklanabilir.
Zayıf kârlılık - Brüt kâr marjı, zayıf fiyatlama nedeniyle yıllık bazda 280 baz puan azalarak %30,4’e geriledi. Satışlara oranla faaliyet giderleri ise 160 baz puan arttı; bu artışın arkasında büyük olasılıkla ücret artışlarının enflasyonu aşması ve Ramazan öncesi artan reklam harcamaları yer alıyor. Sonuç olarak, FAVÖK marjı yıllık 430 baz puan daralarak %11,8’e geriledi ve %12,7 olan piyasa beklentisinin altında kaldı.
Artan net borç - Toplam borç çeyreklik bazda 8,1 milyar TL artarken, nakit varlıklar 2,0 milyar TL azaldı; böylece net borç 24,4 milyar TL’den 34,5 milyar TL’ye yükseldi. Net borç/FAVÖK oranı 1,0x’ten 1,3x’e çıktı; ancak bu oran hâlâ düşük ve yönetilebilir seviyede.
Genel görüşümüz - Tüm pazarlarda hacim artışı güçlü gerçekleşti; bu artış, talebi desteklemek amacıyla yapılan pazarlama faaliyetleri ve düşük fiyatlama stratejileriyle sağlandı. Ancak bu strateji, hem gelir artışını hem de kârlılığı olumsuz etkiledi. FAVÖK yıllık bazda %29 geriledi. Ayrıca, operasyon dışı gelirler yıllık 2,0 milyar TL düşerek net kârı da baskıladı. Bununla birlikte, yılın ilk çeyreği mevsimsel olarak zayıf geçer; şirket yönetimi yıl geneli için verdiği beklentileri korudu (Türkiye’de düşük-orta tek haneli hacim artışı, uluslararası pazarlarda orta-yüksek tek haneli büyüme, ortalama birim fiyatta orta tek haneli artış ve sabit faaliyet kâr marjı). Bu beklentilere göre güncellenmiş tahminlerimizi daha önce yayınlamamıştık; bu not ile revizyonları yansıtıyoruz. 12 aylık hedef fiyatımızı 85 TL’den 90 TL’ye yükseltiyor ve AL tavsiyemizi koruyoruz.
Değerleme - Hisse son bir yılda %21 düştü ve BIST-100 endeksine görece %12 daha zayıf bir performans gösterdi. 2025 tahminlerimize göre hisse 8,2x F/K ve 5,7x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem gören Coca-Cola İçecek hissesi için AL görüşümüzü koruyoruz.



 ICBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 .www.icbcyatirim.com.tr

                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

CCOLA 1Ç25 incelemesini yayınlıyoruz, tavsiyemizi ENDEK ÜSTÜ GETİRİ olarak koruyoruz. Hedef Fiyatımızı 81.70 TL ile değiştirmiyoruz. 12 aylık hisse başına TL81.70 hedef fiyatımız %61 getiri potansiyeli sunuyor.

 Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.terayatirim.com
                                 
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Kocaer’in gelirleri 1Ç25’te yıllık %15 gerileyerek TL4.523mn seviyesinde gerçekleşti (beklenti: TL4.122mn),
buna karşın satış hacmi yıllık bazda %21 artarak 150 bin ton seviyesine ulaştı. Katma değerli ürünlerin
toplam içindeki payı 1Ç25’te anlamlı bir artış göstererek %49 seviyesine çıktı (1Ç24: %36; 2024: %42) ve
zorlu çelik piyasası koşullarına rağmen kârlılığı destekledi. Üretim tesislerinde gerçekleştirilen revizyonların
ardından operasyonel verimlilikteki iyileşme de marjlara olumlu katkı sağladı. Satışların maliyeti yıllık bazda
%19 gerilerken, brüt kâr marjı yıllık 315 baz puan ve çeyreklik 1.066 baz puan iyileşme gösterdi. Buna karşın
faaliyet giderleri yıllık %8 arttı, bunda özellikle satış komisyonlarındaki sert artış (+%841 Y/Y) etkili oldu.
Ancak, navlun giderlerindeki belirgin düşüş bu artışı kısmen dengeledi. Sonuç olarak, Şirket TL653mn
FAVÖK açıkladı (beklenti: TL618mn) ve FAVÖK marjı %14,4 oldu (1Ç24: %12,8; 2024: %10,6; 2023: %
14,4). Artan satış hacmine rağmen ürün fiyatlarındaki zayıf görünüm kârlılık üzerinde baskı oluşturmaya
devam etti. Ancak, katma değerli ürünlerin payındaki artış, ton başına FAVÖK’ün yaklaşık USD120
seviyesinde kalmasını sağladı (yıllık bazda %5 düşüş). FAVÖK’ün sonrası kalemlerde, Şirket TL450mn net
finansman gideri (1Ç24: TL398mn), TL158mn parasal kayıp (1Ç24: TL44mn kayıp) ve TL22mn ertelenmiş
vergi gideri (1Ç24: TL6mn gider) kaydetti. Etkin vergi oranının %7’ye düşmesi (1Ç24: %30; 2024: %72;
2023: %16) net kârı destekleyen bir diğer unsur oldu. Hisse performansı açısından bakıldığında, KCAER
hisseleri 2023 yılında XU100 endeksine göre yaklaşık %6, 2024 yılında ise yaklaşık %4 daha iyi performans
göstermişti. Ancak, 2024 sonundan 2025 Mart ayı başına kadar dönemde hisseler yaklaşık %27 oranında
önemli bir negative endeks göreceli performans sergilemişti. Ardından, beklentilerin üzerinde gelen 4Ç
finansal sonuçları ve göreceli iyimser 1Ç beklentileri, hisse üzerinde güçlü bir toparlanmaya yol açtı ve
KCAER, Mart başından bugüne endekse göre %41 pozitif ayrıştı. Ancak, yılbaşından bugüne bakıldığında
hisse performansı sınırlı (%1) kalmış olup, hisse fiyatı oynaklığının (volatilite) oldukça yüksek olduğu
görülmektedir. Değerleme tarafında, KCAER hisseleri, varsayımlarımız doğrultusunda 2025T için 8,6x
EV/FAVÖK ve 15,3x F/K çarpanlarıyla işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini sınırlı
pozitif olarak değerlendiriyoruz.


  Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.gedik.com

                                     ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Şirket, 1Ç25’te 36.158 mn TL satış geliri (kons: 35.148 mn TL; Gedik: 34.221 mn TL; yıllık: -%4), 4.283 mn
TL FAVÖK (kons: 4.462 mn TL; Gedik: 4.278 mn TL; yıllık: -%29) ve 1.275 mn TL net kar (kons: 1.632 mn
TL; Gedik: 1.309 mn TL; yıllık: -%66) açıklamıştır. Konsolide satış hacimleri yıllık %13,4 yükseliş kaydetmiştir.
(4Ç24: TR +%8,4, Uluslararası +%16,1). Dolayısıyla, bu durum Şirketin üst üste iki çeyrekte de Türkiye'deki
satış hacmini artırdığını gösterirken, geçen yılın büyük bölümünde pazar payı kaybının sona erdiğini teyit
etmektedir. Öte yandan, Şirketin pazar payı/hacim kazanımının marjlardan feragat ederek, yani sınırlı fiyat
artışlarıyla gerçekleşmeye devam ettiğini görüyoruz: Türkiye segmenti gelirleri %2,6 azalmış, 345 mn TL
faiz, vergi ve amortisman öncesi zarar kaydetmiştir (4Ç24: -237 mn TL). Uluslararası alanda fiyatlandırmanın
daha fazla baskı altında olduğu görülüyor; çünkü hacimdeki güçlü büyümeye rağmen gelirler %4,9 oranında
daralırken, uluslararası FAVÖK yıllık bazda %10,6 oranında daralarak 4.422 mn TL'ye gerilemiştir. Konsolide
FAVÖK marjı 1Ç25'te yıllık 422bp gerilemeyle %11,2 olarak gerçekleşmiştir. Serbest nakit akışı 1Ç24’teki -
6,8 milyar TL'ye kıyasla 1Ç25’te -8,0 milyar TL olarak gerçekleşirken, bunun 3 milyar TL'si yatırım
harcamalarından, geri kalanı ise fiyatlama yatırımlarından kaynaklanmıştır. Net borç, negatif serbest nakit
akışına paralel olarak artmış ve net borcun FAVÖK'e oranı bir önceki çeyreğe göre 30bp yükselerek 1,4x'e
çıkmıştır. Şirket 2025 yılında; satış hacminin konsolide bazda orta-tek-haneli hacim büyümesi (TR: düşükorta-tek haneli satış hacmi büyümesi; uluslararası: orta-yüksek-tek-haneli satış hacmi büyümesi) ve FAVÖK
marjının yatay kalması beklemektedir. Şirketin beklentileri, yılın geri kalanında daha olumlu bir görünüm
beklediğini kanıtlamakta olup, özellikle de 2Y25 dönemi için bu durum bizim de baz senaryomuzu
oluşturmaktadır. Hisse, 2024 yılı ortasından bu yana %32 düşerek BIST-100'ün altında performans
göstermiştir ve (güncellenmemiş) 2025 tahminlerimize göre sırasıyla 5,8x FD/FAVÖK ve 7,2xF/K
çarpanlarında işlem görmektedir. Dolayısıyla, bu sonuçların hissede büyük ölçüde fiyatlandığına inanıyoruz.
Marj zorluklarının 2025 yılının ilk yarısında devam edeceğine inanıyor, 2025 yılının ikinci yarısında faaliyet
momentumunun iyileşmesini bekliyoruz. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini nötr olarak
değerlendiriyoruz

  Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.gedik.com

                                     ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.