Piyasaya Yön Veren Güncel Finans Haberleri

THY, 2025 yılının 1. çeyreğinde 1,8 milyar TL (-44mn USD) ana ortaklık net dönem zararı kaydetmiştir. Ortalama piyasa beklentisi 19mn USD kar açıklanacağı yönünde idi. Mevsimsellik etkisine ek olarak özellikle yılın ilk çeyreğine denk gelen Ramazan ayı ve şubat ayındaki olumsuz hava koşulları nedeniyle yaşanan uçuş iptalleri karı baskılamıştır. Şirket 1Ç2024'de 6.931mn TL (226mn USD) ana ortaklık net dönem karı kaydetmişti.
 
Satış gelirleri 1. çeyrekte yıllık %20 oranında artarak 176,7 milyar TL'ye (4.887mn USD) (Piyasa beklentisi: 4.914mn USD) yükselen Şirket'in satışlarının maliyeti de 165 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle brüt kar 11,7 milyar TL olmuştur. Brüt kar marjı ise %6,6'yı göstermiştir. Aynı dönemde operasyonel giderler 22 milyar TL olarak gerçeklemiştir.
 
Diğer faaliyetlerden ise 1Ç2025'de 7,4 milyar TL net gelir kaydedilmiştir. Böylece Şirket'in faaliyet zararı 2,9 milyar TL olmuştur. Birinci çeyrekte yatırım faaliyetlerinden 11,6 milyar TL net gelir kaydedilmiştir. Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan 1Ç2025'te 1.569mn TL zarar kaydedilmiştir.
 
Şirketin FAVÖK rakamı 1Ç2024'e göre %34,4 oranında azalarak 1Ç2025'de 10,2 milyar TL (Piyasa beklentisi: 491mn USD) seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı 1Ç2024'e göre 4,8 puan azalmış ve %5,8 olmuştur. Finansman tarafında da 9,2 milyar TL net gider kaydedilmiştir. 75mn TL'lik net vergi geliri sonrasında yılın ilk çeyreğinde 1.818mn TL ana ortaklık net dönem zararı açıklanmıştır.

THY'nin 2025 yılı Mart sonu itibarıyla net borcu 328,8 milyar TL seviyesinde olup, net borç /FAVÖK oranı 2,5x seviyesindedir. Diğer yandan Şirket'in net yabancı para açık pozisyonu ise 230,6 milyar TL'dir. THY'nin döviz açık pozisyonu EUR ve JPY cinsinden olup, TL'de ise fazlası bulunmaktadır. Finansallarını USD cinsinden tutan THY, Dolar'ın Japon Yeni ve Euro'ya karşı değer kaybetmesinden ve TL'nin Dolar karşısında değer kaybetmesinden olumsuz etkilenmektedir.



 Ziraat Yatırım Menkul Değerler
 www.ziraatyatirim.com.tr

                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Ertelenmiş vergi geliri net karı desteklemiştir
Aselsan 1Ç25 finansallarında piyasa beklentisinin %10 altında 2,275mn TL net kar
açıklamıştır. Net kar yıllık olarak %17 artmıştır.
Yıllık olarak bakıldığında, daha yüksek gerçekleşen 9.476mn TL’lik net finansal diğer
gidere (1Ç24’te 6.910mn TL) karşın, FVAÖK’ün yıllık olarak %10 artışı ve daha yüksek
kaydedilen 3.435mn TL’lik net diğer gelir (1Ç24’te 2.540mn TL) ve 4.269mn TL’lik
vergi geliri (1Ç24’te 2.447) net karın yıllık %17 artışında etkilidir.
Açıklanan 22.791mn TL konsolide gelir, piyasa beklentisiyle uyumlu gerçekleşirken,
yıllık %9 artmıştır.
Aselsan bakiye siparişleri 4Ç24 sonunda 14,0mlr ABD$ seviyesinden 1Ç25 sonunda
15,0mlr ABD$’ına yükselmiştir. Şirket 1Ç25’te yıllık %46 artışla 1,5mlr ABD$ yeni
sözleşme imzalamıştır. 371mn ABD$ olan ihracat sözleşmeleri yıllık %220 artış
göstermiştir.
Aselsan 1Ç25’te piyasa beklentisinin %7 altında ve yıllık %10 artışla 5.142mn TL FVAÖK
açıklamıştır. %22,6 olan konsolide FVAÖK marjı yıllık 0,1puan iyileşirken, piyasa
beklentisi olan %23,9’un altında gerçekleşmiştir.
Aselsan'ın 4Ç24 sonundaki 17,5mlr TL net borç pozisyonu 1Ç25 sonunda 20,1mlr TL
seviyesine yükselmiştir.
Aselsan 2025 yılında (TMS-29 dahil) %10’nun üstünde satış büyümesi, %23 üstünde
FVAÖK marjı ve 20.0mlr TL’nin üstünde yatırım harcaması hedeflerini korumuştur.
Nötr piyasa etkisi bekliyoruz
İlk çeyrek mevsimsel olarak en zayıf çeyrek olmasına karşın, Aselsan’ın 1Ç25’te yıllık
%46 artışla 1,5mlr ABD$ yeni sözleşme imzalamasını ve yıllık %220 artışla 371mn
ABD$ olan ihracat sözleşmelerini değerli buluyoruz.
Bununla birlikte, Aselsan’ın 1Ç25 finansalları genel olarak beklentilerle uyumludur. Bu
sebeple, sonuçlarının hisse etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz.
Aselsan için “Endeks Üstü (EÜ)” tavsiyemizi 12 aylık hedef fiyatımız olan 148TL ile
koruyoruz.

  Garanti BBVA Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş
  https://www.garantibbvayatirim.com.tr/
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. iş burada yer alan bilgilerin, doğruluğundan, yeterliliğinden veya tamlığından ve bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır.

Net Kar Beklentilere Paralel
Ford Otosan, 1Ç25’te 6,614mnTL olan piyasa beklentisine paralel 6,487mn TL net kar
açıklamıştır. Net kar yıllık %6 ve çeyreklik bazda %11’lik bir azalışa işaret etmektedir. 2,284mnTL
ertelenmiş vergi gideri daha yüksek net kara engel olmuştur.
Yurtiçi satış gelirleri hacimeki yıllık %3 artışa rağmen döviz kuru artışı ve enflasyon arasındaki
farktan kaynaklanan enflasyon muhasebesi etkisi ve satış karması etkisi nedeniyle %16 azaldı.
Yurtdışı satış geliri ise kampanyalardaki artış, Yeni Puma Gen-E ve E-Courier’in üretime geçiş
süreçleri ve Avrupa’da azalan talep kaynaklı %4 düşüş kaydetti. Böylece yıllık bazda %6 düşüşle
gelirler 160.9mlrTL oldu.
Ford, 1Ç25’te 10,055mn TL FVAÖK (bizim beklentimiz: 11,152mn TL) açıklarken, FVAÖK marjı ise
%6.2 olarak gerçekleşmiştir. Piyasa beklentisi 11,241mn TL FVAÖK’e karşın %7.1 FVAÖK marjı
olması yönündeydi. Yıllık bakıldığında, FVAÖK’te %28 azalış ve yıllık bazda FVAÖK marjında 1.9pp
daralma vardır.
Brüt kar marjı 2 puan gerilemiştir. Marj düşüşünde genel olarak i) rekabetçi fiyatlandırma ortamı,
ii) ihracat gelirlerinin toplam gelirler içindeki payının artması, iii) enf. düz. kaynaklı SMM’de
yaşanan artış etkili olmuştur. Satışların toplam maliyetinin %85’i ilk madde ve malzeme, %%6.5’i
satılan ticari malın maliyeti ve kalanı genel işçilik giderleri, amortisman ve diğer giderlerden
oluşmaktadır.
En büyük ihracat pazarı olan İngiltere, büyük ölçüde azalan yatırımlara bağlı olarak hafif ve orta
ticari araç pazarında %10.6’lık bir düşüş yaşamıştır. Ford Custom, Transit ve Ranger 1Ç25’te en
çok satan ticari araç modelleri olmuştur. Tüm Avrupa ticari araç pazarında %19.3’luk rekor Pazar
payı elde edilerek liderlik sürdürülmüştür. Binek araç pazarı ise artan filo kayıtları ve elektrikli
araçların kullanımını teşvik amacıyla yapılan indirimler sayesinde %6.4 artış kaydetmiştir. Ford
Puma İngiltere’de en çok satan araç olmuştur.
2025 Beklentileri
1Ç25 sonuçları ardından beklentilerde bir revizyona gidilmedi.
Piyasa etkisinin nötr olmasını bekliyoruz
Ford Otosan’ın açıkladığı sonuçların hisse etkisinin nötr olmasını bekliyoruz.
Şirket için Endeks Üzeri (EÜ) olan tavsiyemizi 1,485.0 TL hedef fiyat ile devam ettiriyoruz.
Şirket saat 16.00’da telekonferans düzenleyecektir.

  Garanti BBVA Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş
  https://www.garantibbvayatirim.com.tr/
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. iş burada yer alan bilgilerin, doğruluğundan, yeterliliğinden veya tamlığından ve bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır.

Şirket 1Ç25’te 414mnTL net zarar açıkladı. Piyasa beklentisi bulunmazken bizim beklentimiz
313mn TL net zarar yönündeydi. Net zarar bu haliyle beklentimize paraleldir. Brüt marjdaki
iyileşmeye rağmen, yüksek faiz oranları ve makroekonomik koşullar net kâr üzerinde baskı
yaratmaya devam etmiştir. Faiz oranlarına bağlı yüksek kredi kartı giderleri ve enflasyon
muhasebesinin etkisiyle 1Ç25’te 414 milyon TL net zarar kaydedilmiştir.
Teknosa’nın brüt kâr marjı, ürün miksindeki iyileşme, kampanya faaliyetleri ve stok yönetimi
sayesinde 2025 ‘te geçen yıla göre 1.4 puanlık artışla %12.7 seviyesine yükselmiştir (1Ç25:
%11.3). Operasyonel giderler geçen yılın altında kalmasına rağmen, Operasyonel
Giderler/Satışlar oranı cirodaki daralma nedeniyle %12.8 olarak gerçekleşmiştir. Böylece şirket,
1Ç25’te 441mn TL FVAÖK açıklarken, FVAÖK marjı ise %2.7 olarak gerçekleşmiştir. FVAÖK’te
yıllık bazda %14 düşüş vardır.
Net satışlar yıllık bazda %18 düşüşle 16,505mnTL gerçekleşmiştir. Gelirlerdeki reel daralma
geçtiğimiz yılın öne çekilen talebi sonucu oluşan güçlü bazdan etkilenmiştir. Ayrıca Teknosa,
artan fiyat rekabetine her kategoride yanıt vermeyerek belirli kategorilerde kârlılığa odaklanan
stratejik bir büyüme yaklaşımını benimsediğini belirtmiştir.
Mağaza sayısı 172; perakende satış alanı 105 bin metrekare olmuştur (4Ç24: Mağaza sayısı 175;
perakende satış alanı 106 bin metrekare).
Teknosa’nın net borç pozisyonu 1,873mnTL olmuştur (1Ç24: 1,044mnTL net borç).
Piyasa etkisinin hafif negatif olmasını bekliyoruz
Sonuç olarak, brüt marjdaki iyileşmeye rağmen finansman giderlerindeki artışlar ve yüksek faiz
oranlarına bağlı olarak artan kredi kartı giderlerinin yanı sıra enflasyon muhasebesinin de etkisiyle
net zarar kaydedilmiştir. Piyasa etkisinin hafif negatif olmasını bekliyoruz.
Şirket için Endeks Üzeri (EÜ) olan tavsiyemizi hedef fiyatımız olan 47.3TL ile devam ettiriyoruz.
Bugün TSI saat 16.00'da telekonferans olacak.

  Garanti BBVA Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş
  https://www.garantibbvayatirim.com.tr/
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. iş burada yer alan bilgilerin, doğruluğundan, yeterliliğinden veya tamlığından ve bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır.

Sonuçlar beklentilere yakın
Erdemir 1Ç25'te 257.6mn TL piyasa beklentisinin üzerinde, 426.4mn TL net kâr açıklamıştır.
Şirket 1Ç24’te sigorta gelirlerinin katkısıyla 5,601mn TL net kâr duyurmuştu.
FVAÖK piyasanın 3,479mn TL beklentisinin %3 üzerinde 3,580mn TL olarak gerçekleşmiş, bir
önceki yılın aynı dönemine kıyasla %51.7 azalmıştır. 1Ç24’te 124$ olan ton başına FVAÖK bu
çeyrekte 51$’a gerilemiştir. Erdemir 4Ç24’te 39$ ton başına FVAÖK duyurmuştu.
FVAÖK marjı 1Ç24'e göre 8.2pp daralarak %14.9’dan %6.7'ye düşmüştür. Erdemir’in FVAÖK
marjı 4Ç24’te %4.3 olarak gerçekleşmişti, dolayısıyla 4Ç24’e kıyasla 2.3pp iyileşmiştir.
Erdemir 1Ç24'te 1.9mn ton üretim ve satış gerçekleştirmiştir. Ham çelik kapasite kullanım oranı
%79 olmuştur. Şirket bu çeyrekte 1.3mn ton HRC, 427bin ton CRC, 176bin ton uzun çelik satışı
yapmıştır. Satışlarda ihracat payı %22'ye ulaşmıştır. Bu oran 1Ç24’te %14.8, 4Ç24’te ise %15.7
olmuştu.
2024’ü 2.85x net borç/FVAÖK ile geride bırakan Erdemir, 1Ç25’i 2.97x net borç/FVAÖK ile
tamamlamıştır.
Bilanço etkisinin nötr olmasını bekliyoruz
Beklentilere yakın sonuçlar nedeniyle bilanço etkisinin nötr olmasını bekliyoruz. Şirketin ton
başına FVAÖK anlamında en kötüyü 4Ç24’te bırakmış olabileceğini düşünüyoruz. Erdemir bugün
saat 16.00’da sonuçlar üzerine bir yatırımcı ilişkileri toplantısı gerçekleştirecek.
Erdemiriçin “Endekse Paralel(EP)” tavsiyemizi 12 aylık hedef fiyatımız olan 28.8TL ile koruyoruz

  Garanti BBVA Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş
  https://www.garantibbvayatirim.com.tr/
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. iş burada yer alan bilgilerin, doğruluğundan, yeterliliğinden veya tamlığından ve bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır.

Tüpraş 1Ç25’te 170.3mn TL piyasa beklentisinin altında 97mn TL net kâr açıkladı. Şirket
geçtiğimiz yılın aynı döneminde 442.4mn TL net kâr duyurmuştu. Beklentilerin hafif altında kalan
kârın ana nedeni parasal kayıp (2mlr TL) ve ertelenmiş vergi giderinin (2.3mlr TL) tahminlerden
yüksek açıklanması oldu.
FVAÖK 8,722mn TL piyasa beklentisinin %11.8 üzerinde, 9,751mn TL gerçekleşti. FVAÖK
geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla %25 azalırken, 4Ç24’e kıyasla ise %21 artış gösterdi. Şirket
3,266mn TL stok kârı yazdı.
İlk çeyrekte ağırlıklandırılmış ortalama ürün marjı (WACM) 11$ oldu. Diferansiyellerde yaşanan
daralma, varil başına operasyonel giderlerdeki artışla birlikte şirketin net rafineri marjını
baskılayan katalizörler oldu. 2025 için 5-6$ bandında net rafineri marjı tahmininde bulunan
şirket, ilk çeyreği 4.1$ net rafineri marjıyla tamamladı.
2025 yılının ilk çeyreğinde beyaz ürün verimliliği %84.4’e ulaştı. Yüksek sezona girişle birlikte
şirketin ürün marjlarındaki iyileşmelerden fayda sağlayabileceğini ve hedeflediği net rafineri
marjına ulaşabileceğini düşünüyoruz.
Tüpraş 1Ç25’te 5.9mn ton üretim gerçekleştirdi ve çeyreği %83 kapasite kullanım oranı (KKO)ile
tamamladı. Şirket 1Ç24’ü de %82 KKO ile geride bırakmıştı. Tüpraş’ın 2025 yıl sonu için %90-95
bandında KKO hedefi bulunuyor.
Tatil kaynaklı alacaklarda yaşanan gecikme ve tedarik değişiklikleri nedeniyle şirketin işletme
sermayesi ihtiyacı 19.6mlr TL’ye yükseldi (1Ç24: 7.9mlr TL).
6.4mn ton satış gerçekleştiren şirket bunun 1.8mn tonunu ihraç etti. Tüpraş’ın 2025 yıl sonu için
26mn ton üretim, 30mn ton satış hedefi bulunuyor.
Bilanço etkisinin nötr olmasını bekliyoruz
Şirketin kârı ertelenmiş vergi gideri ve parasal kayba bağlı olarak beklentilerin altında kalırken,
FVAÖK güçlü stok kârına bağlı olarak beklentileri aştı. Sonuçları piyasa beklentilerine yakın
olması sebebiyle nötr olarak değerlendiriyoruz.
Şirket için “Endeks Üzeri” olan tavsiyemizi ve 218.1 olan hedef fiyatımızı koruyoruz.

  Garanti BBVA Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş
  https://www.garantibbvayatirim.com.tr/
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. iş burada yer alan bilgilerin, doğruluğundan, yeterliliğinden veya tamlığından ve bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır.

Net kar beklentimizin aksine net zarar. Akçansa, 1Ç25’te beklentimiz
olan 255 mn TL’lik kar beklentisinin askine 176,9 mn TL net zarar
açıkladı. Piyasa beklentisi 11 mn TL net zarar açıklaması yönünde
bulunuyordu. Net kar beklentimizin aksine açıklanan net zararda;
beklentimizin altında gerçekleşen zayıf operasyonel karlılık etkili oldu.
Olumsuz hava koşulları, bayram tatili ve Akçansa'nın ana faaliyet
bölgelerindeki düşük talep, satış hacimlerinde düşüşe neden oldu.
Enflasyona bağlı maliyet artışları da dahil olmak üzere, pazar şartlarındaki
olumsuzluklar FAVÖK performansı üzerinde baskı yarattı. Yurt içi
fiyatlamadaki durağanlık ve yüksek enflasyonun etkisiyle işçilik
maliyetlerindeki artışlar, fiyat-maliyet gelişiminin negatif olmasında etkili
oldu. Operasyonel tarafta Akçansa, 1Ç25’te yıllık bazda 6,5 puan düşüşle
%4,3 FAVÖK marjı ve 186,3 mn TL FAVÖK kaydetti. FAVÖK hem bizim
hem de piyasa ortalama beklentisinin oldukça altında kaldı. Özetle;
beklentimizin altında kalan zayıf finansal sonuçların, hisse performansına
yansımasını ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
? Beklentilerin hafif altında ciro performansı. Akçansa, 1Ç25’te
beklentimiz olan 4.395 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 4.465
mn TL’nin hafif altında, yıllık %28,3 düşüşle 4.297 mn TL konsolide ciro
elde etti. Olumsuz hava koşulları, bayram tatili ve Akçansa'nın ana
faaliyet bölgelerindeki düşük talep, satış hacimlerinde düşüşe neden oldu.
Çimento ve türevleri ile hazır beton satış hacimleri sırasıyla %14 ve %29
oranında azaldı.
? Beklentilerin altında operasyonel karlılık. Akçansa, 1Ç25’te kurum
beklentimiz olan 470 mn TL ve ortalama piyasa beklentisi olan 320 mn
TL’nin altında yıllık bazda %71,3 düşüşle 186 mn TL FAVÖK açıklarken;
FAVÖK marjı ise yıllık bazda 6,5 puan düşüş ile %4,3 seviyesinde
gerçekleşti. Söz konusu rakam, beklentimizin 6,2 puan, piyasa
beklentisinin 2,9 puan altında bir gerçekleşmeye işaret ediyor. Enflasyona
bağlı maliyet artışları da dahil olmak üzere, pazar şartlarındaki
olumsuzluklar FAVÖK performansı üzerinde baskı yarattı. Yurtiçi
fiyatlamadaki durağanlık ve yüksek enflasyonun etkisiyle işçilik
maliyetlerindeki artışlar, fiyat-maliyet gelişiminin negatif olmasına yol açtı.
? Akçansa için 12 aylık hedef fiyatımızı 288,45 TL’den 246,20 TL’ye
aşağı yönlü revize ediyor, ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi
koruyoruz. Beklentimizin altında kalan zayıf finansal sonuçların ardından,
Akçansa için tahminlerimizi aşağı yönlü revize ediyoruz. Ancak, ‘AL’
tavsiyemizi sürdürmeye devam ediyoruz. Son dönemde yakıt
maliyetlerinde gözlenen stabilitenin, önümüzdeki çeyreklerde operasyonel
marjları olumlu yönde destekleyeceğini düşünüyoruz. Dolayısıyla, en zayıf
tüketim rakamlarının geride kaldığını varsayan ana senaryomuzda, yurt içi
talep tarafında iyileşmelerin görülebileceğini tahmin ediyoruz. Ayrıca,
proaktif maliyet optimizasyonları şirketlerin marj artışında kilit rol
oynarken, 2025 özelinde de azalan enerji ve yakıt fiyatlarından fayda
sağlanılacağını düşünüyoruz

 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Agesa’nın net karı 1Ç25’te 1.1 milyar TL seviyesinde gerçekleşti (YKY beklentisi: 970 milyon TL ve piyasa beklentisi
983 milyon TL). Net kar ilk çeyrekte çeyreklik %32 artış gösterirken, yıllık %89 artış kaydetti. 1Ç25 özkaynak
karlılığı %84 seviyesinde gerçekleşti (2024: %66) ve bu seviye Araştırma kapsamımızdaki finans sektörü
şirketleri arasında açık ara en yüksek seviye. Sonuçların beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinde
beklentilerimizden daha güçlü yatırım gelirleri ve BES sonuçları etkili oldu.
Özet Görüşümüz
? Agesa’nın 1Ç25 net karı piyasa beklentisinden %14 daha olumlu gerçekleşti. Sonuçları hisse için sınırlı olumlu
olarak değerlendiriyoruz. Şirket için karlılık beklentimizi yukarı yönlü güncelledik ve özkaynak karlılığının
2025’te %61 seviyesinde gerçekleşmesini tahmin ediyoruz (eski tahmin %57). 2025 için risksiz getiri oranı
varsayımımızı ise 300 baz puan arttırdık. Şirket için AL tavsiyemizi devam ettiriyoruz ve 12 aylık hedef fiyatımız
195TL/hisse olarak güncelledik (eski hedef fiyat 200TL). Şirket 2025 tahminlerimize göre 2.8x PD/DD ve 5.7x
F/K çarpanları ile işlem görmektedir. Şirket bugün saat 17:00’de sonuçlar ile ilgili telekonferans düzenleyecek.
Genel Değerlendirme
? Hayat Sigortacılığı: Brüt prim üretimi yıllık %50 artış kaydetti (çeyreklik olarak %18 artış). Teknik kar ise çeyreklik
%1 gerileyerek 623 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Hayat teknik marjı 1. çeyrekte %14 seviyesinde gerçekleşti
(4Ç24: %17).
? BES: Şirketin BES yönetilen fon tutarı çeyreklik %15 artış gösterdi (yıllık %52 büyüme). BES gelirleri yıllık %44
artarken, BES giderleri ise aynı dönemde yıllık %38 artış gösterdi. Bunun sonucunda emeklilik teknik sonuçları ilk
çeyrekte 115 milyon TL zarar olarak gerçekleşti ve hem yıllık hem de çeyreklik bazda iyileşme gösterdi.
? Şirketin net yatırım gelirleri 1. çeyrekte 1.1 milyar TL katkıda bulundu (çeyreklik %10 artış, yıllık %30 artış). Bu
tutarın 128 milyon TL’si net kur farkı gelirlerinden oluşmaktadır. Yüksek TL faizleri şirketin yatırım gelirlerini
destekledi. Yönetilen fon tutarı 7.9 milyar TL seviyesindedir.
? Şirketin 1Ç25 itibarı ile sermaye yeterlilik oranı ile %143 seviyesindedir. Yılsonundaki %198 seviyesine göre
düşüşte ilk çeyrekte ödenen temettü de ana nedenlerden biri. %143 seviyesi temettü ödeme için gerekli asgari oran
olan %135’in üzerindedir. Güçlü karlılık gelişimi beklentimiz sayesinde önümüzdeki çeyreklerde bu oranın
iyileşmesini öngörüyoruz.

 Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.ykyatirim.com.tr

***
                 Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.