Piyasaya Yön Veren Güncel Finans Haberleri

? Beklentilerin üzerinde gerçekleşen net kar. Otokar, 2Ç25’te
operasyonel karlılıktaki güçlenme ve diğer faaliyetlerden net bazda
kaydedilen gelirlerin geçen yılın aynı dönemine göre %24 artış
göstermesinin desteğinde, 412 mn TL net kar açıkladı. Açıklanan net
kar rakamı kurum beklentimizi %26,1 aşarken, ortalama piyasa
beklentisinin oldukça üzerinde gerçekleşti. Hatırlanacağı üzere geçen
yılın aynı döneminde 1,24 mlr TL net zarar kaydetmişti. Net kar
tahminimizdeki sapma kurum beklentimizin üzerinde gerçekleşen
operasyonel karlılıktan kaynaklandı. 2Ç25 döneminde satış
karmasında savunma sanayi araçlarının payının artış göstermesi,
operasyonel karlılığın güçlenmesinde etkili oldu. Otokar’ın beklentileri
aşan karlılığa işaret eden 2Ç25 finansallarının hisse performansına
etkisini “pozitif” olarak değerlendiriyoruz.



 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Akbank’ın 2Ç2025’deki net dönem karı çeyreksel bazda %19 oranında azalarak 11.125mn TL’ye gerilemiştir. Piyasanın kar beklentisi 11.104mn TL iken, bizim kar beklentimiz 10.942mn TL idi. İkinci çeyrek karı sonrasında Banka’nın yılı ilk altı ayındaki net dönem karı yıllık olarak %3 oranında yükselmiş ve 24.852mn TL olarak gerçekleşmiştir.
Bu çeyrekte mevduat maliyetlerindeki yüksek seviyelere karşın, menkul kıymetlerden alınan faizlerin desteğiyle net faiz gelirleri çeyreksel bazda hafif de olsa artış kaydetmiş ve 18,6milyar TL’ye çıkmıştır. TÜFE endeksli tahvillerin getirisinde kullanılan enflasyonun %31 olarak güncellenmesi sonrasında (Önceki: %30) bu tahvillerden elde edilen gelir 1,1 milyar TL artarak 17 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Öte yandan, ödeme sistemlerinin desteğiyle net ücret ve komisyon gelirlerinde (25,8milyar TL) büyüme trendi sürmüştür. Artan swap maliyetleri (5 milyar TL’den 7,1milyar TL’ye) sonrasında 6 milyar TL’lik ticari kar bu çeyrekte 2,3 milyar TL zarara dönmüştür. Karşılık giderlerinde normalleşme görülürken, operasyonel giderler orta tek hanede artış göstermiştir. İştirak gelirleri ise karı desteklemeye devam etmiştir. Son olarak bu dönemde vergi gideri sadece 705mn TL (%8 efektif vergi oranı) olarak gerçekleşmiştir.
Akbank 2025 yılına ilişkin beklentilerinde bazı revizyonlar yapmıştır. Buna göre yüksek onlu seviyelerde büyümesi beklenen YP kredilerindeki büyüme beklentisi orta tek haneli seviyelere çekilmiştir. Net faiz marjı (swap düzeltilmiş) yaklaşık %5’ten %3-%3,5 aralığına güncellenmiştir. Ücret ve komisyon büyüme tahmini yaklaşık %40’tan %60’a yükseltilirken, gider/gelir oranı öngörüsü yüksek %40’lara (Önceki düşük %40’lar) revize edilmiştir. Bu tahminlere bağlı olarak özsermaye karlılık oranı “>30”dan “%25”e çekilmiştir. Öte yandan, “>30” olan TL kredi büyümesi, yaklaşık %3,5 olan takipteki krediler oranı ve 150-200 bps olan net kredi risk maliyeti (kur hariç) öngörülerinde değişiklik yapılmamıştır.

 Ziraat Yatırım Menkul Değerler
 www.ziraatyatirim.com.tr

                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

TAV Havalimanları Holding, 2Ç25’te, RT piyasa ortalama beklentisi olan €13mn net kar beklentisinin oldukça altında (Şeker: €18mn) €4,4mn net zarar açıklamıştır (2Ç24: €72,1mn net kar).
• Karlı şirketler için ödenen cari verginin artması & EUR/TRY artışının Ankara’daki duran varlıklar ve İzmir’de yatırım teşvikleri üzerindeki etkisi nedeniyle ertelenmiş vergi giderlerinin negatif etkisi,
• Artan kur farkı ve banka faiz giderlerindeki yükselişin net finansman giderlerinde yükselişe neden olması & yabancı para çevrim giderlerinde sert yükseliş,
• Yeni yatırımlar ve Ankara’da yeni imtiyaz kira döneminin başlaması nedeniyle yüksek amortisman gideri yazılması,
• Özkaynak yöntemi yatırımlarından yazılan değer kaybı nedeniyle geçen senenin aynı döneminde elde edilen net kar rakamı 2Ç25’te net zarara dönüşmüştür.


Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

 www.sekeryatirim.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

TAVHL 2025 yılı 2.çeyrek finansallarını açıkladı.
Hisse 49,54x F/K ve 1,28x PD/DD piyasa çarpanları ile işlem görmektedir. Ulaştırma sektör ortalamaları F/K için 13,41x ve PD/DD için 1,01x seviyelerinde bulunuyor. TAVHL 2Ç25'te güçlü operasyonel performansa karşın beklentilerin oldukça altında kalan net zarar açıklamasıyla öne çıktı. FAVÖK ve marjlardaki çeyreklik ve yıllık bazda anlamlı toparlanma, şirketin temel iş dinamiklerinin sağlıklı şekilde sürdüğüne işaret etmektedir. Bu kapsamda, net zarar kaynaklı kısa vadeli fiyatlamada sınırlı bir baskı görülebilir. Ancak operasyonel taraftaki güçlü momentum, yılın geri kalanında finansallar üzerinde destekleyici olmayı sürdürebilir.
Bununla birlikte, devam eden yatırım projeleri orta-uzun vadeli görünüm açısından olumlu sinyaller üretmektedir. Sonuç olarak, 2. çeyrek finansallarının ardından hisse üzerinde kısa vadede sınırlı negatif bir etki gözlenebileceğini, ancak güçlü operasyonel performansın bu baskıyı sınırlayabileceğini değerlendiriyoruz.
Detaylı analize aşağıdaki bağlantıdan ulaşabilirsiniz.
https://www.gcmyatirim.com.tr/arastirma-analiz/ozel-raporlar/2025-07-30-tavhl-surpriz-zarar-kur-ve-vergi-golgesinde-guclu-favok


  GCM Yatırım Menkul Değerler A.Ş
 www.gcmyatirim.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

2Ç25 net kârında negatif sürpriz ancak FAVÖK beklentinin üzerinde. Net kar tahminlerinin aksine (İş Yatırım 14 milyon avro; Piyasa: 20 milyon avro), TAV Havalimanları, 2Ç24’deki 72 milyon avroluk net kâra kıyasla 2Ç25’de 4 milyon avro net zarar bildirdi. Şirket 1Y25’da ise 50 milyon avro net zarar bildirdi. 2Ç25 net zarar rakamının arkasındaki sebepler, (iştirakler de dahil) toplamda 71 milyon avroyu bulan nakit dışı 47 milyon avroluk ertelenmiş vergi etkisi ve 24 milyon avroluk finansman etkisiydi. Net kâr tahminimizdeki sapma, hepsi nakit dışı kalemlerden oluşan, temel olarak beklenenden yüksek iştirak zararlarından, ertelenmiş vergi giderinden ve kur farkı giderinden kaynaklandı. Beklentilerle uyumlu TAV Havalimanları, 2Ç25’de yıllık %8 artışla 445 milyon avro konsolide net satış geliri gerçekleştirdi ve 1Y25 net satış geliri rakamı, yıllık %12 artışla 824 milyon avroya ulaştı. 2Ç25’de konsolide FAVÖK, yıllık %13 artışla 147 milyon avro olarak gerçekleşti ve 1Y25, yıllık %10 artışla 237 milyon avroya ulaştı.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Yolcu trafiği büyümesinin üzerinde ciro artışı. 2Ç25’deki %4’lük yolcu trafik büyümesinin üzerinde %8’lik gelir büyümesi, fiyat artışlarından, birebir yolcu başına harcama artışından, Almatı’daki yeni ticari alanlardan ve Antalya’daki yeni ikram operasyonlarından kaynaklandı. Gümrüksüz mal satışlarından elde edilen komisyon (+%25), ikram hizmetleri geliri (+%22), alt kiralamadan elde edilen kira geliri ve güvenlik hizmetlerinden elde edilen gelir (%31) 2Ç25’deki gelir artışının ana hatları oldu. En büyük dört gelir yaratan iş kolları olarak Havacılık Geliri, Gümrüksüz mal satışlarından elde edilen komisyon, Yer Hizmetleri Geliri ve İkram Hizmetleri geliri, 2Ç25’de sırasıyla %2, %25, %11 ve %22 yıllık büyüme kaydetti. Kişi Başına Gümrüksüz Harcama, Almatı gümrüksüz satış ve ATÜ Antalya operasyonlarının eklenmesi nedeniyle 1Ç24’deki 9,6 avrodan 2Ç25’de 8,1 avroya düştü.

Marjlarda iyileşme. Nakit faaliyet giderleri, 2Ç25’de ciro artışının altında yıllık %6 artışla faaliyet kar marjlarında iyileşmeye neden oldu. Toplam giderlerde %42’lik aslan payını elinde tutan personel giderleri, 2Ç25’de yıllık %18 arttı. FAVÖK marjı, 2Ç24’deki %31,5 seviyesinden 2Ç25’de %32,9’a yükseldi.

Net borç pozisyonunda hafif gerileme. Net borç pozisyonu, 1Ç25 sonundaki 1,8 milyar avro seviyesinden 2Ç25 sonunda 1,78 milyar avro seviyesine hafif bir düşüşle geriledi. Şirket, 1Y25’de 72 milyon avro yatırım harcaması yaptı. Konsolide kur farkı zararları, 2Ç24’deki 2 milyon avro seviyesinden 2Ç25’de 18,6 milyon avroya yükseldi. Net faiz giderleri, 2Ç24’deki 10,8 milyon avro seviyesinden 2Ç25’de 17,4 milyon avroya yükseldi.

Değerleme üzerindeki etki ve görünüm

Şirket 2025 hedeflerinde değişiklik yok. Şirket, 2025 için 110 - 120 milyon avro (İş Yatırım: 116 milyon avro) toplam yolcu, 1,75-1,85 milyar avro konsolide gelir ve 520-590 milyon avro (İş Yatırım: 572 milyon avro) FAVÖK yönündeki önceki beklentisini sürdürüyor. TAV tamamlanan yatırımlardan kaynaklanan daha yüksek amortisman maliyetleri ve faiz giderleri, Ankara, BTA Antalya ve TAV OS yeni NY salonundan kaynaklanan daha yüksek kira amortismanı ve güçlü TL’nin TGS ve ATU’nun net geliri üzerindeki olumsuz etkisi nedeniyle 2025 yılı için net kar rakamının 2024’deki seviyesini geçmeyeceğini öngörmeye devam ediyor. Şirket, Almatı Havalimanı için 2025 ile 2029 yılları arasında 5 yıla yayılacak 300 milyon avroluk ek yatırım dahil 2025’de 140 -160 milyon avro + Almati yatırımı yatırım harcaması öngörüyor. 2025 yılı için önceki 2,5x ve 3,0x Net Borç/FAVÖK hedefi korundu.

Hisse başına 391,50 TL’lik hedef fiyatımız ile TAVHL hissesi için AL tavsiyemizi koruyoruz.

 Detaylı bilgi almak, İş Yatırım’ın güncel raporlarına ulaşmak için aşağıdaki linki kullanabilirsiniz.

https://arastirma.isyatirim.com.tr/2025/07/30/sirket-raporu-tav-holding-tavhl-is-2c25-sonuclari/
 
İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.isyatirim.com.tr

                           ***
                  Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Akbank 2Ç25 sonuçları: Net kar beklentilerle uyumlu

Akbank, 2Ç25’te tahminimize paralel olarak TL 11.1milyar net kar açıkladı. Akbank, yılın ikinci çeyreğinde bizim beklentimiz olan TL 11 milyara çok yakın olarak TL11.1 milyar solo net kar açıkladı. Açıklanan kar rakamı çeyreklik bazda %19 düşüş gösterirken, yıllık bazda ise %2 büyüme kaydetmiş oldu. Yıllıklandırılmış çeyrek öz kaynak karlılığı %18 olarak gerçekleşirken, bu rakam bir önceki çeyrek seviyesi olan %23’ün altında bir gerçekleşme. Yüksek fonlama maliyetleri ve daha da artan swap maliyetleri ile bankanın swaplara göre düzeltilmiş marjı 33 baz puan gerileyerek %1.8 seviyesine geriledi. Akbank, ikinci çeyrekte özellikle ücret ve komisyonlar ile diğer faiz dışı gelirlerin güçlü görünümüyle karın daha da düşmesini engelledi. Net risk maliyeti kuvvetli tahsilatlarla beklenildiği gibi 200 baz puan civarında gerçekleşmiş gözüküyor. Yönetim 2025 bütçesini aşağı yönlü revize etti. Buna göre daha önce %5 civarında beklenen marj, 3-3.5% aralığı olarak revize edilirken, verilen bu yeni hedef bizim tahminimiz olan %3.7’nin hafif altında yer alıyor. Banka buna paralel olarak 2025 özkaynak karlılık hedefini de %30 üzerinden %25 üzeri olarak aşağı yönlü yeniledi. Burada bizim tahminimiz %28 seviyesinde bulunuyor. Akbank, 2025 ücret ve komisyon gelir büyümesini %40’tan %60’a yükseltirken, net risk maliyetini ise 150-200 baz puan aralığında bırakarak değiştirmedi. Verilen yeni hedefler bizim banka için yakın zamanda değiştirdiğimiz tahminlerle uyumlu gözüküyor.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Kredi spredleri artan fonlama maliyetleri ile geriledi. Swaplara göre düzeltilmiş marj %1,8 olarak çeyreklik bazda 33 baz puan gerilerken, TL kredi spredleri 260baz puan düştü. Ancak YP kredi spredlerinde hafif bir artış gözlemledik. Bu da marjın daha da gerilemesini engellemiş gözüküyor. Ayrıca bir önceki çeyrekte TL 15.8 milyar gelir elde edilen TÜFEX portföyünden bu çeyrekte TL 16.9 milyarlık bir gelir yazıldı. Akbank, 2025 için %5 net faiz marj hedefi vermişti ancak bu hedefi banka yılın yarısında %3-3.5 aralığı olarak yeniledi. Biz de 300 baz puan olan marj artış tahminimizi yaklaşık 200 baz puan olarak güncelledik. Verilen bu yeni hedef yakın zamanda revize ettiğimiz %3.7’ye yakın bir rakam.

Takibe girişlere ilk çeyrekten sonra bir yavaşlama görülüyor. Net takibe atılan kredilerin son çeyrekte bir önceki çeyrek seviyesi olan TL 10 milyardan TL 9.6milyara gerilediğini görüyoruz. Gücünü koruyan tahsilat performansının da takibe girişlerin olumsuz etkisini hafiflettiğini söyleyebiliriz. Kur etkisinden arındırılmış net risk maliyeti 207 baz puan gelerek bütçe hedefleri doğrultusunda ve bizim tahminlerimize paralel olarak gelişti. Banka, 2025 için net risk maliyet hedefini 150-200 baz puan aralığında korumaya devam ediyor.

Net ücret ve komisyon gelir büyümesi son derece güçlü seyrini koruyor. Özellikle güçlü kredi büyümesi, yeni müşteri kazanımına bağlı komisyon üretimi ve kredi dışı alanlardan elde edilen komisyonların güçlü seyriyle net komisyon gelirleri çeyrekte %14 artarak ikinci çeyrekte TL 25.8 milyara ulaştı. Özellikle kredi kartları, sigorta, para transferi ve varlık yönetimi gibi alanlarda gözüken güçlü performansın devam etmesi bekleniyor. Akbank, 2025 ücret ve komisyon artış hedefini %40’tan %60’a revize etti. Bu rakam bizim %54 artış tahminimizin üzerinde yer alıyor.

Değerleme üzerindeki etki ve görünüm

Akbank için hedef fiyatımızı hisse başına TL 80 seviyesinden TL 96’ya yükseltiyoruz. Bankanın 2025 net faiz marjı ve özkaynak kârlılık hedeflerini aşağı yönlü güncellemesine rağmen bu seviyelerin bizim tahminlerimize ve aslında piyasa fiyatlarının da içinde olduğunu düşünüyoruz. Akbank için kuvvetli seyreden ücret ve komisyon gelir gelişimi ile takibe atılan kredilerdeki yavaşlamanın ön sinyallerini vermeye başladığı risk maliyetinin karlılık üzerinde daha az baskı yaratabilme durumu verilen karlılık hedeflerinin en azından üst bandına kolaylıkla ulaşabilme ihtimalini arttırdığını düşünüyoruz. Daha önce değerleme de atadığımız yüksek ek risk maliyetlerinde bir miktar normalleşmeye gidiyoruz. Bu da hedef fiyatımızı TL 80’den TL 96’ya yükseltti. Akbank için AL tavsiyemizi koruyoruz. Faiz indirim sürecinin bankanın marjlarını orta vadede (2025-2027) %5’in üzerine çıkarma ihtimali çok güçlü bir ihtimal olarak duruyor.

 Detaylı bilgi almak, İş Yatırım’ın güncel raporlarına ulaşmak için aşağıdaki linki kullanabilirsiniz.

https://arastirma.isyatirim.com.tr/2025/07/30/sirket-raporu-akbank-akbnk-is-2-ceyrek-sonuclari-5/
 
İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.isyatirim.com.tr

                           ***
                  Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Güçlü karlılık…
OTKAR 2025 2.çeyrekte 11.4mlr TL hasılat, 1.44 mlr TL FAVÖK,
412m TL net kar ile beklentilerin altında satış beklentilerin
üzerinde kar açıkladığını görmekteyiz.
Satış kırılımına baktığımız zaman satışların büyük
çoğunluğunu oluşturan ticari araç segmentine 2Q25’de %2.8
daralma görsek de savunma sanayi araçlarındaki %44’lük
büyümeyi pozitif değerlendirmekteyiz. Adetsel anlamda
satışlara baktığımızda ise toplam otobüs satışlarında ( miniküçük-
normal) %9 daralma ile 876 adet olduğunu görmekteyiz.
Askeri araçlarda büyüme %12.7 ile 80 adet olurken kamyon ve
pick-up büyümesinin güçlü olduğunu görmekteyiz. Toplam
satışlara baktığımızda ise 2Q25’de geçtiğimiz yılın aynı
dönemine göre büyümenin %43.3 ile 1799 adet olarak
gerçekleşmesini pozitif değerlendirmekteyiz. Bunlara ek olarak
toplam satışların içerisindeki özellikle askeri araçların ihracat
payının artarak devam etmesinin önemli bir katalizör
olduğunu düşünmekteyiz.

Marbaş Menkul Değerler
 www.marbas.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Net zarar sürprizi - TAV Havalimanları, 6A25 döneminde 50 milyon Euro net zarar açıkladı; bir önceki yılın aynı döneminde 81 milyon Euro net kâr elde edilmişti. Net kâr, ertelenmiş vergi ve kur farkı zararları nedeniyle olumsuz etkilenirken, gelirler ve FAVÖK büyük ölçüde beklentilere paralel gerçekleşti.
Sağlam gelir artışı - Gelirler 6A25 döneminde yıllık %12 artışla 379 milyon Euro'ya ulaştı, ancak beklentilerin biraz altında kaldı. Büyüme, yolcu hacmi, fiyatlandırma ve yolcu başına harcamalardaki artıştan kaynaklandı. Almatı'daki yeni ticari alanlar, Antalya'daki yeni ikram operasyonları ve Katar'daki TAV Tech projesinin başlaması da ciroya katkı sağladı. Şirket 6A25 döneminde 48 milyon yolcuya hizmet verdi, bu da yıllık %4 artış anlamına geliyor. Havacılık gelirleri %3 artarken, jet yakıtı fiyatları artışı sınırladı. Yer hizmetleri gelirleri %13 arttı, uçuş sayısı sabit kalırken fiyat artışları etkili oldu. İkram ve duty-free gelirleri %23 artarak, Almatı'daki yeni terminal kapasitesi, güçlü uluslararası trafik ve yolcu başına harcamalardaki artışla desteklendi.
Zayıf marjlar - Faaliyet giderleri yıllık %14 arttı. Personel giderleri %22 yükseldi; bu artış, TL'nin değer kaybını aşan ücret artışları ve çalışan sayısındaki %9 artıştan kaynaklandı. Hizmet giderleri ise trafik artışı ve enflasyon nedeniyle %15 yükseldi. Almatı'nın yakıt iş kolu giderleri, jet yakıtı fiyatları ve uluslararası trafik hacmindeki düşüşle yıllık %12 azalarak 107 milyon Euro oldu. İkram maliyetleri ise özellikle Almatı kaynaklı olarak %23 arttı. Bu gelişmeler sonucunda FAVÖK marjı yıllık 70 baz puan düşüşle %28,7 seviyesine geriledi, ancak piyasa beklentisinin 140 baz puan üzerinde gerçekleşti.
Beklentiler korunuyor - Yönetim, 2025 yılında 110-120 milyon yolcu bekliyor (2024: 106,5 milyon). Gelirlerin %5-11 artışla 1,75-1,85 milyar Euro seviyesine, FAVÖK'ün ise %6-21 artışla 520-590 milyon Euro seviyesine çıkması öngörülüyor. Yatırım harcamalarının Almatı yatırımı hariç 140-160 milyon Euro olması bekleniyor (Almatı yatırımı yaklaşık 300 milyon Euro). Net borcun FAVÖK'e oranla 2024'teki 3,5x seviyesinden 2025'te 2,5-3,0x seviyesine düşmesi bekleniyor. Net kârın ise 2024 seviyesinin üzerine çıkması beklenmiyor.
Genel görüşümüz - Mütevazı yolcu artışı, daha yüksek tarifeler ve Almatı'daki yeni ticari alanları gelir artışının ana itici güçleri oldu. Ancak, liranın Euro karşısındaki göreceli gücü, artan çalışan sayısı ve enflasyon baskıları kârlılığı olumsuz etkiledi. Beklenenden yüksek net zarar, esas olarak 72 milyon Euro ertelenmiş vergi zararı ve 31 milyon Euro kur farkı zararından kaynaklandı. Şirket yönetimi yıl sonu beklentilerini korurken, biz de tahminlerimizi değiştirmiyoruz. 12 aylık hedef fiyatımızı 370 TL, tavsiyemizi ise AL olarak sürdürüyoruz.
Değerleme - Hisse son bir yılda %7 düştü ve BIST100 endeksine görece %8 daha zayıf bir performans gösterdi. 2025 tahminlerimize göre 12,9 F/K ve 6,3 FD/FAVÖK çarpanlarından işlem gören TAV Havalimanları hissesi için AL görüşümüzü koruyoruz.




 ICBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 .www.icbcyatirim.com.tr

                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.